网易云音乐（9899）22年报点评：内容和社区推动付费用户提升，盈利改善明显

事件： 北京时间2023年2月23日，网易云音乐（09899.HK）发布2022年年度业绩报告。公司2022年营收89.92亿元，较去年同期69.98亿元同比增长28.5%；分业务来看，2022年公司在线音乐服务收入36.99亿元，同比增长12.4%，主要由于会员订阅销售收入的大幅增长；社交娱乐服务及其他收入52.93亿元，同比增长42.8%。 2022年，公司毛利提升至12.93亿元，同比增长806.3%，主要是由于收入的大幅上升以及公司对内容授权费的控制；2022年净亏损2.2亿元，调整后净亏损（剔除股权激励开支及可转换可赎回优先股公允价值变动的期间损益）为1.15亿元，较去年同期亏损10.44亿元大幅收窄89.0%。 运营数据：截至2022年12月31日，网易云音乐在线音乐服务MAU为1.89亿人，月付费用户数为3,827万人；社交娱乐服务月付费用户数为133万人，每月每付费用户收入为326.0元；每名DAU平均每日花费约78.9分钟听歌，33.4%的音乐播放来自于平台推荐。 点评： 在线音乐服务：随着内容建设上的逐步完善，付费率有望驱动订阅收入继续增长。2022年在线音乐服务板块收入为36.99亿元，同比增加12.4%，主要由于会员订阅销售收入大幅增长。订阅贡献30.37亿元营收，较去年同期增加31%。从内容端，随着版权回归非独家状态，公司持续获取更多优质内容，如福茂唱片、SM娱乐、时代峰峻、YG娱乐、颜社及波丽佳音等公司版权，以完善平台内容库。截至2022年12月31日内容库包含超过1.16亿首音乐曲目。从独立音乐人端，公司重点扶持幕后音乐创作者，加固平台原创音乐的优势，截至2022年12月平台拥有超61.1万名注册独立音乐人（YoY +52.75%），为公司提供约260万首音乐曲目（YoY +36.84%）。 我们认为，随着版权成本的持续优化，平台内容的丰富，叠加公司原创音乐的优势，会员订阅用户数有望继续提升。 社交娱乐服务：多元化玩法有望进一步提升平台流量变现效率。2022年社交娱乐板块收入为52.93亿元，同比增加42.8%。拆分来看，社交娱乐月付费用户数为133万人，同比增加95%，同时社交娱乐板块ARPU稀释降至326.0元。我们认为，云音乐的音频直播主要还是对于原本社区生态的沉淀、延伸以及商业变现，以促进用户为内容和情感付费。未来从供给端而言，通过更多平台音乐人的开播有望将平台新用户转化为社交娱乐的MAU，进而转化为直播的付费用户。此外，公司持续拓展音乐消费场景，例如与网易游戏合作、进军多终端市场。我们认为，通过占据不同终端的流量入口，培养用户习惯，多元化用户体验，公司有望探索更丰富的多终端会员体系，从而进一步提高平台商业变现能力。 版权成本优化提振毛利率，费用率稳中有降。2022年公司毛利率14.4%，较去年的2.0%大幅提升，主要系业务规模扩大以及版权成本优化所致，得利于版权费用及付款结算模式趋于合理的行业环境。期间，公司销售费用率为7.1%，同比增加0.9pct；管理费用率为1.9%，同比下降1.9pct；研究费率为11.2%，同比下降1.2pct。 我们认为，未来在线音频行业整体的版权成本结构将更为合理，随着公司业务规模的扩大和版权成本优化措施的实施，利润率有望进一步提升。 风险提示：1.头部内容成本上升；2.行业竞争超预期；3.ARPU提升不及预期；4.付费用户转化率不及预期；5.直播监管政策收紧