利率量化系列：低频因子动量与宏观利率相关性研究

证券研究所报告金融工程专题 低频因子动量与宏观利率相关性研究 ——利率量化系列 金工分析师：刘晓锋 电话：13401163428 执业编号：S1190522090001 报告日期：2023.3.6 概述 1低频因子动量与宏观利率的相关性研究 低频因子动量之间不存在相关性 低频因子差分动量与宏观利率相关性 低频因子惯性动量与宏观利率相关性 2低频宏观因子动量延迟效应 低频宏观因子差分动量的延迟效应 低频宏观因子惯性动量的延迟效应 研究角度 此前报告侧重研究宏观因子的静态属性。 本文从时间截面角度入手，对宏观因子动态属性和利率涨跌关系进行研究，旨在寻找与利率涨跌确定性较大的动量模式。 相关性检验目的：避免因子效果重叠，排除相关 性较高因子。 对考察的时间区间（2006年3月至2021年6月）内的因子按如下原则做数据对齐： 确定一个目标因子，将每一个其他因子数据单独与目标因子进行对齐。 对齐时，测试样本区间取其他因子数据与目标因子数 据重叠区域的时间段。 对齐时，测试样本的数据以样本区间内若数据获取日期一致，则直接对齐；若数据获取日期不一致，则日期以当月或当季较迟者为准，另一因子在该日期的值赋为前值。 因子对齐后，我们分别对低频宏观因子的差分动量和惯性动量进行符号化相关性研究。 将差分动量因子符号化（上涨为1，下跌为-1），得新的序列，对于同频率因子，计算两两之间相关系数，得相关性矩阵。 将惯性动量因子符号化（连续两个截面时间上涨为1，连续两个截面时间下跌为-1 ，若非上述两种情况，均记为0），得新的序列，对于同频率因子，计算两两之间相关系数，得相关性矩阵。 我们分别对每个月频和季频因子的最相关因子和相关系数进行展示。 差分动量因子 惯性动量因子 低频因子动量间相关性检验（小结） 综上可知，我们按照相关系数阈值0.8来划定，则所有的低频因子动量均没有 相关性。但企业家信心指数和企业景气指数的惯性动量间的相关系数为0.79。 我们考虑到部分因子值在样本区间内存在中枢单边偏移，为规避此影响，将差分动量转化为符号值，同时将利率涨跌也转化为符号值。 对于符号值，本文使用几何相关性和覆盖度来综合评 估相关性。 几何相关性的定义为：对于符号序列A，B以及对应的符号对序列AB，将符号对类型ab在AB序列中出现的频率与a，b分别在对应序列A、B中出现频率的均方根的比值称为A、B序列在ab类上的几何相关性。 将符号对类型ab在对应序列AB上的出现频率定义 为ab类在AB上的覆盖度： 1、将宏观利率序列与选定的因子序列F按低频对齐，获得同频利率序列S。 2、对S和F分别做差分，并作归类处理，即差分为正，记为1；差分为负，记为-1，其余为0。由此得到差分符号序列SD和FD。 3、将SD并与FD做对应：将SD的第一个值与FD 的最后一个值舍弃，再对齐。 4、剔除无效数据：在SD和FD序列中，如果某个索引位置里的SD和FD值不全为数字，则在两个序列里同时删除该位置的元素。 5、计算步骤4处理后的FD和SD中的同正，同负 ，正负，负正四种符号对的几何相关性和覆盖度。 对所有的低频因子使用上述方法，可分别得到月频和季频因子的处理结果如下： 月频因子差分动量 季频因子差分动量 低频因子差分动量与宏观利率相关性（小结） 相关界定： 正相关：差分动量的正值正相关系数和负值正相关系数均超过0.5，且正值负相关系数和负值负相关系数均低于0.4。 负相关：差分动量的负值正相关系数和负值负相关系数均超过0.5，且正值正相关系数和负值正相关系数均低于0.4。 结论： 月频因子中的工业企业营业利润累计增速，PMI原材料购进价格指数，社会融资同比增速，季频因子中的企业家信心指数，企业景气指数均为正相关。而经济学家信心指数的负值负相关指数略微超过阈值。 差分动量属于较弱的动量因子，我们接下来考虑研究更为严格的惯性动量与利率因子的相关性。 所谓惯性动量，即为连涨或连跌动量。 在此，我们继续使用几何相关性和覆盖度两个方面来综合评估相关性。 1、将宏观利率序列与选定的因子序列F对齐，由于二者频率不同，我们将高频的利率序列按照因子序列的日期进行采样 ，获得同频利率序列S。 2、对S和F分别做差分，并作归类处理，即差分为正，记为1；差分为负，记为-1，其余为0。由此得到差分符号序列SD和FD。 3、对FD计算连涨连跌序列FC：对于FD中连续两个1，则 记为1；连续两个-1，则记为-1，其余情况均记为0。 4、将SD并与FC做对应：将SD的前两个值与FC的最后两个值舍弃，删减后，得到的新FC的每个值对应同一位置的新SD值。 5、剔除无效数据：在SD和FC序列中，如果某个索引位置里的SD和FC值不全为数字，则在两个序列里同时删除该位置的元素。 6、计算步骤5处理后的FC和SD中的同正，同负 ，正负，负正四种符号对的几何相关性和覆盖度。 对所有的低频因子使用上述方法，可分别得到月频和季频因子的处理结果如下： 月频因子惯性动量 季频因子惯性动量 低频因子惯性动量与宏观利率相关性（小结） 相关界定： 放松条件：根据之前定义的正相关与负相关系数的判定阈值，在低频因子的惯性动量中不存在 满足正相关或者负相关条件的因子。 正（负）向正相关：正（负）向正相关大于0.5，且正（负）向负相关小于0.3。 正（负）向负相关：正（负）向负相关大于0.5，且正（负）向正相关小于0.3。 结论： 月频因子中PMI原材料购进价格指数，季频因子中企业景气指数和GDP平减指数惯性动量与利率存在正值正相关关系。 延迟效应：是指当期因子值对利率产生的影响不会立即体现出来，而是需要经过一段时间后才逐步显现出影响。可通过评估差分动量与远期利率的相关性得以量化。 我们继续使用几何相关性和覆盖度两个方面来综合评估差分动量与远期利率的相关性。具体规则如下： 1、将宏观利率序列与选定的因子序列F按低频对齐，获得同频利率序列S。 2、对S和F分别做差分，并作归类处理，即差分为正，记为1；差分为负，记为-1，其余为0。由此得到差分符号序列SD和FD。 3、设定相位X的值。将SD并与FD做对应：将SD的前X+1个值与FD的最后X+2个值舍弃，删减后，得到的新FD的每个值对应同一位置的新SD值。 4、剔除无效数据：在SD和FD序列中，如果某个索引位置里的SD和FD值不全为数字，则在两个序列里同时删除该位置的元素。 5、计算步骤4处理后的FD和SD中的同正，同负 ，正负，负正四种符号对的几何相关性和覆盖度。 6、在所选的相位范围内，若相关系数值仅存在一个极大值且为非边界值，同时该极大值大于0.55，则该因子差分动量存在延迟效应。 分别对月频和季频因子使用上述方法（其中月频因子的相位取值范围为1至5，季频因子的相位取值范围为1至3），可得到如下结果： 月频因子差分动量延迟效应季频因子差分动量延迟效应 低频宏观因子差分动量延迟效应（小结） 相关界定： 在所选的相位范围内，若相关系数值仅存在一个极大值且为非边界值，同时该极大值大于0.55，则该因子差分动量存在延迟效应。 结论： 出口交货值同比增速和PMI原材料购进价格指数差分动量存在负相关延迟效 应。 同样我们接下来对于惯性动量进行延迟效应的研究。 我们继续使用几何相关性和覆盖度两个方面来综合评估惯性动量与远期利率的相关性。具体规则如下： 1、将宏观利率序列与选定的因子序列F对齐，由于二者频率不同，我们将高频的利率序列按照因子序列的日期进行采样 ，获得同频利率序列S。 2、对S和F分别做差分，并作归类处理，即差分为正，记为1；差分为负，记为-1，其余为0。由此得到差分符号序列SD和FD。 3、对FD计算连涨连跌序列FC：对于FD中连续两个1，则记为1；连续两个-1，则记为-1，其余情况均记为0。 设定相位X的值。将SD并与FC做对应：将SD的前X+2个值与FC的最后X+2个值舍弃，删减后，得到的新FC的每个值对应同一位置的新SD值 。 5、剔除无效数据：在SD和FC序列中，如果某个索引位置里的SD和FC值不全为数字，则在两个序列里同时删除该位置的元素。 6、计算步骤5处理后的FC和SD中的同正，同负 ，正负，负正四种符号对的几何相关性和覆盖度。 7、在所选的相位范围内，若相关系数值仅存在一个极大值且为非边界值，同时该极大值大于0.55，则该因子惯性动量存在延迟效应。 分别对月频和季频因子使用上述方法（其中月频因子的相位取值范围为1至5，季频因子的相位取值范围为1至3），可得到如下结果： 月频因子惯性动量延迟效应季频因子惯性动量延迟效应 低频宏观因子惯性动量延迟效应（小结） 相关界定： 在所选的相位范围内，若相关系数值仅存在一个极大值且为非边界值，同时该极大值大于0.55，则该因子惯性动量存在延迟效应。 结论： 企业景气指数和GDP平减指数惯性动量存在正值正相关延迟效应。 重要声明 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号:91530000757165982D 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 风险提示：所得结果均基于历史数据，黑天鹅事件未在考虑范围内 销售团队