基于基金持仓分域的中证500增强策略

金融工程研究 基于基金持仓分域的中证500增强策略 金融工程分析师：马自妍执业证号：S11905190700012023年03月04日 风险提示：模型及分析依据历史数据得出，存在一定局限性，不代表未来表现 增强概述 Beta增强、因子增强等传统方法不能满足需求，可立足权益逻辑，应用量化方法增强 资金驱动 权益规模持续提升，且向中小票迁移，资金驱动带来选股机会 因子分域 基金持仓股票偏向盈利、成长等基本面因子，低持仓偏向反转、流动性等交易因子 增强策略 按照基金持仓分域，分别利用不同因子进行选股增强，叠加行业中性 目录 01 03 指数增强策略概述基金重仓因子分域 02 04 机构投资市值外溢中证500增强策略 Part/01 指数增强策略概述 1、指数增强概念 比较类别 指数基金 指数增强基金 主动管理基金 标的 和指数相同 和指数相同 和指数不同 个股权重 和指数相同 和指数不同 和指数不同 方法 被动跟踪 按一定规则调整 主动调整 目的 跟踪指数 获得相比基准更高的收益、更低的风险 获得相比基准更高的收益 评价标准 跟踪误差 跟踪误差、超额收益、信息比 超额收益、信息比 市场暴露 高 高 高 风格暴露 低 中 中 潜在超额收益 无 中 中、高 换手和成本 低 低 中、高 流动性 高 高 低、中 透明度 高 高 低 表：指数基金与指数增强基金的比较 以标的指数成分股为主要投资对象，在尽可能降低跟踪指数误差的基础上，加入主动的投资手段，对投资组合进行适当调整，力求在控制风险的同时获取积极的超额收益。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 2、传统增强方法 Beta增强 选股增强 其他增强 择时增强风格增强行业增强 因子增强负面增强优化增强 股指增强交易增强配对增强 偏主观思路，有较高收益可能，但风险偏高 多为量化方法，控制风险情况下，寻求稳定超额 重套利模型，获取低风险下的收益，依赖平台和算法 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 公募量化困境 •吸引力有限，超额收益不突出 •市场轮转快，超额收益不稳定 私募量化方向 机器学习+高频 交易机制和合规环境下，公募量化应用有限 主动权益方向 多因子框架+主动暴露 目前应用较多，且方法同质性低，可有效结合主动和量化的优势 3、当前拓展思路 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 Part/02 机构投资市值外溢 1、基金规模大幅扩张 基金持续扩张：资产管理行业规模持续提升，其中公募基金规模已达26.59万亿，远高于其他资产管理机构 股票资金入场：当前偏股型基金高达7.03万亿，越来越多的资金入场，可能给市场带来一些选股机会 图：资产管理规模图：偏股型基金规模 3090000 80000 25 70000 2060000 1550000 40000 1030000 520000 10000 0 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 0 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2004-12 2005-09 2006-06 2007-03 2007-12 2008-09 2009-06 2010-03 2010-12 2011-09 2012-06 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 0 公募基金基金子证券公司 基金养老金私募基金资产支持专项计划 资产净值基金个数 数据来源：Wind 2、结构上偏中小盘 中证500配置规模不断上升：持仓规模从最开始的128亿，攀升至2022年6月的6600亿，增幅明显 结构上偏好中小盘标的：公募基金在中证500、中证1000配置的流通市值比例相对较高 图：公募基金在中证500上配置规模 图：公募基金在不同宽基上持有流通市值比例 8000 7000 9.00% 8.00% 6.72% 6.22% 6.63% 4.69% 5.48% 7.82% 6000 7.00% 5000 4000 3000 2000 1000 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2004-12 2005-06 2005-12 2006-06 2006-12 2007-06 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 0 0.00% 上证50沪深300中证500中证1000其他加总 数据来源：Wind 3、中小盘产品相继推出 •场外衍生品 推动资金持续入市，带来选股机会 以雪球为代表，提高中小盘股票流动性 •场内衍生品 中证1000股指期货和股指期权、中证500股指期 权和ETF期权，满足机构对于中小盘对冲需求 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 Part/03 基金持仓分域 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 1、分域逻辑 基金持仓比例较高 该个股的质地可能不错，资金持续入场，此时大家关注的可能是盈利、成长这些相对偏基本面方面的指标 分域定义 将全市场分为不同子模块，在某个子模块重对选股或择时进行研究，常见的为行业分域和宽基分域 基金持仓比例较低 投资者成分更偏向于散户，此时类似于波动率、流动性、反转等交易类指标可能更为有效 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 2、因子分域 在高持仓中，成长因子、盈利因子、动量因子相对更为有效，而低持仓中，则是波动率、流动性、反转、估值更为有效 图：不同公募基金持仓下因子ICIR表现 估值 规模 反转 测算方式： •样本区间：20081231-20220303 •股票池：中证500成分股 •分组方式：基金持仓分为三组 •比较指标：八大风格因子的月度IC计算的ICIR 动量 流动性 波动率 盈利 成长 -2-1.5-1-0.500.511.5 数据来源：Wind 高持仓中持仓低持仓 2、因子分域 有基金持仓中，成长、盈利表现更为突出，无基金持仓中，波动率、流动性、反转更为有效，同报告开始的逻辑判断较为相符 图：风格因子在无、有基金持仓500成分股中因子IC表现 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 20081231 20090630 20091231 20100630 20101231 20110630 20111230 20120629 20121231 20130628 20131231 20140630 20141231 20150630 20151231 20160630 20161230 20170630 20171229 20180629 20181228 20190628 20191231 20200630 20201231 20210630 20211231 20220630 20221230 -14 表：有无公募基金持仓下因子ICIR表现 成长盈利波动率流动性动量反转规模估值 因子 成长 盈利 波动率 流动性 动量 反转 规模 估值 无持仓 0.56 0.83 -0.77 -1.57 -0.12 -0.94 -0.66 -0.31 有持仓 0.72 1.36 -0.26 -0.99 -0.05 -0.54 -0.50 -0.16 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 成长 盈利 波动率 流动性 动量 反转 规模 估值 测算方式： •样本区间：20081231-20230303 20081231 20090630 20091231 20100630 20101231 20110630 20111230 20120629 20121231 20130628 20131231 20140630 20141231 20150630 20151231 20160630 20161230 20170630 20171229 20180629 20181228 20190628 20191231 20200630 20201231 20210630 20211231 20220630 20221230 •股票池：中证500成分股 •分组方式：按照有无持仓分为两组 •比较指标：八大风格因子的月度IC计算的ICIR 数据来源：Wind Part/04 滚动增强策略 1、策略构建 基金持仓高低低于500成分股表现影响较大。考虑到个股的基金持仓时有变化，可构建基于基金持仓的滚动策略。将中证500成分股按照有无基金持仓分为两个部分，有基金持仓的部分按照盈利、成长因子来选股，无基金持仓的部分按照反转、流动性因子来做筛选 测算方式： •样本区间：20081231-20230303 •股票池：中证500成分股中可交易标的 •有基金持仓定义：所有基金个股汇总权重>0.1% •选股因子：有基金持仓，盈利+成长等权，选择前1/4；无基金持 仓，反转+流动性等权，选择前1/4 •加权方式：按原权重等比例扩大 2、初步效果 从结果来看，选股效果较为突出。策略年化收益17.66%，年化超额8.62%，信息比1.50，且基本每年都能创造超额收益 图：基金持仓分域中证500增强效果 12 10 8 6 4 2 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-11 2011-05 2011-11 2012-04 2012-10 2013-04 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-08 2016-02 2016-07 2017-01 2017-07 2017-12 2018-06 2018-12 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-04 2021-10 2022-04 2022-09 0 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 表：选股策略初步效果 收益率 最大回撤 夏普比率 超额收益 超额回撤 相对胜率 信息比率 跟踪误差 2009 141.33% 19.64% 2.71 10.07% 2.04% 75.00% 1.09 4.07% 2010 20.56% 29.04% 0.80 10.49% 3.52% 75.00% 2.38 4.10% 2011 -33.38% 39.09% -1.51 0.45% 3.58% 33.33% 0.29 3.44% 2012 8.22% 25.92% 0.44 7.94% 2.87% 83.33% 2.04 4.02% 2013 17.76% 16.42% 0.85 0.87% 2.72% 66.67% 0.23 3.82% 2014 34.43% 12.87% 1.60 -4.58% 4.70% 41.67% -0.86 3.85% 2015 44.56% 53.06% 0.99 1.45% 12.70% 50.00% 0.46 10.25% 2016 -12.72% 30