股指期货月报：两会预期落地，关注后期政策兑现程度

期货研究报告|股指期货月报2023-03-05 两会预期落地，关注后期政策兑现程度 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内经济继续修复，政府工作报告表示财政和货币政策将维持稳健，兑现市场稳增长预期，历史数据显示两会期间市场情绪谨慎，不改长期向好态势。北向资金流入放缓，内资仍有望带来增量资金，股指估值偏低，A股长期上行动能仍存，预计股指谨慎偏多，警惕海外流动性风险和地缘风险加大带来的压力。 核心观点 ■市场分析 国内经济继续修复，最新PMI数据显示制造业、服务业明显改善。政府工作报告显示，2023年政策基调不变，坚持稳中求进，积极的财政政策加力提效，配合稳健、精准有力的货币政策，结合历史来看，两会期间市场情绪谨慎，但不影响长期向好态 势。海外风险仍值得关注，美国通胀反复或导致美联储维持激进加息，美元指数反弹或抑制市场风险偏好；地缘政治方面，由于美国表示加强对乌克兰的支持，俄乌局势有升级的可能，美国增加对中国高新技术行业的制裁，中美关系也存在边际提升风险，短期将给盘面带来压力。估值方面，A股市盈率和股债性价比仍有修复空间。资金面方面，北向资金暂缓大幅净流入，但未见抛售，未对市场造成压力，内资基金仓 位仍有提升空间，叠加养老金和居民超额储蓄入市，预计今年A股将迎来增量资金。A股长期上行动力仍存，预计股指谨慎偏多。行业层面关注政策导向和高景气度板块，即数字经济、农林牧渔、电力设备、公共事业板块。 ■策略 单边谨慎偏多 ■风险 若中美关系转差、海外货币政策超预期收紧、发生主权债务危机、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 流动性收紧，股指回调4 高频数据修复验证经济活动回暖5 国内制造业明显改善6 两会期间情绪谨慎，会后延续上涨7 美联储加息预期增强，美股仍有回落风险8 地缘局势可能升级13 外资带动本轮行情，内资有加仓动能14 股债性价比回落，估值仍有推动15 行业配置关注政策导向和高景气度板块16 图表 图1:A股主要股指月度表现丨单位：%4 图2:A股风格月度表现丨单位：%4 图3:A股风格月度表现丨单位：%4 图4:A股行业月度表现丨单位：%4 图5:美国股指月度表现丨单位：%5 图6:美国风格表现丨单位：点5 图7:百城地铁客运总量丨单位：万人次5 图8:国际航班数量丨单位：架次5 图9:全国高速公路火车日通行量丨单位：万辆6 图10:全国铁路日货运量丨单位：万吨6 图11:PMI丨单位：%6 图12:PMI分项丨单位：%6 图13:两会前后主要指数近十年平均涨跌幅丨单位：%7 图14:两会前后主要指数近十年上涨概率丨单位：%7 图15:两会前后A股风格近十年平均涨跌幅丨单位：%7 图16:两会前后A股风格近十年上涨概率丨单位：%7 图17:美国PCE丨单位：%8 图18:美联储加息路径丨单位：%，次8 图19:美元指数与A股走势丨单位：点8 图20:美债收益率和A股走势丨单位：无，点8 图21:美债收益率与A股风格走势丨单位：%9 图22:美国制造业PMI与美股走势丨单位：%，点9 图23:美股EPS和CEO信心指数丨单位：%，无10 图24:标普500指数在熊市期间的表现丨单位：%10 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/19 图25:新兴市场与发达市场GDP增速差和股指走势丨单位：%11 图26:新兴市场股指估值及分位数丨单位：%12 图27:新兴市场和发达市场股指走势丨单位：点，无12 图28:地缘风险指数丨单位：点13 图29:北向资金累计净流入丨单位：亿元14 图30:A股融资情况丨单位：亿元14 图31:开放式基金仓位丨单位：%，点14 图32:私募仓位指数丨单位：%，点14 图33:新成立基金周度份额丨单位：亿份15 图34:新成立基金份额和偏股型占比丨单位：亿份，%15 图35:万得全A股债性价比丨单位：%15 图36:沪深300股债性价比丨单位：%15 图37:四大指数市盈率丨单位：倍16 图38:四大指数市净率丨单位：倍16 图39:上证指数市盈率丨单位：倍16 图40:创业板指市盈率丨单位：倍16 图41:A股行业景气度和拥挤度分位数丨单位：%17 图42:电子行业走势丨单位：点17 图43:公用事业医药生物行业走势丨单位：点17 图44:电力设备行业走势丨单位：点18 图45:农林牧渔行业走势丨单位：点18 图46:汽车行业走势丨单位：点18 图47:综合行业走势丨单位：点18 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/19 流动性收紧，股指回调 2月A股指数走势分化，大多数指数回调，中小盘指数表现较好，中证1000指数、中 证500指数领涨。成长股指数创业板50指数、创业板指、北证50指数跌幅较大，市场维持中小盘股强势的风格。 风格层面来看，在稳增长政策推动下，稳定、周期、消费风格收涨，金融风格跌幅较大。同时年报业绩预告披露窗口下，中、高市盈率指数、绩优股指数本月涨幅较大，低市盈率指数、低价股指数、亏损股指数涨幅受限。 行业层面，A股31个行业中有22录得正增长，9个行业收跌。其中通信、轻工制造、计算机行业涨幅超过5%，电力设备、金融、有色金属行业跌幅超3%。 由于流动性收紧，美股1月承压下行，纳斯达克指数涨幅为4.2%，标普500指数与道琼斯工业指数分别下跌2.6%、1.1%，成长股跌幅大于价值股。 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 图1:A股主要股指月度表现丨单位：%图2:A股风格月度表现丨单位：% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% A 中上中上同上深沪科上中北创新创 -2% 证证证股证花证证深创证小证业兴业 50 100 50 50 300 180 500 380 1000 指指顺成 数数沪指 A 深全 板成板 50 指指 -3% -4% 稳周 定期 消成金 费长融 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 月度涨跌幅 月度涨跌幅 图3:A股风格月度表现丨单位：%图4:A股行业月度表现丨单位：% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 中中小新亏微低低中低中高绩大高高价市盘股损利价市盘市市市优盘市价股净指指股股股净指盈盈盈股指净股 指率数数指指指率数率率率指数率指 -6% -8% 通轻计纺钢传机煤社基建美石环国公食农家医建综电交汽房商非有银电 数指数数数指指指指数指数 信工算织铁媒械炭会础筑容油保防用品林用药筑合子通车地贸银色行力 制机服 设服化装护石 军事饮牧电生材 运产零金金设 数数数数数数 造饰备 务工饰理化 工业料渔器物料输 售融属备 数据来源：同花顺华泰期货研究院数据来源：同花顺华泰期货研究院 图5:美国股指月度表现丨单位：%图6:美国风格表现丨单位：点 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 道琼斯工业指数标普500纳斯达克指数 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 MSCI美国成长/价值(右)MSCI美国成长 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 MSCI美国价值 2020/102021/032021/082022/012022/062022/11 2020/102021/032021/082022/012022/062022/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindBloomberg华泰期货研究院 高频数据修复验证经济活动回暖 经济活动回归正轨。当前高频数据显示，百城地铁客运总量远超正常水平，国际航班数量回升明显，公路、铁路运输量显著提升。�行数据为消费的前瞻数据，预计消费已有明显好转，2月零售数据或将有所体现。 图7:百城地铁客运总量丨单位：万人次图8:国际航班数量丨单位：架次 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019年2020年2021年 2022年2023年 2021年 2022年 2023年 300 250 200 150 100 50 0 1月1日3月11日5月20日7月29日10月7日12月16日1月1日3月12日5月21日7月30日10月8日12月17日 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图9:全国高速公路火车日通行量丨单位：万辆图10:全国铁路日货运量丨单位：万吨 1150 1100 1050 1000 950 900 2022/072022/092022/112023/01 2022/072022/092022/112023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 国内制造业明显改善 PMI仍在荣枯线上方。国家统计局数据显示，2月制造业PMI为52.6%，高于上月2.5个百分点，连续两个月明显上升，并创2012年5月以来新高。建筑业、服务业的商务活动指数分别为60.2%、55.6%，高于上个月3.8个、1.6个百分点。非制造业商务活动 指数较上月抬升1.9个百分点至56.3%。两大行业PMI提高，带动2月综合PMI产�指数上升3.5个百分点至56.4%，三大指数均连续两个月位于扩张区间，显示中国企业生产经营状况进一步改善。不仅综合指数快速修复至荣枯线上方，新订单和�口订单指数也�现边际好转，验证基本面改善的市场预期。 国内开工提速，�口短期有所改善，长期或仍存压力，服务业随着人口流动加快持续升温，基建和房地产均有所回暖，预计国内经济加速恢复，3月经济数据将继续向好。 图11:PMI丨单位：%图12:PMI分项丨单位：% 制造业PMI 非制造业PMI:建筑业 非制造业PMI:服务业 制造业PMI:生产 制造业PMI:新�口订单 制造业PMI:新订单 7060 6555 6050 5545 5040 4535 40 2019/012019/102020/072021/042022/012022/10 30 2019/012019/102020/072021/042022/012022/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 两会期间情绪谨慎，会后延续上涨 回溯近十年的两会样本，发现两会前期和两会期间，权益市场情绪较为谨慎，指数收跌概率较高，主要因为市场对政策预期的分歧较大，致使市场谨慎。而两会召开后，股票主要指数和风格基本都有较好表现，同时随着时间推移，涨幅也将扩大，说明两会大概率将给予市场较为乐观且长期的指引。其中中证500、中证1000指数表现更佳，体现在随着时间推移指数涨幅更高、上涨概率更大。风格方面，两会召开后的短期内，稳定风格表现较好，长期来看，消费和成长表现占优。 图13:两会前后主要指数近十年平均涨跌幅丨单位：%图14:两会前后主要指数近十年上涨概率丨单位：% 万得全A上证50沪深300中证500中证1000 -30-3.25% -20-3.31% -10-0.58% -5-0.57% -10.03% 期间-0.75% +10.14% +51.66% +101.22% +203.34% +303.83% +504.37% +605.98% -1.44% -0.78% 0.34%