5%，重要么？

报告摘要： 本周A股窄幅震荡向上，上证综指再次突破3300点，“低位股迭起”依然是核心特征，低市盈率和低市净率股分别获得2.86%和2.48%的涨幅。 交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为8470亿。 当前最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的是：两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安全、重结构。基于资产定价的角度，当前近似于2012-2013年宏观产业范式转变的迹象愈发明显。值得关注的是： 1、2023年设定5%的GDP增速目标体现对于“发展”的整体诉求需要留待4月重要会议进行再评估，消费依然是发展的重中之重；对于“安全”的评估显然是更为突出的，符合我们去年底对于“消费”和“安全”产业赛道双主线的明确预判。结构上，近十年重要会议期间消费、科技成长板块相对占优于周期和金融板块。 2、近十年来重要会议期间市场震荡蓄势，会后一周上证指数平均涨幅为1.24%，会后一个月的平均涨幅扩大至2.95%。对应于当前，今年政府工作报告与2022年底中央经济工作会议的定调基本保持一致，市场对于两会政府工作报告内容在此前已经基本定价，我们对于此前反复强调的“山腰处的歇脚”和“低位股的迭起”两大关键判断没有发生变化。 3、近十年来，重要会议往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。对应当前来看，军工、数字经济、国企改革、中特估值体系和生态环境是政府工作报告中最为清晰的利好信号。 总结而言，两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。具体而言，当前根据安信策略——A股“躁动”指数已经接近0轴且出现背离，“冬日里的小阳春”可以明确进入尾声。短期市场走势和结构表现主要由资金交易及主体决定，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强的重要条件，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A股估值分化指数在2月10日上升至11.37%，接近历史极值水平之后在见顶回落，最新值为9.19%，在估值分化指数持续回落的过程中，“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。 对于当前结构配置的投资逻辑，我们反复强调对于数字经济的投资价值不仅仅是一个季度的问题，预计是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇。目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果2023年是宏观经济增速处于相对高位，那么从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情。短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产链;军工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 本周A股窄幅震荡向上，上证综指再次突破3300点，“低位股迭起”依然是核心特征，低市盈率和低市净率股分别获得2.86%和2.48%的涨幅。市场结构上，大盘相对占优，成长风格相对偏弱。其中，上证50上涨1.72%，沪深300上涨1.71%，中证500上涨0.78%，创业板指下跌0.27%。交易量上，本周全A日均成交量有所上升，周度日均成交量为8470亿。 当前最受关注是两会政府工作报告对市场的影响。首要需要明确的是：两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安全、重结构。基于资产定价的角度，当前近似于2012-2013年宏观产业范式转变的迹象愈发明显。 值得关注的是：1、2023年设定5%的GDP增速目标体现对于“发展”的整体诉求需要留待4月重要会议进行再评估，消费依然是发展的重中之重；对于“安全”的评估显然是更为突出的，符合我们去年底对于“消费”和“安全”产业赛道双主线的明确预判。结构上，近十年重要会议期间消费、科技成长板块相对占优于周期和金融板块。2、近十年来重要会议期间市场震荡蓄势，会后一周上证指数平均涨幅为1.24%，会后一个月的平均涨幅扩大至2.95%。对应于当前，今年政府工作报告与2022年底中央经济工作会议的定调基本保持一致，市场对于两会政府工作报告内容在此前已经基本定价，我们对于此前反复强调的“山腰处的歇脚”和“低位股的迭起”两大关键判断依然没有发生变化。3、近十年来，重要会议往往蕴含较好的产业主题投资机会，且持续性较强，如2013年提及文化传媒，2015年提及互联网+，2020年的新基建，2021年的双碳目标，都在对应年度带动一轮产业主题投资。 对应当前来看，军工、数字经济、国企改革、中特估值体系和生态环境是政府工作报告中最为清晰的利好信号。 具体而言：3月5日，全国两会进程中，李克强总理向十四届全国人大一次会议作政府工作报告，对过去一年和五年的工作进行回顾，并对提出今年经济社会发展总体要求和发展主要预期目标。具体而言，今年发展主要预期目标是： 整体层面，国内生产总值增长5%左右； 就业方面，城镇新增就业1200万人左右，城镇调查失业率5.5%左右； 物价方面，居民消费价格涨幅3%左右； 收入方面，居民收入增长与经济增长基本同步； 贸易方面，进出口促稳提质，国际收支基本平衡； 农业方面，粮食产量保持在1.3万亿斤以上； 能源方面，单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善； 货币财政政策方面，财政政策要加力提效，赤字率定在3%。 从宏观策略的角度来看，我们此前强调人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强破局的重要条件。在两会政府工作报告披露后，对应着以北向资金为代表的外资流入评估显然变得更为重要。去年10月底市场开启反弹以来，人民币汇率变动与北向资金、上证指数的波动相关性，再次证明人民币的强弱与北向资金的流入以及大盘的强弱有密不可分的联系。近期人民币汇率出现较大波动，同时北向资金和大盘出现关联性波动，从本周的北向资金动向来看，本周北向资金累计净买入66.19亿元，环比上周增加107.44亿元。具体而言： 在2月24日处于温和贬值阶段的离岸人民币汇率大幅贬值600点自6.92贬值至6.98，当天北向资金流出50.97亿，沪指下跌0.62%； 3月1日，国内2月PMI数据超预期改善，当天离岸人民币汇率大幅升值750点自6.95升值至6.88，北向资金流入70.10亿，沪指大涨1.00%站上3300点； 3月2日，离岸人民币再度大幅贬值400点，自6.88贬值至6.92，北向仅小幅流入7.65亿，而沪指微跌0.05%； 3月3日，离岸人民币升值230点，自6.92升值至6.90，北向净流入放大至20.66亿，上证指数上涨0.54%并突破1月底以来形成的震荡区间。 从资金交易方面，近期随着市场震荡上行，公募基金发行回暖迹象，值得持续关注。我们此前提示：同时短期需要确认公募申赎比回升的过程，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。 具体而言：我们以普通股票型+偏股混合型+灵活配置型作为主动型基金的统计口径，以基金成立日为统计日期，今年的1月和2月的发行量分别是128亿元和121亿元，而3月仅三天时间，新成立基金的份额就达到58.61亿元，从当前的趋势看，3月主动型基金发行有望回暖，为市场带来增量资金。 内部因素：结合当前高频数据传递的信号来看，我们依旧认为3月消费内需改善的信号是具备持续性的。如我们预期的是，本周公布的PMI大幅改善，创下十年新高，市场也在复苏验证的推动下突破僵局。我们认为PMI数据的改善只是一个开始，值得关注的是：产成品库存分项回到扩张区间以及新出口订单分项创下近12年新高。从高频数据的跟踪来看，重要工业原材料及建筑材料的价格在近期有不同程度的上涨，商品房成交持续修复，汽车销售回暖等等信号都表明，复苏预期正在从消费内需全面走向其他领域。而对于复苏到底是“挤压式需求释放”还是“自发式持续修复”的决断，两次重要会议之间（3月初至4月底）是关键窗口期。 外部因素方面：3月和5月加息维持25BP预判，美联储或将提高终点利率至5.5%以上。2月美国服务业继续扩张，制造业收缩速度放缓，价格指数回升彰显通胀粘性。具体来看，2月份非制造业PMI从55.2降至55.1，表明美国服务业持续增长。其中，供应商是唯一显示负面的读数，这表明供应商交付速度变慢，但根据经验，这在经济改善和客户需求增加时是很正常的现象。稳健增长的服务业和上周公布的PCE表明美国经济具有韧性，但这加剧了我们对美联储推高终点利率的预期。 对于结构上而言，一个最大的争议是以TMT为代表的数字经济行情已经结束？对于数字经济的投资价值评估，首要的认知：我们预计这不仅仅是一个季度的问题，不应该放在短期轮动的框架中认知，而是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇。如果2023年宏观经济增速维持相对高位，那么从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情，2012-2013年宏观环境下产业赛道的演化和行情回顾具备非常强的参考效应。根据安信策略产业主题三要素投资法：巨头+爆款+产业链（盈利模式清晰+产业容量巨大）观察，当前，以ChatGPT为代表的AIGC为例，等得就是盈利模式清晰，这个时候产业完成从0到1。按照安信传媒团队的观察今年苹果MR新产品是一个标志性时间点。我们预计目前数字经济（toC、toB和toG）正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。 总结而言，两会政府工作报告在经济总量目标上并未超预期，整体重改革、重安全、重结构，我们此前提出的“消费”+“安全”的产业赛道双主线持续验证，军工、数字经济、国企改革、中特估值体系和生态环境是最为清晰的利好信号。当前市场核心矛盾还在“强预期+弱现实”，依然对应核心资产投资和产业主题投资。在强预期和弱现实背后的投资理念：好价格是压倒性占优于好景气和好公司的，好价格往往是转瞬即逝的，低位股的迭起依然是轮动的主旋律。在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。具体而言，当前根据安信策略——A股“躁动”指数已经接近0轴且出现背离，“冬日里的小阳春”可以明确进入尾声。短期市场走势和结构表现主要由资金交易及主体决定，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是A股市场再次走强的重要条件，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A股估值分化指数在2月10日上升至11.37%，接近历史极值水平之后在见顶回落，最新值为9.19%，在估值分化指数持续回落的过程中，“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。 对于当前结构配置的投资逻辑，我们反复强调对于数字经济的投资价值不仅仅是一个季度的问题，预计是能够持续2-3年的产业浪潮投资机遇。目前数字经济正所处的投资阶段近似于2019年新能源车，正处于产业浪潮大爆发的前夜。如果2023年是宏观经济增速处于相对高位，那么从2-3年的投资视角来看，对于数字经济投资节奏的把握非常接近2012-2013年启动的“互联网+”科技成长行情。短期超配行业：以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产链;军工；消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）；储能、汽车零部件、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 具体而言，经过本周的收集整理，在本文我们就市场关注的几个问题进行讨论： 1.内部因素：PMI大幅改善，复苏预期正走向现实，两会后投资机会在哪？ 2.外部因素：美国服务业强劲，制造业PMI回升，经济韧性下