纸浆周报：亮眼PMI数据藏隐忧，关注木浆库存拐点

亮眼PMI数据藏隐忧，关注木浆库存拐点 挖掘纸浆的基本面数据 银河期货纸浆周报 2023年3月5日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 本周，进口针叶浆均价环比下跌-1.39%。与之相对的是本色浆报收6200元/吨，表现相对坚挺。本色浆对针叶浆的贴水，从-1150元/吨收窄至目前的-870元/吨。 2月PMI数据发布，强劲表现一度刺激商品上行。2月造纸业经营情况确有好转：双胶纸产量报收76.5万吨，同比增产+5.3%，1月为同比减产-4.9%；瓦楞纸产量报收168.8万吨，同比减产-1.6%，1月为同比减产-12.0%；牛卡纸产量报收197.8万吨，同比减产-0.1%，1月为同比减产-9.6%。 但数据也包含隐忧。首先今年春年较去年提前，2月开工基础好于去年同期。其次，PMI新订单环比增+3.2点，报收54.1点。而PMI生产环比增+6.9点，报收56.7点。新订单无论是环比增量还是绝对值均低于生产，说明开工上行来自原材料下跌带来的利润扩大，而非真正的订单向好。造纸行业的现状能够佐证这一点。 目前，林浆纸的利润可能仍然集中在木浆端，关注国内木浆工厂库存变动的拐点。目前国内木浆工厂库存报收17.6万吨，同比累库+376.7%，尚未出现回落迹象。 基本面较弱。 目录 一、说明5 二、总览6 1、综合指数9 三、宏观供应10 1、海外数据10 A.美国新屋开工10 B.日本进口能源价格10 四、微观供应|木材端12 1、国内数据12 A.锯材进口12 2、海外数据13 A.加拿大木材价格13 B.俄罗斯木材业13 五、贸易流通|纸浆端15 1、绝对价格15 2、相对价差16 A.交割利润：人民币针叶浆基差季节性16 B.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性20 C.跨品种价差：非标基差&加工利润24 3、国内数据28 A.纸浆进口28 A.纸浆产量29 B.纸浆库存31 C.国内出口集装箱运价35 4、海外数据35 A.日本纸浆库存35 B.欧洲纸浆库存&消费36 C.波罗的海干散货指数37 D.加拿大交通运输38 六、微观消费|造纸端39 1、国内数据39 A.造纸业用电量39 B.机制纸及纸板产量39 C.造纸业产成品存货44 D.造纸业资产负债率47 E.国内造纸业亏损情况48 F.造纸业固定资产投资49 G.造纸业市净率50 2、海外数据51 A.美国纸制品经销商库销比51 B.欧元区报纸文具CPI51 C.泰国造纸业生产52 七、宏观消费55 1、国内数据55 A.克强指数55 B.CPI55 C.消费者信心指数56 D.纺织服饰行业市净率57 E.商品房成交57 F.重点电厂煤耗58 2、海外数据59 A.美国制造业PMI59 B.欧元区经济景气指数59 C.韩国食品制造业存货60 D.各国外汇储备61 八、宏观信用67 1、国内数据67 A.存款性公司货币和准货币总额67 B.存款性公司信贷总额67 C.中债综合指数68 2、海外数据69 A.全球经济政策不确定性指数69 B.美国联邦基金利率69 九、期货市场71 1、期货月间价差季节性71 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：供应端|木材类、贸易流通端|浆类、消费端|纸类、宏观|综合。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在30-40个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 二、总览 国废黄板纸收购价 周度数据 1716元 9周/本周 1750元 8周/1周前 1775元 7周/2周前 -20.15% 本周相对变动 -20.43% 1周前相对变动 -19.50% 2周前相对变动 图表1：关键基本面数据概览（截至：2023年3月3日） 月度数据 日本进口能源 美国 加拿大木材 加拿大 俄罗斯 俄罗斯木材 锯材 指数 新屋建造 价格指数 交通运输CPI 木材PPI 信心指数 进口总额 2月/1月前1月/2月前 240.0点 130.9万套 126.9点 165.4 12月/3月前 247.5点 137.1万套 132.3点 164.2 -16点 5 1月前相对变动2月前相对变动 29.10% 0.78% -34.83% 6.17% 3月前相对变动 31.91% 1.97% -19.79% 6.82% -22.21% 国内木浆工厂库存 周度数据9周/本周 17.6万吨 8周/1周前 17.0万吨 7周/2周前 本周相对变动 113. 64% 1周前相对变动 100. 25% 2周前相对变动 国内社 236万吨 . . -20.79% 04% -16. 94% -17 31% -8. 3月前相对变动 92% -18 35% -14. 2月前相对变动 1月前相对变动 94.7点 85.4点 24.1万吨 26.2万吨 12月/3月前 110.3点 83.1点 1月/2月前 2月/1月前 国内纸浆进口量 泰国纸浆生产指数 日本成品纸库存指数 欧洲针、本浆库存量 欧洲针、本浆消费量 月度数据 国内白卡纸 工厂库存 周度数据9周/本周 87.0万吨 8周/1周前 79.5万吨 7周/2周前 本周相对变动 53. 42% 1周前相对变动 50. 55% 2周前相对变动 造纸印刷业亏损企业数 30 4% 4.4 75% -4. 7% 11.1 3月前相对变动 2月前相对变动 1月前相对变动 729万亿 1203万吨 77.0亿度 12月/3月前 1月/2月前 2月/1月前 造纸业存货 机制纸及纸板产量 造纸业用电量 月度数据 国内铜板纸 工厂库存 周度数据9周/本周 31.6万吨 8周/1周前 32.5万吨 7周/2周前 本周相对变动 17.8 1% 1周前相对变动 18.6 3% 2周前相对变动 泰国造劳动 1.08 -2 3月前相对变动 2月前相对变动 1月前相对变动 12月/3月前 1月/2月前 2月/1月前 美国纸品经销库销比 美国造纸业产能利用率 月度数据 国内双胶纸 工厂库存 周度数据9周/本周 45.1万吨 8周/1周前 47.0万吨 7周/2周前 本周相对变动 12.87% 1周前相对变动 19.10% 2周前相对变动 全球经济政策不确定性指数 26 3月前相对变动 2月前相对变动 1月前相对变动 12月/3月前 1月/2月前 2月/1月前 月度数据 本周相对变动1周前相对变 2周前相对 10% 3. -3 85% 2. -3 7周/2周前 1094 8周/1周前 1078 9周/本周 周度数据 集装箱出口运价指数 月度 2 1042点 704点 558点 -6. 波罗的海干散货指数 资料来源：银河期货 图表2：关键数据对针叶木浆SP合约估值的影响 资料来源：银河期货 图表3：待观察关键数据和曾录用数据 资料来源：银河期货 1、综合指数 图表4：35个基本面数据对针叶木浆SP合约15个月内估值的影响图表5：针叶木浆SP合约11年周期 70% 50% 30% 10% -10% -30% -50% 远端35因子M+15指数SP近月SP远月 80% 60% 40% 20% 0% -20% Jan-12Sep-12May-13Jan-14Sep-14May-15Jan-16Sep-16May-17Jan-18Sep-18May-19Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22May-23Jan-24 -40% -60% 78-8889-9900-1011-2122-32 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 资料来源：韩国央行·世界银行·纸业联讯·上海期货交易所·同花顺·银河期货 图表6：指数直观折算为绝对价格 针叶木浆 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 SP合约 6705 6488 6444 6434 6310 6242 6224 6196 6164 6140 6108 6130 6106 历史价格2年前同期 6871 7237 7272 7020 6169 6351 6330 6325 5476 5067 5761 6130 6428 历史价格1年前同期 6428 6907 6960 7201 6977 6946 7117 7482 7172 7039 7247 7255 6705 近2年同期均价基准价 6650 7072 7116 7111 6573 6648 6723 6904 6324 6053 6504 6693 6566 远端35因子M+15指数 5.3% -0.4% -5.0% -8.7% -12.6% -16.3% -21.2% -25.2% -26.9% -24.6% -21.4% -17.4% -11.7% 计算价格 7014 7041 6767 6515 5794 5647 5440 5365 4830 4734 5249 5622 5841 SP合约-计算价格 -310 -553 -323 -81 516 595 784 831 1334 1406 859 508 265 加拿大交通运输CPI 6174 6432 6373 6274 5740 5624 5506 5394 4650 4241 4437 4602 4543 美国联邦基金利率 7429 7969 8087 8154 7603 7751 7888 8158 7518 7237 7818 8083 7963 美国已开工的新建私人住宅数量 7538 8002 8075 8068 7440 7521 7574 7761 7136 6794 7323 7503 7318 日本进口石油、煤和天然气价格指数 6036 6184 6037 5937 5384 5337 5206 5158 4534 4136 4296 4289 4203 日本成品纸浆库存指数 7643 8084 7984 7860 7150 7144 7086 7131 6395 5988 6334 6407 6205 欧元区19国经济景气指数 7141 7255 7008 6729 6022 5985 6095 6314 5863 5688 6163 6425 6286 韩国食品制造业存货指数 7130 7397 7263 7215 6587 6583 6626 6819 6299 6026 6419 6596 6472 加拿大木材价格指数 6038 6768 7074 7086 6494 6146 5357 4591 4109 4584 5885 6427 6137 国内CPI 6981 7408 7442 7410 6793 6775 6760 6808 6133 5806 6203 6376 6244 美国纸制品批发商库销比 7107 7617 7675 7447 6703 6728 6762 6754 5995 5655 6049 6124 5973 欧元区报纸、书籍和文具调和CPI 6547 7024 7100 7273 6828 7004 7088 7392 6961 6847 7726 8286 8596 波罗的海干散货运费指数 6422 6462 622