中国政策 – 2023年政策保持宽松和灵活性

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国的政策 2023年政策保持宽松和灵活性 中国在全国人民代表大会上公布的2023年5%的增长目标可能会在短期内令市场失望。投资者认为该目标是保守的，未来政策刺激措施有限。然而，投资者可能会在悲观的方向上走得太远，因为目标实际上是在12月中旬的CEWC上决定的。中国的政策可能比市场预期的更灵活，因为新内阁领导人有雄心在全球经济不确定的情况下恢复中国的增长势头。随着国内经济复苏步伐放缓和海外衰退风险增加，他们可能会面临在2H23进一步放松政策的压力。我们将2023年中国GDP增长预测维持在5.4%。由于包括一般财政赤字和地方政府特别债券融资在内的广泛赤字占GDP的6.1%下降到2023年的5.9%，积极的财政政策似乎弱于预期。货币政策应保持宽松，放松信贷供应，特别是对制造业、中小企业和科技公司。房地产政策似乎保守，因为李克强总理重申住房是用来居住的，而不是用来投机的，并警告要防止房地产开发商无序扩张，以控制金融体系风险。随着美国试图将更多中国公司从全球技术供应链中剔除，中国将把更多资源集中在硬技术上，以实现突破和自力更生。 中国确认了2023年5%的增长目标，这可能令市场失望。李克强总理在工作报告中确认中国2023年的GDP增长目标为“5%左右”。去年增长3%的低基数和今年市场共识的较高增长5%-6%，使投资者认为5%的增长目标过于保守，意味着未来的政策刺激有限。因此，中国股市 短期内可能会面临压力。 但投资者对中国政策前景的悲观预期可能走得太远。事实上，2023年的增长目标是在12月 你们Bingnan博士 (852)37618967 (%)15 12 9 6 3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 中国GDP增长国内生产总值增长目 初讨论的，并由党的领导人在去年12月中旬的中央经济工作会议（CEWC）上决定。当时 ，中国决策者不确定中国需要多长时间才能重新开放经济，而投资者仍然担心2023年全球经济衰退。中国高级官员认为，5%的增长目标足够雄心勃勃，可以向地方政府发出促增长信号，提振市场信心。然而，中国的重新开放速度比预期的要快得多。CEWC后，市场对中国经济的预期有所改善，2023年市场普遍增长从去年12月初的4.5%-5%上升到今年2月的5%-6%。现在，5%的增长目标对市场来说似乎是保守的。为什么中国没有根据经济和市场动态提高增长目标？首先，调整由CEWC党的领导人决定的GDP增长目标是非常罕见的。在过去的几年里，这在中国从未发生过。以2022年为例，2月俄乌战争后，经济和金融市场状况发生了急剧变化，但中国在全国人大会议上将增长目标维持在5.5%，全年甚至增长也不太可能实现其目标。另一方面，它可能反映了最高领导者在决策中的底线思维。我们相信今年中国的政策将非常灵活 来源:风,CMBIGM 同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 20192020 202120222023 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 消费PPI 1 来源:风,CMBIGM (%)6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 201820192020202120222023 城镇调查失业率 来源:风,CMBIGM 由于新内阁领导人雄心勃勃，在国内经济复苏步伐不确定和海外衰退风险的情况下恢复中国的增长。 就业稳定对恢复消费者信心至关重要。中国将城镇增量就业目标从2022年的1100万增加到2023年的1200万，因为政策制定者将就业稳定视为恢复消费者信心的关键。中国将2023年调查失业率的目标保持在5.5%，与2022年相同。内阁在2023年实现就业目标并不困难，劳 动密集型服务业复苏应有助于城镇就业复工。 由于广泛赤字率略低于我们的预测，积极的财政政策略弱于预期。中国的总体财政赤字从2022年占GDP的2.8%温和上升到2023年的3%，略低于我们预测的3.1%。地方政府专项债券额度从2022年的3.65万亿元小幅上升至2023年的3.8万亿元人民币。然而，去年政策制定者在 余额上限下增加了一些符合条件的地方政府配额，因为2022年地方政府专项债券净融资达到4.04万亿元人民币。根据官方预算，由于经济复苏和基数效应，一般财政收入计划在2022年增长0.6%后，到2023年增长6.7%。一般财政支出计划在2023年增长5.6%，比2022年6.1%的增长低0.5个百分点，表明财政支出适度扩大。政府专项基金收入超过85%来自卖地，计划在2022年下降20.6%后，在2023年小幅增长0.4%，因为政府预计今年土地市场将趋于稳定。内阁将维持一些针对制造业、中小企业、个体工商户和少数情况艰难的行业的减税政策，但2022年的减税减免总额应远低于4.2万亿元人民币。财政总支出要聚焦技术创新、乡村振兴、区域统筹发展、教育、社会公益和绿色发展。中央政府不会向家庭发放现金，因为财政部表示鼓励符合条件的市政府向绿色和智能家电，建筑材料和节能产品的购买者提供补贴。财政部表示，将加快“十四五”规划重点项目开工，同时提醒地方政府关注项目回报和或有债务风险。财政部表示，将扩大海南自贸区零关税产品清单。为促进技术创新，财政部将启动“2030年科技创新”重点项目，并在今年加大对关键硬技术的支持力度。 货币应保持宽松，放松信贷供应。根据2023年发展规划，央行将保持“合理充裕”的流动性状况，稳定市场预期，控制系统性风险。M2增速和社会融资平衡与名义GDP增速基本一致。政策制定者鼓励银行扩大对制造业的中长期贷款供应，并增加对小企业和中小型特殊科技公 司的信贷支持。内阁呼吁降低企业和消费者的贷款利率。由于近期强劲的新信贷和好于预期的房屋销售复苏，中国人民银行似乎对近期进一步降准和LPR更加谨慎。然而，我们认为央行不会收紧信贷政策，因为经济仍处于复苏过程中，通货再膨胀压力温和。我们不能排除2H23下调存款准备金率和LPR的可能性，因为中国的复苏步伐可能会放缓，海外经济衰退的风险可能会在未来几个月后增加。 房地产政策似乎比预期的要保守。李克强总理表示，支持住房升级需求，同时重申“住房是用来居住的，不是用来投机的”。总理还表示，通过加强资产负债表和防止其无序扩张来缓解与房地产开发商相关的金融体系风险。这种表达方式应该对市场不利，因为当局在2021 年打击互联网平台和在线导师时使用了类似的词。此外，总理承诺增加社会住房的供应，包括负担得起的租赁住房，以解决城市青年的生活问题。 中国将把更多资源集中到硬技术上，以实现突破和自力更生。根据内阁报告，随着美国试图将更多中国公司从全球技术供应链中剔除，中国将集中更多资源用于自力更生的硬技术。财政部将启动2030年的科技创新。中国将加快建设包括5G、人工智能和大数据在内的硬技 术基础设施，支持数字经济发展。该国还将巩固其在电动汽车和太阳能电池板等领域的领先地位。中国决策者还将加强对中国科技公司的信贷和资本市场融资支持。 图1：2023年中国全国人大会议的每日日程安排 日期 议程 3月5日 李克强的政府工作报告2023年经济和社会发展规划草案2023年财政预算草案修正案草案立法法律关于第十四届全国人大宪法法律委员会委员、委员长、副委员长、委员的决定金融和经济事务委员会 3月6日 审查政府工作报告、发展计划草案和预算案 3月7日 审查立法法修正案草案全国人大常委会工作报告最高人民法院工作报告最高人民检察院工作报告国务院重组计划 3月8日 审议全国人大常委会工作报告《国务院改组方案》 3月9日 评审工作报告的SPC和SPP关于中华人民共和国国家主席、副主席、中央军委主席候选人的提案，以及第十四届全国人大常委会主任委员、副委员长、秘书长 3月10日 国务院决定重组计划关于中华人民共和国国家主席、副主席、中央军委主席、副主席的决定第十四届全国人大常委会委员长、秘书长关于国务院总理、中央军委副委员长、委员、国家监察委员会主任、最高人民法院院长、最高人民检察院检察长、第十四届全国人大常委会普通委员候选人的议案 3月11日 国务院总理、中央军委副主席、委员、国家监察主任的决定委员会、最高人民法院主席、最高人民检察长、第十四届全国人大常委会基层委员关于国务院副总理、国务委员、部门负责人和秘书长候选人的提案其他全国人大专委会委员、副委员长、委员 3月12日 关于国务院副总理、国务委员、部门负责人、秘书长和委员长、副总理的决定。其他全国人大专委会委员长 3月13日 关于政府工作报告、发展规划草案和预算草案、全国人大常委会、最高人民法院和最高人民检察院工作报告的决定演讲由中华人民共和国总统演讲由全国人大主席 来源:新华社 图2:中国政府经济目标 2020 目标 实际 2021 目标 实际 华氏2022度 目标 实际 华氏2023度 目标预测 国内生产总值 同比(%) - 2.3 >=6 8.4 5.5 3.0 5.0 5.4 消费者价格指数 同比(%) <=3.5 2.5 3.0 1.4 3.0 2.0 3.0 2.2 城市增量就业 锰 9.0 11.9 11.0 12.7 11.0 12.1 12.0 12.0 城镇失业率 (%) 6.0 5.2 5.5 5.1 5.5 5.5 5.5 5.5 一般财政收入 同比(%) (5.3) (3.9) 8.1 10.7 3.8 0.6 6.7 6.7 一般的财政支出 同比(%) 3.8 2.9 1.8 0.3 8.4 6.1 5.6 5.6 一般的财政赤字 (bn)元 3760 3760 3570 3570 3370 3370 3880 3880 一般财政defecit占GDP的百分比 (%) 3.6 3.7 3.2 3.1 2.8 2.8 3.0 3.0 当地政府特别债券额度 (bn)元 3750 3750 3650 3650 3650 4038 3800 3800 当地政府特殊的债券额度占GDP的百分比 (%) 3.6 3.7 3.3 3.2 3.0 3.3 2.9 2.9 值得注意的 符合 符合 符合 是 平方米 同比(%) 高于 10.1 名义国内生产总 9.0 名义国内生产总 11.8 名义国内生产总 11.0 值 值 值 去年 增长 增长 增长 单位国内生产总值能耗 同比(%) <-1.85 (0.1) (3.0) (2.7) - (0.1) (2.0) (2.3) 来源:新华社、CMBIGM 图3:部门政策在2023年 主题 政策重点 农业 农业和水利设施投资;种子技术创新;农业机械 矿业 供应安全，能源和关键矿产储备系统，国内采矿资本 制造业 硬技术的创新和自力更生;传统行业和中小企业的数字化转型;智能化和机器人化;绿发展 基础设施投资 “十四五”重点项目快速启动;城市改造计划 数字经济 数字经济基础设施建设;支持经济平台;传统行业数字化转型 绿色发展 控制化石能源消费，到2023年将单位GDP能耗降低2%;新能源供应系统（可再生）大型项目，电力存储技术和电网升级）;减少污染;城市和粗鲁环保投资;煤炭利用效率;金属和资源回收系统;高能耗行业的碳减排 财产 防止房地产开发商无序扩张，并加强资产负债表以降低金融体系风险;支持住房升级需求，增加社会住房供应;支持旧城和社区翻新 国有企业、坡 国有企业的竞争力和公司治理;公营企业的产权保护 金融体系 系统性的风险管理，特别是在房地产行业;地方政府或有债务风险减免，优化债务成熟,减少利息负担 外国资本 加大力度吸引外资;放宽市场准入，进一步开放服务业;进入CPTPP 公共服务 基础教育均等化;支持职业教育发展;欠发达地区更好的医疗和保健供应地区;支持养老服务发展;鼓励生育 军事工业 军事技术创新与产业升级 来源:新华社、CMBI