纳入股票 连接重新评级驱动因素

2023年3月6日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Yancoal澳大利亚(3668港元) 包含股票重新驱动程序连接 我们上周在香港举办了兖煤澳洲（“YAL”）的NDR.我们看到投资者对YAL的兴趣不断上升。主要议题包括股息政策、沪港通、煤炭价格预期和成本趋势。我们认为，管理层在会议期间对这些问题提供了明确的答案。另一方面，港交所周末公布了符合沪港通条件的最新股票名单，并首次纳入YAL。我们预计这将增加交易量并可能引发重新评级，因为YAL为寻求海运煤炭行业敞口的内地投资者提供了稀缺价值，高股息收益率（20%）和低估值（2.2x2023E）。保持 买NPV-basedTP的48港元。 主要从NDR外卖。股息收益率管理层认为，目前的股息支付（全年：45%）考虑了几个因素的整合，包括偿还未偿债务和资本支出的需要。此外，鉴于末期股息已完全坦率，香港投资者不会支付股息预扣税。股票回购：管理层认为，提高流动性是YAL加入沪港通的关键。相反，股票回购将减少自由流通量和流动性。煤炭价格：管理层预计，由于新供应有限，煤炭价格不会大幅下跌。成本的趋势：YAL预计每个季度的销量都会增加，这将有助于今年的单位成本环比下降。 包含在股票连接。港交所公布最新符合沪港通条件的股票名单。首次将外国公司包括在内，YAL就是其中之一。纳入将于3月13日生效。 关键风险因素:（1）煤炭价格下跌;（2）单位成本进一步增加;(3)不利天气影响产量。 业绩总结 (你们12月31日)fy20afy21afy22efy23efy24e 目标价48.00港元 (以前的tp48.00港元) 上/下行48.8% 当前中国能源价格32.25港元 韦恩·冯CFA (852)39000826 股票数据 Mkt帽(港元mn)42584.2 Avg3mt/o港元(mn)32.0 52w高/低(港元)39.55/22.00 的总发行股票(mn)1320.4 来源:FactSet 股权结构 兖矿能源62.3% 中国信达是13.7% 来源:港交所 1-m-0.9% 绝对 相对 4.3% 3-mth12.4% 2.0% 6-m-5.1% -11.3% 分享的性能 收入(澳大利亚mn) 同比增长(%) 3,473 (22.1) 5,403 55.6 10,54895.2 10,386(1.5) 9,576 (7.8) 来源:FactSet12-mth性价比 净利润(AUDmn) (1,040.2) 790.6 3,587.0 3,576.5 3,143.4 每股收益(报道)(AUD) (0.79) 0.60 2.72 2.71 2.38 同比增长(%) nana355.0(0.3)(12.1) 共识EPS(澳大利亚美分) nana0.000.000.00 P/E(x) na4.22.22.22.6 P/B(x) 0.60.5 1.0 0.8 0.7 收益率(%) 0.028.2 20.1 22.2 19.5 罗伊(%) (18.3)13.9 50.6 40.0 29.6来源:FactSet 净负债(%)68.731.6净现金现金净现金来源：公司数据，彭博社， CMBIGM估计 注：动力煤价格假设：22E/23E/24E财年每吨350澳元/300/250澳元。 审计:ShineWing澳大利亚相关报告 1.Yancoal澳大利亚(3668港元)——净 2022年利润同比+3.5倍，但低于预期 ;20%的诱人收益率-2023年2月28日 2.兖煤澳洲（3668HK）–确认价格上限和数量以消除积压–2023年2月14日 3.兖煤澳洲（3668HK）–第四季度热能 平均售价继续突破基准–2023年1月20日 4.兖煤澳洲（3668HK）–第三季度动力煤平均售价远高于基准;一个积极的惊喜-21Oct2022 5.兖煤澳洲（3668HK）-提前偿还10亿美元债务后进一步降低风险–2022年10月3日 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估值 保持与TP48港元购买。我们根据净现值（NPV）对YAL进行估值，净现值是根据所有储量基于其有效矿山寿命的未来现金流计算的。 我们的主要假设包括: 长期动力煤和冶金煤价格（从2025年开始）分别为120澳元/吨和160澳元/吨; 长期单位现金成本年利1%的通胀。 WACC为6.6%，基于3.8%（10年期澳大利亚政府债券收益率）、6%的风险溢价、0.5倍贝塔和10%的债务/资本比率; 澳元/港币5.3港元。 图1:TP的敏感度 加权平均 80 100 LT煤热煤价格(美元/t) 120140 160 4.6% 20 35 50 65 80 5.6% 22 36 49 63 76 6.6% 24 3648 61 73 7.6% 25 36 47 59 70 8.6% 26 36 47 57 68 注:假设LT热煤价格=120美元/t 加权平均 120 140 LT冶金煤价格(美元/t) 160180 200 4.6% 45 47 50 53 56 5.6% 44 47 49 52 54 6.6% 44 4648 51 53 7.6% 43 45 47 50 52 8.6% 43 45 47 49 50 注：假设LT冶金煤价格=160澳元/吨 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:同行薪酬表 股票行情自动收录器海外上市 公司 价格(人民币) 市值 (美元) 体育(x) FY1 FY2 PB(x)FY1 FY2 EV/EBITDA(x)FY1FY2 股息收益率(%) FY1 青年团盟股本 YANCOAL澳大利亚 6.20 5,696 2.2 2.2 1.0 0.8 0.9 1.0 20.1 非盟股本通车 WHITEHAVEN煤 7.49 4,634 2.1 2.6 1.1 0.9 0.9 1.2 9.7 NHC盟股本 新的希望公司 5.77 3,542 3.4 3.4 1.8 1.5 2.0 2.1 19.4 BTU美国股票 皮博迪能源 28.03 4,043 4.4 8.0 N/A N/A 2.0 3.1 N/A 格伦LN股本 嘉能可公司 523.00 80,285 6.9 7.7 1.6 1.6 4.3 4.6 9.0 必和必拓盟股本 必和必拓(BHPBILLITON) 48.32 170,294 11.0 11.2 3.6 3.3 5.8 5.7 6.3 AALLN股本 英美资源集团 3,042.50 45,272 8.5 9.1 1.4 1.3 4.1 4.5 4.8 班普结核病股本 班公共 10.90 2,727 3.3 5.5 0.7 0.7 3.5 4.8 8.1 ADROIJ股本 ADARO能源TBK 3,020.00 6,372 4.2 6.0 0.9 0.9 1.5 2.0 15.2 平均 5.1 6.2 1.5 1.4 2.8 3.2 11.6 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:关键操作的假设 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023e 2024e 市场煤炭产量(吨)(100%股权)矿山HVO 14.8 13.3 13.7 12.0 10.6 9.6 12.0 13.0 托雷·山Warkw奥尔特(MTW) 11.8 12.1 12.1 11.9 11.2 8.1 8.0 9.0 Moolarben 12.4 16.5 17.8 19.7 18.4 14.9 18.0 18.5 斯特拉特福德Duralie 0.7 0.5 0.8 0.5 0.8 0.7 0.6 0.0 Yarrabee 2.9 2.6 2.8 3.0 2.6 2.1 2.0 2.0 Middlemount 3.9 3.8 2.7 2.9 3.7 2.6 2.7 2.7 艾什顿 1.2 1.1 2.2 1.8 1.2 0.9 1.0 1.0 总计 47.7 49.9 52.1 51.8 48.5 38.9 44.3 46.2 由于销量(吨)热 15.5 28.4 30.1 33.2 31.7 24.6 27.8 28.8 冶金 3.8 5.1 5.5 4.2 5.8 4.7 5.7 5.9 总计 19.3 33.5 35.6 37.4 37.5 29.3 33.5 34.7 增长(同比)热 76.1% 83.2% 6.0% 10.3% -4.5% -22.4% 12.9% 3.6% 冶金 15.2% 34.2% 7.8% -23.6% 38.1% -19.0% 21.0% 3.6% 平均 59.5% 73.6% 6.3% 5.1% 0.3% -21.9% 14.2% 3.6% ASP(美元/吨)热 102 123 100 76 134 372 300 260 冶金 163 183 167 123 180 406 300 290 混合 114 132 110 82 141 377 300 265 ASP增长(同比)热 45.8% 20.0% -18.3% -23.8% 75.4% 177.4% -19.2% -13.3% 冶金 53.6% 12.2% -8.8% -26.3% 46.5% 125.5% -26.1% -3.3% 混合 42.9% 15.4% -16.2% -26.1% 72.9% 167.3% -20.4% -11.6% 现金营运成本breakdown(美元/吨)单位现金运营成本 -71 -73 -73 -67 -77 -131 -125 -115 变化(同比) 3.5% 2.6% -0.9% -8.2% 16.2% 69.6% -4.6% -8.3% 单位现金运营成本（不包括政府特许权使用费） -62 -63 -64 -60 -66 -98 -97 -90 变化(同比) -1.1% 0.7% 1.6% -5.4% 9.5% 48.5% -1.5% -7.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计注：中台的权益核算 图4:青年团的销量预测图5:青年团的ASP的假设 mn(吨) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2 年2016年2017年201 201 9年 2020 021年2022年 202 23年4年 美元/t 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年 015 20 8年 年2 冶金热热冶金混合 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6:青年团的地区收入分解 图7:青年团的单位现金成本明细表 100% 90% 其他欧洲 80% 印度越南 70% 台湾日本 60% 中国大陆韩国新加 50%坡澳大利亚 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:20152016201720182019202020211h22 公司数据,CMBIGM估计 美元每吨 120 23.121.0 20.0 19.5 15.615.5 22.116.216.015.814.917.1 14.5 16.4 10.312.6 11.410.99.7 10.933.133.529.5 20.019.917.820.2 16.915.215.515.514.715.215.422.622.822.0 100 80 60 15.915.518.1 40 20 0 其他操作费用 产品营销和运输 雇佣合同服务和工厂 消耗品、燃料、电力、水和其他公用事业服务 劳动力就业 资料来源：公司数据，CMBIGM估计注：不包括政府特许权使用费 财务总结损益表 2019年,一个 2020年,一个 2021年,一个 2022e 202