首席周观点：2023年第9周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年3月3日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第9周 东兴证券股份有限公司证券研究报 告赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材：关注地产回归健康发展和央国企资产结构优化下的机会 需求弱改善，水泥和玻璃价格微涨。本周水泥价格总体继续微涨，3月2日各省会散装P.O42.5号水泥价格为434.69元/吨，较上周四上涨0.41%。随着天气的转暖需求开始逐渐恢复，企业发货量提升，同时还有熟料企业在错峰生产和企业盈利水平较低推动价格改善。价格上涨的区域有甘肃、云南、四川、湖南、广东、河南、安徽和浙江，下跌的省份有山西、辽宁、山东和湖北，其他地区保持平稳。玻璃以5mm国内市场价为例，本周五全国平均价格为1676.43元/吨，较上周提高3.57元/吨，其中华东、西南和西北上涨，华北和华中下跌，其他持平。浮法玻璃的开工率为78.43%，较上周提升0.38个百分点，随着旺季的到来需求改善价格保持微涨。 基建和地产带动内需改善，促动建材建筑公司估值修复和提升。随着因城施策的地产政策从供给和需求两端发力，地产交易也呈现出改善的苗头，大城市二手房交易同比早已改善明显，同时30大中城市新房的交易也有改善。地产的政策效果正在显现，地产的拖累也在逐步地改善。随着需求端政策对交易的改善和在保交楼及“三支箭”等供给端政策齐发态势下，房地产行业回归到长期健康发展的轨道可期。同时，基建稳增长仍在继续发力，我们在2023年行业报告中《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》提出在地产拖累的负循环没有得到转好的情况下基建稳增长仍是内需的重要力量。特别是央企国企等公司在当前的环境下处于较好的发展机遇期，有利于这些公司资产结构的优化。地产的长期健康发展和央企国企的资产结构优化带来估值的修复和提升。 继续关注成长性标的和龙头公司。我们继续看好建材建筑行业的估值修复，看好优秀和龙头公司确定的成长性和资产结构优化带来的估值提升。在地产政策推进和基建继续发力的情况 下，建议继续关注地产后周期的消费建材比如：伟星新材、东鹏控股和山东药玻等，关注地产探底后水泥、防水材料等公司如：海螺水泥、东方雨虹等公司的成长性。在基建发力的情况下继续关注建筑龙头公司的资产结构优化和估值修复如中国交建等。 风险提示：地产受外部影响底部波动时间持续性超预期。 参考报告：《2023年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》2022-11-29 《伟星新材（002372.SZ）：2022年三季报点评，行业低迷中显现优势》2022-10-28 《东鹏控股（003012.SZ）：经销渠道抗风险，持续增长》2022-04-29 《海螺水泥（600585）：龙头迎来发展机遇期》2022-08-29 《东方雨虹（002271）:成本优势继续扩大》2021-08-12 《中国交建（601800.SH）：央企基建巨头资产价值提升，乘风而上》2022-02-24 《山东药玻（600529）深度报告：药玻龙头聚焦优势，深挖护城河》2022-09-30 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银：负债端改善&利率上行趋势下，保险板块估值修复可期 近期受美欧通胀超预期和国内经济复苏资金需求增加影响，国内各期限利率呈现缓慢上行态势，和利率走势高度正向关的保险板块直接收益。同时，从负债端看，随着经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，叠加利率上行趋势，保险板块估值修复有望延续。 风险提示：经济下行风险、政策风险、流动性风险、市场风险 参考报告：《非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放，流动性成为板块表现“胜负手”》 2023-02-27 石伟晶|东兴证券传媒行业首席分析师S1480518080001，021-25102907，shi_wj@dxzq.net.cn 传媒：云音乐（9899.HK）：版权成本优化驱动毛利率大幅提升，2023年公司进入盈利新阶段 版权成本优化驱动毛利率大幅提升，2023年公司进入盈利新阶段。2022年，公司营业成本 77.0亿元，同比增长12.3%；毛利率14.4%，同比提升12.4个百分点。毛利率大幅提升主要源于收入上升及对内容授权费的控制。2022年公司内容服务成本67.1亿元，其中音乐版权摊销成本小幅增长；销售及市场费用6.3亿元，同比增长47.2%，主要由于推广音乐衍生社交娱乐产品和服务相关的费用有所增加；管理费用1.7亿元，同比减少35.1%，主要源于2021年产生上市费用6550万元；研发费用10.1亿元，同比增长16.3%，主要源于公司在创新音乐体验和优化平台方面加大研发投入；净亏损2.2亿元，同比减少89.2%，主要优化成本结构以及业务规模效应。我们认为，随着公司业务规模扩大及版权成本优化，2023年公司全年业绩有望进一步实现扭亏为盈，进入盈利新阶段。 风险提示：（1）版权回归对会员数增长驱动不显著；（2）平台社区建设进展缓慢。 参考报告：《云音乐（9899.HK）2022年业绩公告点评：收入保持较快增长，2023年进入盈利新阶段》20230225 李美贤|东兴证券通信行业分析师 S1480521080004，010-66554008，limx_yjs@dxzq.net.cn 通信：持续关注运营商投资机遇 新考核要求下，运营商现金流持续向好。在国资委的“一利五率”新考核要求下，运营商迈向现金流更强劲的高效发展。随着未来5年三大运营商资本开支、运维成本对现金流的压力减小，未来现金流状况将持续改善。 云业务优势明显，发展迅猛。凭借在基础设施上的优势，运营商在云网业务具有得天独厚的竞争力。近两年来，三大运营商发力云业务，不断加大用户拓展力度，强化云计算产品能力。2022年前三季度，联通云收入260+亿元，同比增加142%；电信天翼云前三季度收入持续翻倍；中国移动22H1签约云大单超3500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1100个。在C端存量客户见顶后，产业和云业务正在成为运营商新的增长点。 风险提示：中美关系恶化，标准推进不及预期参考报告：《紧握复苏，关注成长》2022-06-09 洪一|东兴证券电新行业分析师 S1480516110001，0755-82832082，hongyi@dxzq.net.cn 电新：光伏接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道 光伏开启十年景气周期，带动接线盒需求持续向好。测算22-25年接线盒和连接器的市场需求分别为5.8、7.9、9.1、10.4亿套（亿对），至2025年接线盒的市场规模将达208亿元，连接器的市场规模将达26亿元，行业年均复合增速约24.4%。 集成化降本+智能化升级成趋势，产品迭代持续推进。行业产品始终追求用更低的成本实现更好的性能，包括通过设计的改进、工艺的优化，推进零部件的集成化，展望未来，一方面芯片接线盒具备电流承载能力大、散热性好、自动化生产水平高等优点，未来渗透率有望逐步提升。另一方面，智能接线盒远期或能实现关断控制、功率优化、组件级逆变等更多的功能集成，随着技术的进步完善，有望成为接线盒行业的增量市场。 产品迭代与降本趋势下，多重因素促使行业格局趋于集中。接线盒下游客户为光伏组件制造企业，随着组件功率提升，下游客户对接线盒的散热、电流承载能力、质量稳定性等要求也在提高，从而驱动接线盒产品迭代、技术门槛不断提升。同时，接线盒产品的生产制造具有一定规模效应，随着头部接线盒企业陆续登录资本市场，资金问题得到解决和改善，利用规模优势加大研发，有助于抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势和市场地位。 投资策略：接线盒作为光伏产业链的关键辅材之一，市场规模将持续扩容，而随着龙头企业陆续登陆资本市场，产品的迭代升级趋势叠加客户可靠性要求的提升，龙头企业有望抓住集成化降本+智能化升级的行业机遇，强化自身竞争优势，获得市占率的提升。建议关注快可电子,因通灵股份为接线盒产品市占率第一的龙头企业、同时也是芯片接线盒领军企业，我们认为通灵股份也将受益。 风险提示：行业竞争或加剧；光伏等领域新技术发展方向或偏离预期；相关上市公司主业发展或低于预期。 参考报告：《光伏接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道》2023-3-2 刘田田|东兴证券轻工纺服首席分析师S1480521010001，010-66554038，liutt@dxzq.net.cn 轻纺：化妆品大促催化来临加强关注 3.1超头美妆节和3.8大促即将开启，多个国货美妆品牌参与合作，有望提振市场情绪。天猫 3.8大促预热期为3月2日-3月4日，正式活动时间为3月4日晚8点-3月8日。本次大促 取消了预售和满减机制，变为立减10%-15%，相较于满减机制，整体的折扣力度差别不大， 但玩法更为简单便捷，为消费者提供了更高的自主性。整体来看，今年3.8大促国货美妆品牌的超头活动参与热度相较于去年同期显著提高，合作的SKU数量明显增多，整体折扣力度也有所加大。去年双十一大促以来，受疫情管控放开、消费淡季以及消费者信心不足等因素影响，美妆消费市场持续疲软，3.8大促有望提振市场情绪，多个国货美妆品牌活动参与力度加大，有望带来较好销售表现。 国货美妆品牌推新节奏加快，叠加3.8大促和618大促，有望形成共振。珀莱雅2月21日上 新云朵防晒，将红宝石面膜升级至2.0版本。近期华熙生物旗下米蓓尔推出重磅新品——米蓓尔轻龄紧致新肌精华液。丸美股份也于2月初发布了全新5V多肽系列。整体来看，国货美妆品牌的推新和升级节奏加快，新品更加注重产品成分和功效，产品定位也更加清晰。我们认为，相较于双十一大促的囤货需求，3.8大促兼有一定的尝鲜属性，即消费者对于新品的接收度相对更高，品牌推新也相对更为容易。重点关注优质国货美妆品牌重点新单品在大促期间的市场表现。 投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：珀莱雅、丸美股份、贝泰妮。 相关报告：《东兴证券时尚&轻工周观点：化妆品大促催化来临，家居消费趋势良好》2023-2-27； 《化妆品行业：从研发和核心成分出发，探寻国货美妆的星辰大海》2023-01-04 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资