需求修复铜铝材开工加码，电车促销需求逐步修复

贵金属：美制造业景气不及预期对冲部分转鹰压力，关注下周五非农数据。美国2月Markit制造业PMI终值47.3不及预期（前值47.8，预期值47.8），2月ISM制造业PMI公布值47.7不及预期（前值47.4，预期值48），继续提示制造业萎缩风险，一定程度缓解部分紧缩压力；但同时美国2年期美债利率周内继续创下新高，十年期美债利率突破4%关口，美元走强趋势明显。基于就业市场火热，美联储或仍担忧劳动力市场高景气会通过薪资引起持续性服务业通胀；市场继续交易边际转鹰预期，芝交所（CME）Fedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率降至71.6%，加息50BP概率升至28.4%；向后看，仍需更确定的数据来否定“薪资-服务业通胀”螺旋，美联储才可能转变货币政策，关注下周五美非农数据。 建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：短期宏观压力缓解，内需修复支撑铜价韧性。①宏观方面：美国1月PCE通胀指数超预期，加息预期大幅上行，美元指数强势铜价承压下行；②供给端：目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，第一量子上周宣布暂停其Cobre铜矿运营，本周代理律师表示有望在不到两周时间内就该铜矿运营达成协议。印尼2月山体滑坡造成自由港旗下Grasberg铜矿采矿和矿物加工活动被迫暂停，目前已回复运营，该矿山2022年产量为74.8万吨；③需求端：2月国内需求修复表现较好，制造业PMI超预期录得52.6%，创2012年4月以来新高；据SMM调研，2023年2月电线电缆企业开工率为71.27%，环比大涨22.70pct，同比增长11.52pct，预计3月开工率将升至78.19%，终端电网多数订单将于4-5月份陆续交货，3月配网新订单较少，但部分去年因疫情积压项目仍将带来一定增量；本周精铜杆开工率提升3.5pct至62.1%；海外方面，美国2月PMI略不及预期录得47.7%，虽为近六个月来首次反弹但仍处于收缩区间；向后看，内需修复有望支撑铜价韧性，周内美联储加息预期继续小幅升温，宏观不确定因素下警惕铜价短期波动。（2）铝：云南减产逐步落地，电解铝消费回暖供需维持紧俏。①成本端：国内电解铝平均成本（含税）16698元/吨，周度下跌30元/吨；②供给端：云南减产陆续落地，本周国内电解铝运行产能继续下滑，四川、广西、贵州继续复产一定程度上平滑了云南减产的冲击。截至目前，电解铝开工产能3985.1万吨，周比下降11.4万吨，云南减产或加速国内社会库存下滑；③需求端：云南减产政策落地后，供给端交易情绪减弱，伴随减产后铝锭节后库存拐点提前来临以及2月中国PMI数据的超预期表现，春节影响消退并伴随传统消费旺季临近，本周铝下游各版块开工继续小幅回升，需求预期继续乐观，铝价阶段反弹。SMM铝下游周度调研数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.2p Ct 至63.0%，受电网基建及建筑型材需求复苏，铝线缆及型材开工率回升更为明显。短期来看，在5月份国内电解铝大规模复产前，3-4月份铝市场存在短期的供需错配，铝价易涨难跌。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：终端价格战降本诉求强烈，叠加需求增速略不及预期，中下游生产采购放缓致锂价承压，3月有望企稳。①成本端：周内锂辉石价格跌4.7%至5100美元/吨（CFR，不含税），对应锂辉石锂盐成本支撑价35万元/吨（含税）；②供给端：江西整治矿端私挖盗采导致个别锂盐厂停工叠加部分工厂常规检修。盐湖端随着气温回暖产量有所提升，市场当前供需较为平衡；③需求端：2月新能源车市基本实现开门红，随着政策端持续发力和春季车展展开，3月有望刺激需求释放。根据乘联会数据，2月新能源乘用车零售/批售预计40/50万辆，同比+47%/+60%，环比+20%/+30%；1-2月零售/批售累计73/89万辆，同比+17%/+21%。（2）镍：需求恢复略不及预期，硫酸镍价格涨幅放缓。①供给端：本周炼厂开工率保持稳定，国内硫酸镍工厂库存水平仍处于较低位置。随着本周电解镍价格回落，市场采购硫酸镍转产电积镍热情有所下降，对MHP和高冰镍需求有所放缓；②需求端：近期终端新能源市场恢复仍不及预期，三元材料企业整体开工率仍处于低位，市场采购略显僵持。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块跌幅靠后 全A来看：本周申万有色金属指数跌0.9%，收于5056点。 分板块看：二级子板块多数上涨，其中工业金属领涨1.1%，金属新材料领跌3.6%。 三级子板块中铜板块领涨2.1%，磁性材料领跌4.4%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，志特新材涨8，安宁股份涨7%，宏创控股涨7%；跌幅前三，ST荣华跌18%，金博股份跌13%，龙磁科技跌12%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：金属大宗品价格反弹，能源金属价格继续回落 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属： 黄金：美制造业景气不及预期对冲部分转鹰压力，关注下周公布非农数据。美国2月Markit制造业PMI终值47.3不及预期（前值47.8，预期值47.8），2月ISM制造业PMI公布值47.7不及预期（前值47.4，预期值48），继续提示制造业萎缩风险，一定程度缓解部分紧缩压力；但同时美国2年期美债利率周内继续创下新高，十年期美债利率突破4%关口，美元走强趋势明显。基于就业市场火热，美联储或仍担忧劳动力市场高景气会通过薪资引起持续性服务业通胀；市场继续交易边际转鹰预期，芝交所（CME）Fedwatch工具预测3月FOMC会议加息25BP概率降至71.6%，加息50BP概率升至28.4%；向后看，仍需更确定的数据来否定“薪资-服务业通胀”螺旋，美联储才可能转变货币政策，重点关注下周美PMI数据。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年全球央行购金1090吨，创下历史最高季度纪录 图表14：CME FedWatch预测美联储加息概率（%） 图表15：本周美国联邦基金利率期货隐含加息预期再次上行 当前利率为：450-475BP，图例单位为BP 图表16：美元实际利率与金价走势 图表17：美国国债收益率（%） 图表18：美元指数走势 图表19：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表20：1月美国新增就业51.7万人，失业率3.4% 图表21：铜金比与金银比走势 图表22：美国2月制造业PMI涨0.3pct至47.7%（%） 图表23：欧元区2月制造业PMI下滑0.3pct至48.5%（%） 图表24：中国2月制造业PMI上升2.5pct至52.6%（%） 图表25：国内1月社融存量同比上升0.1pct9.7%（%） 图表26：美国1月CPI同比6.3%，核心CPI同比5.5% 图表27：欧元区2月CPI同比8.5%，核心CPI同比5.6% 三、工业金属： 3.1铜：短期宏观压力缓解，内需修复支撑铜价韧性 ①宏观方面：周内加息预期小幅升温，3月加息25BP为大概率事件，美元指数表现平稳；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为58.6万吨，较上周累库0.95万吨。其中国内社会库存减少0.62万吨，保税区增加1.16万吨，LME库存增加0.68万吨，COMEX铜减少0.27万吨，上期所库存减少1.15万吨；③供给端：目前海外不少国家精铜供应都受到了干扰，第一量子上周宣布暂停其Cobre铜矿运营，理由是巴拿马海事管理局（AMP）拒绝允许该矿港口的铜精矿出口，本周代理律师表示有望在不到两周时间内就该铜矿运营达成协议。印尼2月山体滑坡造成自由港旗下Grasberg铜矿采矿和矿物加工活动被迫暂停，目前已回复运营，该矿山2022年产量为74.8万吨；④需求端：2月国内需求修复表现较好，制造业PMI超预期录得52.6%，创2012年4月以来新高；据SMM调研，2023年2月电线电缆企业开工率为71.27%，环比大涨22.70p Ct ，同比增长11.52pct，预计3月开工率将升至78.19%，终端电网多数订单将于4-5月份陆续交货，3月配网新订单较少，但部分去年因疫情积压项目仍将带来一定增量；本周精铜杆开工率提升3.5pct至62.1%；海外方面，美国2月PMI略不及预期录得47.7%，虽为近六个月来首次反弹但仍处于收缩区间；向后看，内需修复有望支撑铜价韧性，周内美联储加息预期继续小幅升温，宏观不确定因素下警惕铜价短期波动。 图表28：内外盘铜价走势 图表29：1#铜现货升贴水 图表30：全球铜表观库存（万吨） 图表31：铜三大交易所库存 图表32：铜精矿港口库存较为宽松 图表33：铜粗炼费价格走势 图表34：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表35：全球铜矿月度产量（万吨） 图表36：国内电解铜月度产量 图表37：国内铜材月度产量（万吨） 图表38：精炼铜月度进口量 图表39：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表40：铜精矿月度进口量 图表41：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表42：铜杆加工费 图表43：精铜杆周度开工率（%） 图表44：地产数据月度跟踪 图表45：电网投资累计同比 3.2铝：云南减产逐步落地，电解铝消费回暖供需维持紧俏 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为179.7万吨，较上周累库0.9万吨。其中国内社会库存增加0.63万吨，LME库存增加0.11万吨，COMEX库存增加0.13万吨，上期所库存增加0.67万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝单吨价格跌4元/吨至2927元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）16698元/吨，周度下跌30元/吨；③供给端：云南减产陆续落地，本周国内电解铝运行产能继续下滑，四川、广西、贵州继续复产一定程度上平滑了云南减产的冲击。截至目前，电解铝开工产能3985.10万吨，周比下降11.4万吨，未来云南减产或带动国内社会库存加速下滑；④需求端：云南减产政策落地后，供给端交易情绪减弱，市场静待消费复苏，观望氛围偏浓。伴随减产后铝锭节后库存拐点提前来临以及2月中国PMI数据的超预期表现，需求预期继续乐观，铝价阶段反弹。实际消费表现看，随着春节影响消退并伴随传统消费旺季临近，本周铝下游各版块开工继续小幅回升。SMM铝下游周度调研数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.2个百分点至63.0%，受电网基建及建筑型材需求复苏，铝线缆及型材开工率回升更为明显。 预计3月铝材开工率维持回升态势。短期来看，在5月份国内电解铝大规模复产前，3-4月份铝市场存在短期的供需错配，铝价易涨难跌。 图表46：内外盘铝价走势 图表47：国产和进口氧化铝价格走势 图表48：全球铝表观库存（万吨） 图表49：铝三大交易所库存 图表50：电解铝进口利润表现 图表51：未锻轧铝及铝材进出口量（万吨）） 图表52：国内电解铝在产产能&开工率 图表53：国内氧化铝建成产能&开工率 图表54：全球电解铝月度产量（万吨） 图表