宏观经济点评：政府工作报告点评-应对不确定性

2023年03月05日 宏观研究团队 应对不确定性——政府工作报告点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：3月5日国务院总理李克强作政府工作报告。 1.基调：仍具备忧患意识，对国内“三重压力”担忧弱化；政策基调延续2022 年底中央经济工作会议，坚持“稳中求进”总基调，大力提振市场信心。 （1）仍具备忧患意识，但对国内“三重压力”的担忧弱化。会议延续2023年中央经济工作会议的“面对风高浪急的国际环境”，但删去了“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”表述。面临的挑战方面，提到全球通胀、增长动能减弱、外部打压遏制、国内需求不足、稳就业、基层财政收支、房地产风险等问题。 （2）政策基调总体延续2022年底中央经济工作会议，即“坚持稳中求进工作总基调”，强调稳增长、大力提振市场信心、扩大内需。会议要求“大力提振市 场信心”，“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”，指向突出“稳增长”重要性。会议延续指出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，结合报告对国内需求不足的担忧，以及《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》等，后续需关注扩大内需相关政策举措。 2.2023年发展主要预期目标背后可能体现“应对不确定性”的考虑，2023年经济增长或不是“强复苏”，但仍有恢复性增长，密切关注4月、7月政治局会议。 （1）如何理解5%左右的GDP增速目标？第一，我们假设2023年Q1可与2022 年Q3对标，测算中性情况下2023年GDP增速为5.4%。也即政策可能不会是“强刺激”，但经济仍会有恢复性增长。第二，作为“二十大”开局之年，GDP目标的实现应有约束性、且经济恢复的持续性需要更强。第三，疫情优化复苏之年，政策初期将观察经济实际修复情况而进行微调，需密切关注4月、7月政治局会 议。第四，目标的制定应也综合考虑了中美比较，2035年远景目标以及延续性。 相关研究报告 （2）CPI涨幅目标为3%左右，对于后续通胀，我们认为CPI全年平稳，在2%-3% 之间；PPI或处于通缩区间但降幅不大。 （3）单位GDP能耗和主要污染物排放量继续下降，关注绿色、低碳领域。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 《消费或被低估——兼评2月PMI数 据—宏观经济点评》-2023.3.1 《提振发展信心—宏观周报》 -2023.2.26 《货币将发力促消费——Q4央行货币政策报告点评—宏观经济点评》 -2023.2.25 3.政策：宽财政+稳货币，强调“保持政策连续性针对性”，“加强各类政策协调配合”，关注协调配合的创新工具。预计两会后政策有望全面加强落实。 （1）财政政策加力提效，2023年应是“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政 或将逐渐加码，也可关注是否有其他增量资金。会议延续“积极的财政政策要加力提效”，赤字率3%，地方政府专项债券3.8万亿元（2022年为2.8%、3.65万亿）。我们假设2023年名义GDP增速为5.8%（实际增速5.4%加0.4%平减指数），广义财政赤字由一般赤字和专项债规模组成，测算为7.6万亿元（3.8+3.8万亿）， 广义财政赤字率可能为6%。会议虽没明确提到政策性金融工具，我们认为准财政仍有望常态化发力，也可关注是否会有其他增量资金。我们认为2023年基建有资金、有项目。此外，会议提到“完善税费优惠”，税费政策或仍有延续性。最后，会议要求“防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量”，指向城投仍收紧，继续“以时间换空间”。 （2）货币：稳健的货币政策要精准有力，2023年应是“稳货币、宽信用”，有望发力促消费。货币端，维持“克制的宽松”，力度有限，不过仍可能再降准降息，节奏或视经济恢复程度而定。信用端，会议要求“保持广义货币供应量和社 会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计结构性政策将持续发力，加大对小微、科技、绿色等结构性支持，消费信贷宽松可期，信用总体趋宽。 （3）产业政策要发展和安全并举，科技政策聚焦自立自强，加快建设现代化产业体系，产业政策是2023年政策亮点。“安全端”关注自主可控；“发展端”关 注传统产业改造升级，战略性新兴产业、补强产业链薄弱环节、数字经济、智能、绿色（新型能源体系）、平台经济等。 4.工作重点中的其他亮点： （1）消费：会议延续“把恢复和扩大消费摆在优先位置”，“多渠道增加城乡居民收入”。强调“稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”，我们判断后续消费信贷、地方消费券仍将加码，但目前看消费难有“强刺激”。短期旅游、商场等服务消费持续恢复，中长期消费有望走出新形态，我们持续看好2023年消费。 （2）国企改革：会议要求切实落实“两个毫不动摇”，关注深化国资国企改革， 我们提示“中特估值”投资机会，请见《国企改革成效与中特估值下的投资思路》。 （3）房地产：在防范风险方面，会议指出“防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展”，指向地产供给端政策应是“托底”思维，且加强优胜劣汰；民生方面，会议要求“加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求”，指向房地产新发展模式过渡的长效机制有望陆续出台，且需求端政策将继续松动，但一线城市限购政策调整较难。因此， 房地产2023年向上、向下的超预期或都不大。 （4）国防：“全面加强练兵备战，军事治理，加快实施国防发展重大工程”等。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 附表1：2023年GDP目标降低 年份 GDP目标增速 GDP实际增速 2023 5.0%左右 2022 5.5%左右 3.0% 2021 6%以上 8.1% 2020 / 2.3% 2019 6%-6.5% 6.1% 2018 6.5%左右 6.6% 2017 6.5% 6.9% 2016 6.5%-7% 6.7% 2015 7.0% 6.9% 2014 7.5% 7.4% 2013 7.5% 7.7% 2012 7.5% 7.8% 2011 8.0% 9.2% 2010 8.0% 10.3% 2009 8.0% 8.7% 2008 8.0% 9.0% 数据来源：政府工作报告、开源证券研究所 附表2：近三年重要指标完成情况略有差异 资料来源：政府工作报告、开源证券研究所 附图1：2023年计划新增专项债为3.8万亿 3.75 3.65 3.65 3.8 2.15 1.35 0.8 0.4 4 3 2 1 0 2016201720182019 2020 2021 2022 2023 地方专项债(万亿）2023地方专项债(万亿） 数据来源：政府工作报告、开源证券研究所 附表3：近三年政府工作报告对比 资料来源：中国政府网、开源证券研究所 附表4：2023年政府工作报告基本延续中央经济工作会议表述 资料来源：中国政府网、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面