基于强选股绩优基金持仓的中证1000增强策略

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 基于强选股绩优基金持仓的中证1000增强策略 2022年09月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 于明明金融工程与金融产品首席分析 师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工专题报告 证券研究报告 基于强选股绩优基金持仓的中证1000增强策略 2022年09月16日 基金选股四步走。近年公募的崛起主要伴随着“茅指数”、“宁指数”等核心资产崛起，背后包含着公募基金整体定价能力和定价权的提升。在此背景下，我们发现了部分优秀公募基金在中证1000内也具备较为优秀的选股能力，我们希望把握这些优秀基金经理深度的选股逻辑，来辅助我们的投资。在本篇中我们构建了1.基金因子选绩优基金2.绩优基金持仓构建选股因子3.各行业内选取多头股票等权构建行业组合4.约束行业配比与指数相同的基金选股增强的四步走流程，构造了中证1000的指数增强策略。 跟踪具备优秀选股Alpha基金持仓的选股策略，效果较优。2015年1月5日至2022年7月22日，跟随绩优基金持仓的行业中性化选股策略年化超额中证1000指数11.14%，信息比为2.32，而未经过筛选跟踪全部基金持仓比例较高的行业中性化1000增强策略仅达到7.52%的年化超额和1.35的多头信息比，可见强选股能力的绩优基金是十分优秀的参考对象。 我们利用绩优基金截面持仓构造了多个选股因子，包括基金持仓占比因子、持有基金数量因子、基金相对超配因子、多空基金相对配置因子。通过截面基金持仓信息的再构造，我们构建了多个具有较强可操作性的基金选股因子，其中多空基金相对配置因子年化超额收益率13.87%(20150105-20220722)，信息比为3.43。 相较传统选股因子信息增量高：经过测试构造的基金选股因子与传统基本面因子相关性较低，正交传统基本面因子后，跟随绩优基金持仓的行业中性化选股策略年化超额中证1000指数10.12%(20150105-20220722)，信息比为2.09，具有较多的增量信息。 风险因素：市场面临不确定性；模型包含失效风险。 目录 1、研究背景与介绍4 2、强选股能力绩优基金池构建8 3、基于基金截面持仓的选股因子构建14 4、总结22 表目录 表1、各期中证1000行业分布6 表2、测算参数8 表3、全样本主动偏股型基金1000持仓增强组合绩效指标9 表4、强选股能力绩优基金1000持仓增强组合绩效指标11 表5、选取不同绩优基金比例下强选股能力绩优基金1000持仓增强组合绩效指标12 表6、使用模拟组合对比原使用年报半年报持仓表现13 表7、基金持仓占比因子绩效指标15 表8、持有基金数量因子绩效指标16 表9、基金相对超配因子绩效指标17 表10、多空基金相对配置因子绩效指标18 表11、基金持仓占比因子增强持仓Brinson分析19 表12、基本面因子介绍20 表13、基金持仓因子与基本面因子的相关性21 表14、正交基本面因子后基金持仓占比因子绩效指标21 表15、因子绩效说明总结表22 图目录 图1、主动偏股型基金在各指数内配置比例4 图2、主动偏股型基金在各指数内覆盖度5 图3、主动偏股基金1000持仓组合及中证1000全收益指数走势对比5 图4、主动偏股基金800持仓组合及中证800全收益指数走势对比6 图5、基金构建1000增强组合流程介绍7 图6、各期持有基金只数9 图7、全样本主动偏股型基金1000持仓增强组合净值表现10 图8、强选股能力绩优基金1000持仓增强组合净值表现11 图9、选取不同绩优基金比例下强选股能力绩优基金1000持仓增强组合净值表现12 图10、模拟组合构建方式13 图11、模拟组合使用信息披露时间点13 图12、半年度中证1000成分在基金重仓占比对比中证1000成分在整体持仓内占比14 图13、基金持仓占比因子净值表现16 图14、持有基金数量因子净值表现17 图15、基金相对超配因子净值表现18 图16、多空基金相对配置因子净值表现19 图17、正交基本面因子后基金持仓占比因子净值表现22 1、研究背景与介绍 1.1、公募基金在中证1000中的配置情况 近几年间，公募基金整体业绩表现持续优于主流宽基指数，跟随公募基金的“聪明钱”策略受到了广泛的关注。从表面上来看，近年公募的崛起主要伴随着“茅指数”、“宁指数”等核心资产崛起，背后包含着公募基金整体定价能力和定价权的提升。除了众所周知“茅指数”与“宁指数”以外，在其他类似于中证1000这种以 小盘股为主的指数中，是否都有公募基金青睐的核心资产池？我们首先对于主动偏股型基金在中证1000中的配 置覆盖度与在中证800中的持仓比例及覆盖度做了对比，其中持仓比例的计算方式为该指数内持仓市值和占全样本基金股票持仓市值之和，覆盖度为被样本基金持有的股票占全部指数内股票的比例。 最新一期（2021年12月31日）主动偏股型基金在中证800中的配置比例为65.07%，在中证1000中的配置比例为16.02%。主动偏股型基金对于中证800的覆盖率基本为1，而对于中证1000的覆盖率在85%-95%左右，整体覆盖比率较高。如果按照持仓比例复制公募基金的持仓组合，效果如何？ 图1、主动偏股型基金在各指数内配置比例 资料来源：wind、聚源、信达证券研发中心 图2、主动偏股型基金在各指数内覆盖度 资料来源：wind、聚源、信达证券研发中心 1.2、“大中盘赚钱，小盘不赚钱”？ 一般认为公募基金的超额收益主要来自于中大盘内配置，但公募基金在中证1000这种以小盘股为代表的指数中是否能保持超额收益率？我们对此进行了计算，我们根据基金年报及半年报明细持仓计算了主动偏股型基金在中证800以及中证1000中按照基金整体持仓比例配置的全权益组合相对于各指数的表现。 结果显示，2015年1月1日-2022年6月30日，主动偏股型基金持仓组合收益均战胜了基准，尤其在近几年基金持仓组合表现得更为强势，整体来看，测试期基金持仓组合相对中证800全收益指数上累计超额52.74%，年化超额6.04%，在中证1000全收益指数上累计超额72.32%，年化超额7.82%，超额收益较为稳定，大中盘赚钱，小盘也赚钱，才是公募基金配置的常态。 图3、主动偏股基金1000持仓组合及中证1000全收益指数走势对比 资料来源：Wind、聚源、信达证券研发中心 图4、主动偏股基金800持仓组合及中证800全收益指数走势对比 资料来源：Wind、聚源、信达证券研发中心 从结果上来看，我们认为单纯地跟踪公募基金的持仓的选股策略本身就可以获取一定的超额收益率，即公募基金具备相当的选股能力，但从超额净值曲线上来看该策略获取超额收益率的能力并不稳定，且容易形成行业上的偏配，在个别行业配置比例过高而导致回撤。我们在每半年期也统计了中证1000本身的持仓行业配比， 结果如下。目前中证1000配比较高的行业为医药、电新、基础化工、电子、计算机，历史上来看中证1000内权重靠前的行业没有出现显著变化。 表1、各期中证1000行业分布 资料来源：wind、信达证券研发中心 1.3、如何使用公募基金持仓构建中证1000的增强策略？ 跟随公募基金持仓可以获得可观的收益，如何使用公募基金持仓对于中证1000指数进行增强？我们认为， 利用公募基金持仓进行中证1000增强主要需要解决以下问题。 基金选择问题：是否应该选择全部基金“抄作业”，一般来说，我们更希望选择那些选股能力较强的基金，以期在选股端获取更稳定的超额收益。 滞后性及披露不完全性问题：公募基金明细持仓仅半年度披露一次，且年报披露有三个月滞后，中报披露有两个月滞后，季报仅披露前十大重仓股，无法实时跟踪公募基金持仓。 选股因子选择问题：如何合理的利用截面基金整体持仓构造选股因子，单纯的持仓组合复制是否有效？ 在构建策略的流程中，我们同样也从三个方向对于解决这些问题进行了尝试，希望对于策略效果进行改进。 1.基金选择：在每一期，我们测试了部分基金因子，使用基金因子选取当期具有强选股能力的优秀基金，相比于跟踪全部基金持仓我们对于这些绩优基金的持仓进行跟踪。 2.滞后性及披露不完全性：相比于仅使用年报半年报的明细持仓，我们将季报对于非重仓部分进行填充后的模拟组合作为我们跟踪持仓的对象。 3.选股因子选择问题：不仅使用公募基金持仓比例作为选股因子，我们基于样本基金截面持仓构建了一系列的选股因子，构建了基金选股因子库。 最终我们使用了以下流程进行了公募基金持仓1000组合的策略的构建，主要为以下四步，即“基金选股四步走”。 图5、基金构建1000增强组合流程介绍 资料来源：信达证券研发中心 1.每次调仓期，使用选基因子对于基金样本池进行筛选，构建绩优基金持仓样本空间。 2.构造选股因子（例如基金持仓比例），利用基金持仓构造蕴含基金选股逻辑的选股因子。 3.使用选股因子初始值选出在中证1000成分内各行业内前20%的股票，在该各行业内等权构建该行业绩优基金中证1000持仓行业组合。若该行业不在基金持仓里（如综合金融行业下的股票不在基金持仓中）则使用原中证1000行业持仓组合进行替代。 4.日度约束各行业绩优基金中证1000持仓行业组合间配比与中证1000行业配比相同，构建策略。 2、强选股能力绩优基金池构建 2.1、跟踪全部主动偏股型基金持仓表现 首先我们需要确认的是，直接跟随全部主动偏股型基金的持仓组合效果如何？我们使用半年报/年报明细持仓信息，利用全部主动偏股型基金在各行业持仓构建股票组合。首先我们选取了基金在各行业内选股基金持仓较多的股票，其中股票的基金持仓占比因子𝑓𝑢𝑛𝑑_ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜�定义方式如下 ��� 𝑓𝑢𝑛𝑑_ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜�=∑ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�/∑∑ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,� ��� � 其中ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�为股票i占基金j的资产净值比例（考虑仓位），∑�ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�为股票i在全部基金中占资产净值比例之和，∑�∑�ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜𝑖,�为全部股票在全部基金中占资产净值比例之和。该指标为个股 �� 在样本池基金中的平均持仓比例，代表了样本池基金对于该个股的持仓比例的平均观点，蕴含着公募基金的整体选股逻辑，一般认为平均持仓比例越高的股票越优秀，我们首先对于所有的主动偏股型基金持仓进行了跟踪。 我们测算定义的主动偏股型基金整体样本池如下，Wind二级分类属于普通股票型、偏股混合型、灵活配置 型、平衡混合型四类，基金标签属于高权益仓位行业均衡型，当期且过去四期平均规模大于2亿，过去四期平 均仓位>60%，且调仓时间点存续的基金。最初一期（2014年12月31日）截面基金数量为406只，最后一期 （2022年6月30日）截面基金数量为1549只，其余测试参数如下。 表2、测算参数 分项说明 回测时间段20150105-20220722 基金属性 Wind二级分类:普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型 基金标签：高权益行业均衡型基金规模及仓位要求：最新一期且过去平均四期规模大于2亿元，过去四期平均仓位>60%。 存续要求：要求调仓时间点基金存续 调仓频率月频调仓，日频跟踪中证1000行业配比 选股方式各行业选取𝑓𝑢𝑛𝑑_ℎ𝑜𝑙𝑑𝑖𝑛𝑔_𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜�排名前20%的股票，等权构建行业组合。日度约束各行业组合间配比与中证