铜月报：下游采购积极性逐步回升 累库速度放缓

期货研究报告|铜月报2023-03-05 下游采购积极性逐步回升累库速度放缓 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，近期南美主要矿区干扰事件仍然“层�不穷”，致使TC价格持续走低。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于当前铜价依旧偏低（75分位矿山成本大致在5,600美元/吨），因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。国内铜精矿供应方面，由于目前主流港口库存将近80万吨，因此暂不至于�现国内冶炼厂供料不足的情况。后市重点关注TC价格是否会因海外矿端干扰不断而持续走低致使炼厂利润受到较大影响，同时也需关注港口库存是否继续维持高位。 2.冶炼供应方面，尽管目前TC以及副产品硫酸价格呈现回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且2-3月间检修安排并不密集，因此3月冶炼供应料相对稳定。不过由于国内炼厂在春节期间放假并不普遍，因此3月产量并不会呈现太过明显的环比回升。 3.精铜进�口方面，此前由于受到春节假期影响，国内需求几乎停滞，进口窗口维持关闭状态。但这样的情况在临近国内消费旺季时或将�现改变，当前下游采购存在逐步回升的迹象。预计至3月中下旬，随着需求的进一步恢复，进口窗口存在逐渐开启的可能。 4.初级加工端方面，1月间由于春节假期的影响，铜材企业开工率维持偏低水平。其中铜杆企业回落最为明显，板带箔企业表现相对偏好。2月情况或略有改善，但并不十分显著。目前初级加工企业订单两极分化现象愈发明显，未来不排除行业�现进一步整合的情况。 5.终端消费方面，目前相对高频的30城商品房销售面积数据呈现回升态势，同时水泥价格自2月下旬以来也开始逐步上涨，显示�地产板块或许正在从至暗时刻中恢复。汽车销量在1月间受到春节影响较为明显，但各地政府对于汽车，尤其是新能源汽车的促销政策仍在持续推�。整体而言，在目前逐步接近2季度需求旺季的情况下，下游及终端的采购需求预计也将进一步回升。 6.终端�口方面，2023年家电板块在相对低基数的情况下，叠加欧美地区加息或逐步放缓的因素，�口有望呈现环比改善。汽车板块在新能源的带动下料也将继续呈现上升态势。不过地缘因素是否会在2023年间持续发酵进而引发更大规模的贸易争端值得后市重点关注。 7.库存方面，虽然春节假期结束，但2月间下游企业采购恢复情况并不十分显著，叠加铜价相对偏高，致使下游更显谨慎，国内库存继续累高。而观察LME则可发现， 其库存水平在2月间并未�现明显走高，这也是当下进口窗口持续关闭的因素之一。但 预计在3月间，随着国内需求的逐步恢复，上述情况将开始发生改变。 总体而言，虽然当下国内仍处于累库之中，但库存上升速度有所放缓，需求逐步回升迹象相对明显，而供应变化料有限，因此预计3月铜价仍将以震荡偏强为主。预计Cu2304合约价格将运行区间于67,500元/吨-73,000元/吨。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌（执行价格66,000元/吨） ■风险 需求向好预期无法兑现 目录 核心观点1 2月间在美元走强情况下国内铜价相对抗跌5 供应端5 矿端干扰依然严重但暂不至出现国内炼厂供料不足的情况5 炼厂利润可观冶炼端维持较高产量8 3月间进口窗口或逐渐开启10 初级消费端11 1月铜材回落明显此后表现或逐步分化11 欧美地区经济不确定性较高铜材出口难言乐观12 终端13 电网基建整体展望仍偏乐观13 1月汽车销量有所回落但各地促销政策陆续发布15 高频数据显示地产板块存在逐步向好迹象17 低基数下家电板块料呈现环比回升19 电子板块表现有所改善20 终端消费在3月间料将进一步恢复21 库存22 国内累库速度有所放缓22 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨6 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨6 图6:LASBAMBAS铜矿产量丨单位：千吨6 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点7 图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图9:CCFI南美航段运费指数丨单位：点7 图10:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点7 图11:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图12:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图13:国内精铜产量丨单位：万吨9 图14:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图15:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图16:国内废铜产量丨单位：万吨10 图17:精废价差丨单位：元/吨10 图18:进口盈亏丨单位：元/吨11 图19:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图20:国内废铜进口量丨单位：万吨11 图21:废铜进口盈亏丨单位：元/吨11 图22:铜材加开工率丨单位：%12 图23:铜杆企业开工率丨单位：%12 图24:铜管企业开工率丨单位：%12 图25:铜板带箔企业开工率丨单位：%12 图26:铜材进口量丨单位：万吨13 图27:铜材�口量丨单位：万吨13 图28:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图29:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图30:发电新增设备容量丨单位：万千瓦15 图31:电线电缆开工率丨单位：%15 图32:中国传统汽车产量丨单位：万辆16 图33:中国传统汽车销量丨单位：万辆16 图34:中国新能源汽车产量丨单位：万辆17 图35:中国新能源汽车销量丨单位：万辆17 图36:房地产开发投资完成额丨单位：亿元18 图37:新开工与竣工面积累计同比丨单位：万平米、%18 图38:2022年房地产政策放松丨单位：次18 图39:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%18 图40:LPR丨单位：%19 图41:首套房平均贷款利率丨单位：%19 图42:国内空调产量丨单位：万台20 图43:国内空调销量丨单位：万台20 图44:国内洗衣机产量丨单位：万台20 图45:国内压缩机产量丨单位：万台20 图46:国内冰箱产量丨单位：万台20 图47:国内主要家电�口量丨单位：万台20 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只21 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台21 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个21 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块21 图52:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨22 图53:LME库存丨单位：万吨22 2月间在美元走强情况下国内铜价相对抗跌 2023年2月间，即便在美元走势较为强劲的情况下，铜价依然相对抗跌，这与市场对于旺季需求的预期以及汇率因素有一定关系。2月间沪铜微跌0.27%，LME伦铜走低3.22%。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 9400 LME铜价（左）沪铜价格（右） 72000 4.30 9000 8600 68000 4.20 4.10 8200 2023/02/012023/02/152023/03/01 64000 4.00 2023/02/012023/02/152023/03/01 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 矿端干扰依然严重但暂不至出现国内炼厂供料不足的情况 2022年全年国内铜精矿产量为187.35万吨，较2021年上涨5.82%。2023年1-2月，由于受到春节假期影响，预计产量或有一定程度回落。但更为重要的是，目前南美矿区干扰因素层�不穷，诸多位于智利以及秘鲁的矿区陷入到罢工以及物流运输不畅的窘境之中，这直接导致国内TC价格自2023年以来持续走弱，从去年年底时的86.07美元/吨下降至77.64美元/吨。 不过观察国内主要港口铜精矿库存可以发现，目前库存达80.2万吨。因此即便在当下南美地区矿端干扰因素不断的状况下，暂时也不至于导致国内炼厂�现供料不足的情况。 从运费以及国内港口拥堵情况来看，南美航段CCFI运价指数于2022年8月起便持续走低，目前已经回落至2020年上半年的水平（500至600一线）。国内干散货船港口拥堵 指数也自2022年11月下旬起�现明显回落，故目前从海运以及国内港口方面暂时并不存在明显的会导致铜精矿运输拥塞的因素，主要干扰因素仍来自南美矿区本身。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 2018201920202021202220182019202020212022 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 250 230 210 190 170 150 130 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:中国铜精矿进口量（智利+秘鲁）丨单位：万吨图6:LasBambas铜矿产量丨单位：千吨 140 130 120 110 100 90 80 70 60 20182019202020212022 123456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019/122020/122021/122022/12 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:进口矿TC价格指数丨单位：点图8:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 2020202120222023 100 80 60 40 20 0 123456789101112 90 85 80 75 70 65 60 2022/05/242022/08/242022/11/242023/02/24 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 3500 图9:CCFI南美航段运费指数丨单位：点图10:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点 20192020202120222023 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/02/242021/02/242023/02/24 40 35 30 25 20 15 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：克拉克森华泰期货研究院 据CRU讯，2023年智利与秘鲁涉及铜精矿扩建项目总量达35.2万吨，不排除这些项目会因干扰事件频发而受到一定影响。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于铜价依旧较低，因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。 图11:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨 数据来源：CRU华泰期货研究院 表1:智利与秘鲁2023年铜精矿扩建项目汇总 项目所在国 项目名称 涉及扩建产能（万吨/年） 项目状态 智利 Collahuasi170ktpd 1.6 已确认（Committed） 智利 LosPelambresExpansion 2.4 已确认（Committed） 智利 SierraGordaDebottlenecking 0.5 已确认（Committed） 智利 ElTeniente-NewMiningLevel 8.2 已确认（Committed） 智利 RajoInca(Concs) 3.0 已确认（Committed） 智利 QuebradaBlancaSulphides 17.0 已确认（Committe