铜周报：复苏预期叠加去库，铜价高位区间运行

复苏预期叠加去库，铜价高位区间运行 美尔雅期货铜周报20230306 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价继续高位区间震荡，国内强复苏预期阶段性得以验证，海外加息预期继续走强，海内外宏观预期相悖，基本面上的库存拐点出现，铜价收敛震荡围绕70000一线。往后看，国内强复苏预期在2月宏观数据的公布阶段性得以验证，制造业PMI表现强劲，经济动能维持高位，复苏预期交易得以加强，会对铜价形成较强支撑；海外方面不确定性仍然较大，3月加息50BP概率上升，终端利率超过 5.2%的概率增大，欧美制造业表现偏萎靡，但就业与通胀韧性仍将使得鹰派论调贯穿海外市场，美元表现为有支撑的震荡在104-105区间，压制着铜价上方空间。 产业基本面：产业角度看，矿端扰动缓和，智利2月铜产量同比修复，不过TC仍较为承压，冶炼端的产量维持正常水平。消费端修复，但高价铜仍然抑制市场交投氛围，国内库存拐点初现，在进口大幅亏损背景下，去库趋势或得以延续，关注去库速度，国内贴水转为平水交易；海外库存维持低位，但现货贴水扩大。本周国内库存减少1.63万吨，离岸保税区累升1.17万吨，保税区库存总量增至18.52万吨。 策略：综合来看，海内外宏观预期相悖的现象继续存在，当前交易国内复苏预期仍是市场主线，在铜基本面的去库拐点下预计铜价在高位的表现相对坚挺；不过大幅上行的动力暂时受到压制，铜价或仍处高位区间震荡中，预计价格区间68000-71000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国1月CPI录得6.4%，核心CPI5.6%，环比均仅回落0.1个百分点，CPI环比变化转负2个月后重新转正。美国CPI数据展示了一个极具通胀韧性的美国经济，美国零售销售数据超预期增加，市场对于加息路径开始调整。 国内强复苏预期阶段性得以验证，2月中国制造业PMI超预期走强至52.6%，较上月提振2.5个百分点，经济动能维持偏强运行，从分项数据来看，供需两端均改善明显，供给分项略强于需求，但亮点是新订单指数走强3.2%至54.1%，新出口订单走强至52.4%重回扩张区间。该数据验证了阶段性的强复苏预期，为复苏交易提供宏观数据支撑，国内今年以稳增长，扩内需的基本基调已经确定，无非是预期强弱的问题，短期进一步关注两会在经济增长与财政赤字率上的相关表述，国内宏观氛围整体偏乐观。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 加息预期出现调整，本周继续走强，市场对3月加息25BP概率仍是最高，但一次加息50BP概率提高到30%，5月加息停止概率降低，加息25BP概率增大，同时市场已经开始6月仍有加息空间的情形，在这种情况下，终端利率的博弈再度走向偏鹰的一边，终端利率有可能超过5.2%的上限目标，美元表现为有支撑的震荡，仍在104-105区间中。 最近几个月铜价难以与美元指数脱敏，跟随美元指数而产生波动，从相关性的角度看，当前已经铜价与美元已经处于强关联状态，以美元指数变化的视角来看，强劲的就业数据背后引导加息预期回归，终点利率再修正再博弈的概率在增大，市场风险偏好一定程度将受到抑制，美元短期内或难以继续下跌，不排除继续走高至106附近，一定程度压制铜价。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 85 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨，11月短缺9.3万吨。2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近。ICSG周二表示，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署数据显示，中国12月铜精矿及矿石进口210万吨，同比增长1.9%，2022年铜精矿及矿石进口增长8%至2527万吨。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（3月3日）SMM进口铜精矿指数（周）报77.64美元/吨，较上期下降0.24美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 1月SMM中国电解铜产量为85.33万吨，环比下降1.9%，同比增加4.3%；但较预期的89.5万吨低4.17万吨。 进入2月，之前检修的2家冶炼厂将恢复正常生产，我们预计单这两家的增量就多达到3万多吨；再加上没有春节因素的干扰多数冶炼厂恢复到正常的开工率；这些均是令2月产量明显增加的原因。预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。1-2月累计产量预计为175.26万吨，同比增加5.97%，增加9.88万吨。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，据海关数据显示，12月我国电解铜月度进口达34.74万吨，环比下降3.06%，同比下降13.13%。2022年我国累计进口铜总量为367万吨，同比增长6.74%。进口窗口长时间关闭下外贸市场年末氛围逐渐显露，市场多以长单执行为主；另外临近年末进口清关效率降低，12月疫情集中爆发影响加剧。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差为1779元/吨，持续位于优势线上方，利于再生铜原料消费。铜价走高，再生铜杆经济效益增大，利于再生铜杆消费。终端新增订单较为有限，下游持续畏高。据了解，近日再生铜杆成交清淡。 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 2月精废价差优势显现，但由于价格过高，下游再生铜杆企业畏高情绪偏重，整体采购量有所下滑。此外，再生铜企业在节后几周的采购量逐步上升，大部分企业的库存已可满足现阶段的生产。后半周铜价有所回落，再生铜杆厂采购情绪依然不佳，主要是由于终端消费仍未恢复，下游电缆厂采购有限，使得再生铜杆企业成品库存累库。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100