2月份通胀预测：价格继续回落，上半年仍然关注增长

宏观动态报告 2023年3月5日 价格继续回落，上半年仍然关注增长 ----2月份通胀预测 核心内容：分析师 通胀继续走低年后通胀水平预计继续下行，这不仅有春节后物价回落的影响，也有基数水平回落的因素。经济恢复仍然是温和的，在此种情况下， 服务类价格的上行也是温和的，商品类价格保持平稳，从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定。而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定，也使得PPI在同比上处于持续走低的状态，2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制。 CPI和PPI的走低意义不同2月份CPI和PPI继续走低，但内部表现不同。2月份CPI翘尾小幅走高，但环比下滑，PPI于此正好相反。但无论是CPI 还是PPI，现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势，CPI价格会随着季节性而波动，PPI会随着经济恢复而动，PPI在2季度更受到基数的影响回落。 2月份CPI同比增速预计在1.3%左右2月份CPI环比影响约在-0.2%左右，翘尾影响1.5%，预计2月份CPI同比增速在1.3%左右。由于统计上的因 素，预计CPI环比变化在1.2%-1.4%左右。2023年1季度CPI预计在1.6%左右，CPI全年水平预计在1.6%-2.0%左右运行。 2月份预计CPI环比下降0.2%左右2月份其他食品价格以跌为主，这是节日后的影响。2月份综合来看，食品CPI预计下行0.63%，预计拉低CPI 约0.19%。可以说，这个食品价格下行幅度弱于往年春节，主要是因为蔬菜价格的变动不符合预期。2月份非食品价格变动仍然表现出后节日性特征，整体以跌为主。旅游、生活服务和其他服务类价格下跌幅度较大，但受到原油价格回升的影响，车用燃料价格走高，整体非食品价格小幅回落。 2月份PPI同比增速预计在-1.1%左右2月份PPI环比影响约在0.2%左右，翘尾影响-1.3%，预计2月份PPI同比增速在-1.1%左右。由于统计上的因 素，预计PPI环比变化在0.1%-0.3%左右。PPI的下跌会延续至3季度，全年PPI的低点在2季度到来。2023年1季度PPI预计在-1.4%左右，PPI全年水平预计在-1.1%左右运行。 PPI环比可能小幅上行首先，原油相关产品价格在2月份上行。发改委成品油价格调升，带来了山东地炼柴油和汽油价格的上行。其次，煤炭价格 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 回升，对未来生产的乐观预期以及煤矿事故推升价格。再次，铁矿石走高，黑色金属走低，有色金属上行，相抵下对价格影响减弱。可以看到，上游原材料价格和中游部分产成品价格支持PPI生产资料价格上行。不利的部分在于BDI价格在2月份仍然较弱，这代表了全球铁矿石、煤炭以及其他商品运输的弱势，对PPI利空。拉低了PPI环比上行的幅度。 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com分析师登记编码：S0130515030003 目录 一、通胀继续回落3 二、CPI监测和预算3 （一）CPI基数水平在2月份小幅回升3 （二）2月份新涨价因素测算4 （三）2月份同比增速回落5 三、PPI监测和预算6 （一）PPI基数水平在2月份继续回落6 （二）PPI环比可能小幅上行6 （三）2月份PPI同比继续回落7 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 3 一、通胀继续回落 年后通胀水平预计继续下行，这不仅有春节后物价回落的影响，也有基数水平回落的因素。经济恢复仍然是温和的，在此种情况下，服务类价格的上行也是温和的，商品类价格保持平稳，从而使得CPI的价格在上半年保持相对的稳定。而大宗商品类和下游商品类价格的相对稳定，也使得PPI在同比上处于持续走低的状态，2022年2季度高涨的大宗商品价格对CPI和PPI同时产生压制。 2月份CPI和PPI继续走低，但内部表现不同。2月份CPI翘尾小幅走高，但环比下滑，PPI于此正好相反。但无论是CPI还是PPI，现阶段环比均不具备大幅上行或者向下的趋势，CPI价格会随着季节性而波动，PPI会随着经济恢复而动，PPI在2季度更受到基数的影响回落。 2月份CPI翘尾因素为1.5%，2月份经测算新涨价因素约拉低物价约0.2%，四舍五入后2月份预计CPI同比增长1.3%。同时考虑到新涨价因素中有一部分很难做出准确估算，其波动区间值为1.2%-1.4%。 表1：2月份CPI变动（%） CPI同比 CPI环比 CPI翘尾1季度全年 2023/012023/02 2.11.3 0.8 -0.2 1.31.5 1.6 1.8 资料来源：中国银河证券研究院整理 2月份PPI翘尾因素为-1.3%，2月份经测算新涨价因素拉高PPI约0.2%，四舍五入后2月份预计PPI同比回落1.1%，考虑到未能计算的因素，预计2月PPI在-1.2%和-1.0%左右波动。。 表2：2月份PPI变动（%） PPI同比 PPI环比 PPI翘尾 1季度 全年 2023/01 -0.8 -0.4 -0.4 -1.3 -0.9 2023/02 -1.1 0.2 -1.3 资料来源：中国银河证券研究院整理 二、CPI监测和预算 （一）CPI基数水平在2月份小幅回升 2月翘尾因素对CPI的影响为1.5个百分点，比上月翘尾水平上行0.2个百分点，1季度静态翘尾水平约1.4%，2023年静态翘尾预计在1.3%左右，全年处于较为平缓的水平。 2月份翘尾水平的升高有一定程度的春节错配，本年度春节在1月份，带来了1月份物价上行超过去年。1月份的春节涨幅仍然在合理的范围内，使得2月份翘尾水平略有提高。 3月和4月受到春节后物价回落的影响，翘尾水平也逐步走低。虽然全年来看翘尾较为平稳，但下半年翘尾水平略高于上半年。 图1：2月份CPI翘尾水平1.5% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）2月份新涨价因素测算 2023年2月份春节已过，虽然在上半月仍然能受到一定程度的影响，但主要食品价格和非食品价格均出现回落。我们分析食品和非食品价格的环比变化，综合食品和非食品各部门在CPI中的占比来预测CPI的环比变化。 图2：食品价格占比（%）图3：CPI各部门价格占比（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 食品方面，2月份总体仍然下跌。水果、水产品、鸡蛋等价格季节性下跌，但蔬菜价格由于天气因素2月份价格有所反复，猪肉价格跟随1月份趋势继续回落。 蔬菜方面，我们综合山东蔬菜价格、寿光蔬菜价格、商务预报价格来预测未来蔬菜价格变化。2月份春节结束，蔬菜价格变化有所分歧。山东蔬菜价格指数继续走高，寿光蔬菜价格小幅上行，商务预报价格显示蔬菜价格回落。2月份中旬由于南方多雨，使得蔬菜价格暂时走高。2月份蔬菜价格我们主要综合寿光蔬菜价格和商务预告价格，2月份蔬菜价格可能仅有小幅变动。 表3：2月份PPI变动（%） 增速% 统计局公布 山东蔬菜 寿光蔬菜 商务预告 12月 7.00 26.04 8.15 7.20 1月 19.60 25.48 13.21 11.50 2月 8.19 1.64 -3.90 资料来源：中国银河证券研究院整理 2月份猪肉价格继续下滑，猪肉的供给仍然较大，而市场需求并未有很大起色。2月份最后一个星期猪肉价格下跌幅度减弱，主要是2月份复工复课带来需求上行，短暂的支持了猪肉价格。2月份商务调查显示猪肉价格下行2.8%，猪肉价格下行弱于1月份。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4 表4：2月份PPI变动（%） 统计局 商务调查肉类 猪肉 牛肉 羊肉 禽类 1月 -5.3 -5.80 -11.80 0.50 -0.10 0.30 2月 -2.82 -5.10 -0.80 -0.50 -0.70 资料来源：中国银河证券研究院整理 2月份其他食品价格以跌为主，其他食品价格主要参考商务预报的价格变化。可以看到水果、水产品、鸡蛋、粮食价格年后下行，水产品和鸡蛋下降幅度较大，这是节日后的影响。2月份综合来看，食品CPI预计下行0.63%，预计拉低CPI约0.19%。可以说，这个食品价格下行幅度弱于往年春节，主要是因为蔬菜价格的变动不符合预期。 表5：2月份PPI变动（%） 粮食 肉类 鲜菜 鸡蛋 水产品 水果 食用油 合计 涨幅 -0.20 -2.30 1.64 -3.60 -2.50 -0.20 0.20 拉动食品CPI -0.06 -0.44 0.17 -0.09 -0.21 -0.01 0.01 -0.63 拉动CPI -0.01 -0.13 0.05 -0.03 -0.06 0.00 0.00 -0.19 资料来源：中国银河证券研究院整理 图4：蔬菜价格变化（%）图5：猪肉价格变化（%） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2月份非食品价格变动仍然表现出后节日性特征，整体以跌为主。旅游、生活服务和其他服务类价格下跌幅度较大，但受到原油价格回升的影响，车用燃料价格走高，整体非食品价格小幅回落。 2月份综合食品价格和非食品价格变动后，预计CPI环比下降0.2%。表6：2月份PPI变动（%） CPI 食品烟酒 居住 衣着 生活用品及服务 交通和通信 教育文化和娱乐 医疗保健 其他用品和服务 2022/12 0.0 0.4 -0.1 0.1 0.3 -1.4 0.1 0.0 0.4 2023/01 0.8 2.0 0.0 -0.5 0.0 0.2 1.3 0.3 1.1 2023/02 -0.2 -0.6 0.0 -0.3 -0.1 0.2 -0.6 0.2 -0.8 资料来源：中国银河证券研究院整理 （三）2月份同比增速回落 2月份CPI环比影响约在-0.2%左右，翘尾影响1.5%，预计2月份CPI同比增速在1.3%左右。由于统计上的因素，预计CPI环比变化在1.2%-1.4%左右。2月份春节过后物价下行并不理想，这与历史规律不符，带来了2月份CPI环比跌幅较小。2023年1季度CPI预计在1.6%左右，CPI全年水平预计在1.6%-2.0%左右运行。 图6：2月份CPI同比水平1.3% 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 三、PPI监测和预算 （一）PPI基数水平在2月份继续回落 2月翘尾因素对PPI的影响为-1.3个百分点，比上月翘尾水平下行0.9个百分点，1季度静态翘尾水平约-1.3%，2023年静态翘尾预计在-1.2%左右，翘尾水平在下半年回升。 PPI翘尾水平低点预计在5月份到来，2022年俄乌战争所带来的大宗商品价格走高也是在相应的月份，本年度受到基数水平影响，翘尾在年中大幅走低。 图7：2月份PPI翘尾水平-1.3% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 （二）PPI环比可能小幅上行 我国出厂价格受到重工业影响仍然较大，上中游产品价格影响PPI变动更多。首先，原油相关产品价格在2月份上行。原油期货价格2月份下行，WTI价格价格回落1.6个百分点，但是由于发改委成品油价格调升，带来了山东地炼柴油和汽油价格的上行，预计PPI中石油天然气开采价格回升。其次，煤炭价格回升，焦煤和焦炭价格小幅走高，对未来生产的乐观预期带动了产品价格走高。再次，铁矿石价 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6 7 格走高，黑色金属价格走低，有色金属价格走高，相抵下对价格影响减弱。可以看到，上游原材料价格和中游部分产成品价格支持PPI生产资料价格上行。 不利的部分在于BDI价格在2月份仍然较弱，这代表了全球铁矿石、煤炭以及其他商品运输的弱势，对PPI利空。拉低了PPI环比上行的幅度。 表7：2月份PP