金融工程｜专题报告-因子选股系列之八十八：基于偏股型基金指数的增强方案

基于偏股型基金指数的增强方案 ——因子选股系列之八十八 研究结论 对于885001.WI和930950.CSI两个偏股型基金指数，本报告对其进行了股票仓位的探测，并在此基础上构建了增强组合。 从编制方式来看，两个指数最大的差异在于如何对成分基金进行加权。不同于930950.CSI按成分基金净值规模加权的方式，885001.WI对其所有成分基金均按等权处理。由于基金规模与基金业绩的负相关关系，等权重计算的885001.WI收益更高且波动更低。 在确定指数的股票仓位时，我们共分两步完成，即先利用成分基金还原指数，然后再借助成分基金的股票持仓完成指数复制。对于仅用季报重仓股的方案1和包含最新一期中报或年报的方案2，我们发现方案2的跟踪误差普遍低于方案1，如885001.WI模拟组合在方案1、2下的跟踪误差分别为5.25%和5.08%，930950.CSI模拟组合的跟踪误差分别为4.14%和3.57%。虽然两种方案都可以取得较小的跟踪误差，但模拟组合的年化收益均不及基准指数，如885001.WI、930950.CSI的模拟组合在方案2下分别跑输基准指数1.58%和0.86%。 针对基金持仓复制指数出现的不足，我们围绕降低跟踪误差和缩小收益差距这两点进行了优化改进。具体地，我们每月底以最小化跟踪误差与组合尽量稀疏为优化目标，同时加入协方差矩阵的压缩处理，最终得到在跟踪误差和控制收益两方面均更优的组合。如885001.WI在T=60、λ=0.5下的优化组合年化跟踪误差4.40%，年化收益仅跑输基准指数0.05%。 最后，我们基于两类因子（基本面大类因子和量价时序因子）分别对两个指数进行了月度增强。其中，885001.WI在基本面因子和量价因子增强组合下的年化超额收益分别为3.8%和7.4%（月单边换手约束为30%，下同）、930950.CSI在基本面因子和量价因子增强组合下的年化超额收益分别为4.4%和9.6%。从增强组合的分年收益来看，量价因子增强组合在2019和2020年的相对收益较弱，而2021和2022年的相对收益较强，且近期没有衰减的迹象。 风险提示 量化模型失效风险 市场极端环境的冲击 885001.WI增强组合的超额收益表现（月度调仓，双边费率千三） 年化 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 delta=0.10收益率 4.6% -0.8% -9.5% 1.0% -5.9% 19.5% 22.8% 5.5% avgto=0.19波动率 7.7% 5.6% 6.9% 6.6% 7.9% 9.8% 8.5% 5.3% 最大回撤-17.9%-6.6%-12.3%-7.7%-11.4%-7.8%-6.1%-0.7% delta=0.20收益率5.6%2.8%-4.2%-1.5%-9.5%33.1%14.7%4.5% avgto=0.21波动率 7.6% 5.4% 6.7% 6.8% 7.4% 9.8% 8.6% 4.3% 最大回撤 -16.7% -3.7% -9.3% -8.2% -12.1% -5.3% -6.8% -0.8% delta=0.30收益率 7.4% 6.6% 1.4% -2.2% -7.7% 32.3% 14.9% 4.7% avgto=0.31波动率 8.1% 5.6% 7.4% 7.0% 7.9% 10.8% 9.0% 3.9% 最大回撤 -18.2% -4.0% -6.9% -10.3% -14.3% -4.5% -7.0% -0.6% delta=0.50收益率 8.3% 9.3% -1.3% 1.3% -8.8% 30.4% 19.0% 5.8% avgto=0.49波动率 8.2% 5.4% 7.3% 7.1% 8.3% 10.9% 9.3% 4.0% 最大回撤 -21.7% -2.8% -7.4% -5.9% -18.0% -5.2% -7.6% -0.6% 885001.WI增强组合走势（月单边换手约束30%） 金融工程|专题报告 报告发布日期2023年03月06日 刘静涵021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003香港证监会牌照：BSX840 栾张心怿luanzhangxinyi@orientsec.com.cn 分析师研报类alpha增强——因子选股系列之八十七 2023-02-17 研报文本情感倾向因子——因子选股系列 2022-12-06 研究之八十六基于财报的业绩超预期度量——因子选股 2022-10-25 系列之八十五分析师覆盖度因子改进——因子选股系列 2022-08-23 研究之八十四 对冲回撤885001.WI增强净值对冲净值 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 20161230201712282018122720191227202012292021122920221229 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、基金指数简介4 1.1编制方式4 1.2挂钩产品4 1.3指数表现5 二、基于基金持仓复制指数6 2.1成分基金复制指数6 2.2基金持仓复制指数6 三、基于基金持仓的优化算法8 3.1优化算法说明9 3.2优化结果9 四、偏股型基金指数的增强11 4.1组合测试说明11 4.2885001.WI的增强组合业绩11 4.3930950.CSI的增强组合业绩12 4.4增强组合与指数挂钩产品的业绩比照13 五、结论14 风险提示14 参考文献14 图表目录 图1：偏股型基金指数的编制方式4 图2：以885001.WI或930950.CSI为主要比较基准的基金（截至20230224）4 图3：885001.WI、930950.CSI与股票指数的业绩对比（20091231-20230224）5 图4：885001.WI、930950.CSI与主动权益类基金的业绩对比（20091231-20230224）5 图5：用成分基金复制885001.WI（20031231-20230224）6 图6：用成分基金复制930950.CSI（20071228-20230224）6 图7：季度调仓所用数据示例7 图8：基于基金持仓复制885001.WI（20091231-20230224）8 图9：基于基金持仓复制930950.CSI（20091231-20230224）8 图10：月度优化下的初始权重𝜔0对应关系示例9 图11：885001.WI的优化结果（20091231-20230224）10 图12：930950.CSI的优化结果（20091231-20230224）10 图13：885001.WI的增强组合表现（基本面因子）11 图14：885001.WI的增强组合表现（量价因子）11 图15：930950.CSI的增强组合表现（基本面因子）12 图16：930950.CSI的增强组合表现（量价因子）12 图17：指增组合与指数挂钩产品的业绩对比13 一、基金指数简介 本文拟以偏股型基金指数作为研究的切入点，具体选取885001.WI（Wind偏股混合型基金指数）和930950.CSI（中证偏股型基金指数）作为比较基准。下面将对上述两个基金指数进行简要介绍。 1.1编制方式 从编制方式来看，两个基金指数主要在样本空间和计算方式上存在差异。具体地，885001.WI明确选取Wind二级分类下的偏股混合型基金为成分基金，且不同成分基金间权重相同；而930950.CSI则以股票投资范围下限≥60%的基金为成分基金，不同成分基金按净值规模加权。由于二者在加权方式的不同，等权重计算收益的885001.WI的业绩表现要明显优于按规模加权的930950.CSI，相关业绩表现可参考图3。 图1：偏股型基金指数的编制方式 指数名称 万得偏股混合型基金指数 中证偏股型基金指数 指数代码 885001.WI 930950.CSI 指数基日 2003/12/31 2007/12/31 指数基点 1000 1000 发布日期 2013/12/31 2017/4/27 发布机构 万得信息技术股份有限公司 中证指数有限公司 成分数量 3493 5452 样本空间（1）Wind二级分类为偏股混合型基金 （2）基金成立满3个月 （1）基金合同中股票投资范围下限在60%以上 （2）基金成立满3个月的开放式基金 计算方式等权重计算按基金净值规模加权 调样频率不定期调整定期调整(样本空间半年调整1次)+不定期调整 数据来源：wind，东方证券研究所 注：基金指数成分数量统计日期为2023年2月24日。 1.2挂钩产品 本文统计了以885001.WI或930950.CSI为主要比较基准的基金。我们采用的筛选方式为： （1）截至2023年2月24日尚未到期的初始基金；（2）基金指数在比较基准中的权重≥50%。根据上述规则，我们最终得到了14只FOF基金（尚未有直接以两个基金指数为主要比较基准的股票型或混合型基金）。其中，以885001.WI为主要比较基准的基金仅有1只（011696.OF），该基金在20210420-20230224期间与885001.WI的年化跟踪误差约为5.65%。 图2：以885001.WI或930950.CSI为主要比较基准的基金（截至20230224） 序号基金代码基金简称成立日期基金规模跟踪误差比较基准 1011696.OF南方浩睿进取京选3个月持有A202104205.62亿5.65%万得偏股混合型基金指数收益率*90%+上证国债指数收益率*10% 2501210.OF交银智选星光A2021111021.57亿7.43%中证偏股型基金指数收益率*90%+中债综合全价指数收益率*10% 3015424.OF中金金选财富6个月持有A202205061.18亿11.97%中证偏股型基金指数收益率*85%+中债综合(全价)指数收益率*15% 4501215.OF兴证全球积极配置三年封闭运作A2021111235.21亿6.26%中证偏股型基金指数收益率*85%+中债综合(全价)指数收益率*15% 5006042.OF上投摩根尚睿A201808150.44亿10.35%中证偏股型基金指数收益率*80%+中证债券型基金指数收益率*15%+活期存款利率(税后)*5% 6008145.OF兴全优选进取三个月A2020030631.51亿9.15%中证偏股型基金指数收益率*80%+中债综合(全价)指数收益率*20% 7013089.OF天弘旗舰精选3个月持有A202112210.06亿12.64%中证偏股型基金指数收益率*75%+中债-新综合财富(总值)指数*20%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)*5% 8010267.OF兴全安泰积极养老目标五年A2020121610.08亿12.20%中证偏股型基金指数收益率*70%+中债综合(全价)指数收益率*30% 9970194.OF兴证资管金麒麟3个月A202209051.37亿9.52%中证偏股型基金指数收益率*70%+中债-综合全价(总值)指数收益率*25%+银行活期存款利率(税后)*5% 10008754.OF泰康睿福优选配置3个月持有期(FOF)A202004130.31亿8.05%中证偏股型基金指数收益率*60%+中证普通债券型基金指数收益率*30%+恒生指数收益率*5%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*5% 11016170.OF中欧盈选平衡6个月持有A202212060.82亿12.07%中证偏股型基金指数收益率*50%+中债综合财富(总值)指数