短期债市或走强，然仍需保持谨慎

周度报告-国债期货 短期债市或走强，然仍需保持谨慎 走势评级：国债：震荡 报告日期：2023年03月05日 徐颖FRM宏观策略首席分析师 从业资格号：F3022608 ★一周复盘：债市小幅走强 本周（02.27-03.05）债市小幅走强。周一市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周二，资金面先紧后松，期债早盘略有承压，午后反弹。周三统计局公布2月PMI数据，制造业和非制造业PMI均超市场预期，然而债市并未做出过多反应。周四市场担忧目标增速可能偏高，债市调整。周五央行多位官员发表讲话，市场对于降准的预期有所上升，债市走强。截至3月3日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为 国100.64、100.57和99.77元，分别较上周末变动+0.035、+0.050 债和+0.060元。 期★政策目标未超预期，谨慎看待债市走强 货短期来看，由于利多消息逐渐公布，债市可能延续走强态势。一者市场降准预期有所上升。从投放长钱的角度来看，降准有一定必要性，而周五易纲行长的表态使得市场降准预期明显上升。二者随着降准预期的上升，市场对于资金面的担忧或有所缓解。三者今年经济增长目标和目标赤字率均处于市场预测范围的下沿，市场对于政策刺激内需的担忧有所下降。 但要谨慎看待债市的走强。一者2月各项经济指标即将公布，预计各指标多数超市场预期。而从高频指标来看，当前经济复苏的方向同样不能证伪，全国主要城市的拥堵延迟指数等出行指标普遍强于季节性，30大中城市商品房销售面积和成交套数整体上升，若3月数据持续表现亮眼，市场交易主线可能会从担忧经济修复的空间转移到交易经济回暖这一确定性现实上面来。二者市场已经对降准进行了定价，《政府工作报告》公布后，增量利多的想象空间相对有限。 策略方面：1）中长期仍然看空债市，逢高择机布局国债期货中线空单；2做平收益率曲线策略或可逐渐止盈。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走弱。 投资咨询号：Z0013609Tel：63325888-1610 Email：ying.xu@orientfutures.com 联系人： 张粲东宏观策略分析师 从业资格号：F3085356Tel：63325888-1610 Email：candong.zhang@orientfutures.com 主力合约行情走势图 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：债市小幅走强5 1.2下周观点：政策目标未超预期，谨慎看待债市走强5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货8 3.1价格及成交、持仓8 3.2基差、IRR10 3.3跨期价差11 3.4跨品种价差，收益率曲线11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 2期货研究报告 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：2月PMI指数一览5 图表3：本周利率债净融资额-1164.23亿元6 图表4：本周地方债净融资额有所回落6 图表5：本周同业存单净融资额有所回落7 图表6：本周国债收益率多数下行7 图表7：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄7 图表8：隐含税率回升7 图表9：国债期货小幅上涨8 图表10：国债期货总成交量8 图表11：期货总持仓量9 图表12：国债期货总成交/总持仓9 图表13：T2306前5大席位净持仓变化9 图表14：TF2306前5大席位净持仓变化9 图表15：TS2306前5大席位净持仓变化10 图表16：国债期货CTD券IRR走势10 图表17：国债期货CTD券基差走势10 图表18：国债期货CTD券净基差走势11 图表19：国债期货跨期价差有所回落11 图表20：T-TF/TF-TS11 图表21：TS*2-TF价差走阔11 图表22：TF*2-T价差小幅走阔12 图表23：央行逆回购累计净回笼4750亿元12 图表24：DR007和R007均下行12 图表25：SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表26：银行间市场质押式回购成交量小幅回落13 图表27：同业存单到期收益率小幅上行13 图表28：股份行同业存单发行利率上行13 图表29：城商行同业存单发行利率上行14 图表30：农商行同业存单发行利率上行14 图表31：美元指数高位震荡14 图表32：美国十年期国债利率震荡上行14 图表33：工业品价格涨跌互现15 图表34：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：债市小幅走强 本周（02.27-03.05）债市小幅走强。周一市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周二，资金面先紧后松，期债早盘略有承压，午后反弹。周三统计局公布2月PMI数据，制造业和非制造业PMI均超市场预期，然而债市并未做出过多反应。周四市场担忧目标增速可能偏高，债市调整。周五央行多位官员发表讲话，市场对于降准的预期有所上升，债市走强。截至3月3日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.64、100.57和99.77元，分别较上周末变动+0.035、+0.050和+0.060元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 3月1日 2月官方制造业PMI 现值52.6%，前值50.1%，预期50.5% 3月7日 1-2月进出口数据 （美元） 出口同比：现值--，前值-9.9%，预期-8.26%进口同比：现值--，前值-7.5%，预期-3.28% 3月9日 2月通胀数据 CPI同比：现值--，前值2.1%，预期1.75% PPI同比：现值--，前值-0.8%，预期-1.28% 3月10日 2月金融数据 M1同比：现值--，前值6.7%，预期--M2同比：现值--，前值12.6%，预期12.32% 社融：现值--，前值59800亿元，预期-- 社融存量同比：现值--，前值9.4%，预期9.76%新增人民币贷款：现值--，前值49000亿元，预期14350亿元 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表2：2月PMI指数一览 PMI 生产 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 采购量 2023-03-01 52.6 56.7 54.1 52.4 49.3 50.6 53.5 2023-01-31 50.1 49.8 50.9 46.1 44.5 47.2 50.4 环比变化 +2.5 +6.9 +3.2 +6.3 +4.8 +3.4 +3.1 进口 出厂价 原材料购进价格 原材料库存 从业人员 供货商配送时间 未来预期 2023-03-01 51.3 51.2 54.4 49.8 50.2 52.0 57.5 2023-01-31 46.7 48.7 52.2 49.6 47.7 47.6 55.6 环比变化 +4.6 +2.5 +2.2 +0.2 +2.5 +4.4 +1.9 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：政策目标未超预期，谨慎看待债市走强 短期来看，由于利多消息逐渐公布，债市可能延续走强态势。一者市场降准预期有所上升。从投放长钱的角度来看，降准有一定必要性，而周五易纲行长的表态使得市场降准预期明显上升。二者市场对于资金面的担忧有所缓解。2月资金面整体偏紧，这是 信贷投放增加、地方债发行放量等多重因素共同导致的，央行虽然在积极地开展逆回购操作“削峰填谷”，但逆回购操作期限较短，商业银行较为缺乏中长期资金，也对于中长期的资金波动存在一定担忧，随着降准预期的上升，市场对于资金面的担忧或有所下降。三者今年经济增长目标和目标赤字率均处于市场预测范围的下沿，市场对于政策刺激内需的担忧有所下降。 但要谨慎看待债市的走强。一者2月各项经济指标即将公布，预计各指标多数超市场预期。而从高频指标来看，当前经济复苏的方向同样不能证伪，全国主要城市的拥堵延迟指数等出行指标普遍强于季节性，30大中城市商品房销售面积和成交套数整体上升，若3月数据持续表现亮眼，市场交易主线可能会从担忧经济修复的空间转移到交易经济回暖这一确定性现实上面来。二者市场已经对降准进行了定价，《政府工作报告》公布后，增量利多的想象空间相对有限。 策略方面：1）中长期仍然看空债市，逢高择机布局国债期货中线空单；2）当前国债10Y-1Y、10Y-2Y利差均处于较低位置，且未来资金利率进一步大幅上行的空间有限，做平收益率曲线策略或可逐渐止盈。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债50只，总发行量和净融资额分别为3549.24和-1164.23亿元，分别较 上周减少2338.68亿元和3395.35亿元。未来一周利率债计划发行36只，总发行量 2959.86亿元，净融资额772.92亿元。 图表3：本周利率债净融资额-1164.23亿元图表4：本周地方债净融资额有所回落 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 地方政府债共发行26只，总发行量和净融资额分别为1131.14亿元和862.27亿元，分别 较上周减少1044.08亿元和1214.05亿元。未来一周地方债计划发行29只，总发行量 1529.86亿元，净融资额1150.32亿元。同业存单发行527只，总发行量和净融资额分别 为4211.3亿元和-2966.1亿元，分别较上周减少1221.8亿元和1183.4亿元。 本周一级市场需求较好，23贴现国债13和23贴现国债12的全场倍数分别为3.17和3.29。 图表5：本周同业存单净融资额有所回落图表6：本周国债收益率多数下行 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表7：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄图表8：隐含税率回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率多数小幅下行。截至3月3日收盘，2年、5年和10年期国债到期收益率分别为2.48%、2.74%和2.91%，分别较上周末变动-2.30、+0.37和-1.47个bp。国债10Y-1Y利差收窄3.1bp至60.1bp，10Y-5Y利差收窄1.8bp至16.6bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为2.53%、2.95%和3.10%，分别较上周末变动+4.01、+2.22和+0.50bp。 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货小幅上涨。截至3月3日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.64、100.57和99.77元，分别较上周末变动+0.035、+0.050和+0.060元。 图表9：国债期货小幅上涨图表10：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 截至3月3日收盘，2年、5年和10年期国债期货成交量分别为42641、50539和74005手，分别较上周末变化+10938、+5428和+5262手。2年、5年和10年期国债期货持仓量分别为54137、95272和166148手，分别较上周末变化-4459、-17365和-27767手。 图表11：期货总持仓量图表12：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表13：T2306前5大席位净持仓变化图表14：TF2306前5大席位净持仓变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料