消费景气跟踪23M2：复苏趋势明确，行情阶段过渡

消费复苏已明，趋势得到确认。由于春节错位和数据空窗期影响，年初至今市场预期波动较大，但消费复苏的证据不断出现，进一步确认趋势。宏观指标上看，核心CPI/服务业PMI指标分别在2023年1-2月创出近期新高，显示了消费需求有力回升。节后楼市亦超预期回暖，地产“三支箭”发力，有助于经济增长和稳定预期。微观上看，多数消费行业调研反馈终端销售已出现明显修复，库存开始有序去化，折扣/促销逐步恢复正常水平。 复苏节奏分化，行情扩散演绎。行业间复苏节奏明显分化，依次为“出行链-必选消费-可选消费”。疫情放开后酒旅/餐饮/影院等板块客流最先恢复环比高增；春节前后聚会礼赠需求较大的白酒/乳制品接力，高端白酒已开始控货挺价，终端动销恢复较好；近期可选属性较强的服装亦开始复苏。随着基本面预期兑现，2月底主要消费品板块大致完成复苏预期推动下的修复行情，指数平均涨幅中枢接近10%。 行情第二阶段，等待数据验证。短期来看，3月起大量增量数据出炉将进一步明确后市方向，并且在：1）低基数；2）消费旺季（38妇女节/315消费者权益日）催化下短期情绪可能走向乐观，23Q2开始过渡到以业绩增长接力情绪驱动的第二阶段。中长期看，全年预计仍以恢复常态为主要目标。一方面消费复苏或有“疤痕效应”；另一方面居民中长期贷款连续14个月同比少增，超额储蓄转化有不确定性，居民收入预期明显回升前加杠杆空间有限。 白酒：1-2月白酒价盘回暖且渠道库存逐步去化，近期酒企开始控货挺价。茅台2月批价连续上涨站稳2750元，五粮液/泸州老窖批价节后整体回升5-10元，次高端中汾酒2月初起全面停货20天，部分品牌已率先开启提价。市场信心明显提振，4月春糖会在即关注招商效果。 啤酒：线下场景复苏带动销量回补，终端渠道补库需求上升。3月迎来低基数，短期增速有望提升。餐饮恢复背景下酒企继续推出中高端产品，有望延续高端化。大麦价格上涨，包材价格有所回落，吨成本或仍面临上行压力。 乳制品：1月春节礼赠场景恢复，2月继续修复态势，库存整体良性，新鲜度较高，促销投放逐渐回归常态。奶价高位回落，23年2月生鲜乳4.1元/公斤，同比下滑4.8%，GDT全脂奶粉3296.5美元/吨，同比下滑25.3%。 调味品：疫情防控优化后宴席聚会等场景修复有效带动B端需求改善，库存环比优化明显。 家电：1月行业销售依然偏淡，延续下滑态势，不同品类景气分化明显。权重较高的“彩冰空洗”销售额都出现同比下滑，彩电（-37.6%）、冰箱（-20.8%）、空调（-18.7%）、洗衣机（-29.9%）。仅独立景气品类洗地机实现逆势增长，1月销额同增21.7%、销量同增36.9%。其余品类则出现不同幅度下滑，幅度在20至40%。 家居：22年房屋竣工8.6亿平米，同降14.3%，导致家居企业需求承压。23年春节后楼市明显回暖，样本城市新房/二手房成交面积累计同比下滑9.3%、上升46.3%，地产销售有望止跌回升，315销售旺季临近提振增速预期。海外需求承压、库存偏高，美国家居市场批发端/零售端库销比分别达到1.98/1.68，处于2019年以来最高值。 纺服：对比22年春节同期行业销额增长约13.9%，消费复苏徐徐展开。不同品类复苏节奏同样有较大差异，户外 /运动鞋服/童装实现双位数增长，幅度领先，男装/内衣也出现明显回暖，分别同增47.4%/17.8%。 修复行情近尾声，关注补涨的纺服；二阶业绩驱动行情斜率降低，优选自身景气的白酒、化妆品，关注地产链。 数据误差；消费不及预期风险；疫情反复风险。 内容目录 1、核心观点：复苏趋势明确，行情阶段过渡5 2、消费宏观：消费复苏中，强度待观察6 2.1、消费周期：居民杠杆处高位，约束消费需求增速6 2.2、消费能力：收入波动待消化，居民消费信心偏低6 2.3、消费需求：需求已边际回暖，结构分化较为显著8 3、食品饮料：动销持续复苏，库存有效去化10 3.1、白酒：动销逐步恢复，酒企控货挺价10 3.2、啤酒：餐饮场景修复，产品升级再续11 3.3、乳制品：修复态势延续，促销投放缩减13 3.4、调味品：B端需求回暖，库存环比优化14 3.5、行业动态：酒类推新提价，奶粉新国标执行15 4、家用电器：淡季销售承压，关注景气品类16 4.1、销售跟踪：行业普遍遇冷，品类分化较大16 4.2、空间测算：下调新兴品类市场增速17 4.3、行业动态：行业缩量明显，新品继续渗透18 5、轻工制造：家居终端客流回升，楼市回暖提振信心18 5.1、国内市场：地产边际回暖，景气预期向好18 5.2、海外市场：家具出口走弱，美国库存偏高20 5.3、行业动态：整装家居推进，造纸盈利改善21 6、纺织服饰：复苏徐徐展开，运动/童装/男装领跑21 6.1、短期：疫情影响渐消退，复苏徐徐展开21 6.2、长期：运动服饰高景气，国产份额提升22 6.3、行业动态：运动服饰率先复苏，棉市金三旺季到来23 7、投资建议：修复行情尾声，回归景气驱动24 8、风险提示24 图表目录 图表1：2023年1-2月大消费主要行业景气跟踪5 图表2：大消费一级行业累计涨幅5 图表3：居民部门杠杆率6 图表4：居民扩表意愿6 图表5：调查失业率（%）7 图表6：分年龄段调查失业率（%）7 图表7：居民名义收入累计增速（%）7 图表8：居民储蓄率（%）7 图表9：居民就业预期8 图表10：居民收入预期8 图表11：社零总额月度同比8 图表12：除汽车外社零月度同比8 图表13：社零结构区分9 图表14：限额以上社零分品类月度增速（%）9 图表15：核心CPI（%）9 图表16：服务业PMI（%）9 图表17：全国白酒月度产量同比（%）10 图表18：全国白酒年度产量及增速（%）10 图表19：高端白酒批价10 图表20：次高端白酒批价10 图表21：全国啤酒月度产量同比（%）11 图表22：全国啤酒年度产量及增速（%）11 图表23：社零餐饮收入月度同比11 图表24：中国啤酒渠道结构（%）11 图表25：进口啤酒累计均价及变动12 图表26：各价位啤酒市场渗透率（%）12 图表27：大麦月度均价及变动12 图表28：瓦楞纸月度均价及变动12 图表29：浮法玻璃月度均价及变动12 图表30：铝锭月度均价及变动12 图表31：全国乳制品月度产量同比（%）13 图表32：全国乳制品年度产量及增速（%）13 图表33：乳制品零售价格（元/升）13 图表34：婴幼儿奶粉零售价格（元/公斤）13 图表35：国内原奶价格（元/公斤）14 图表36：进口奶粉价格（美元/吨）14 图表37：玉米现货结算价（元/吨）14 图表38：豆粕现货结算价（元/吨）14 图表39：酱油渠道结构（%）15 图表40：调味品企业线上GMV月度增速（%）15 图表41：大豆现货结算价（元/吨）15 图表42：白砂糖现货结算价（元/吨）15 图表43：2023年2月食品饮料行业动态15 图表44：家电主要品类月度销售情况16 图表45：重点品类市场空间测算17 图表46：2023年2月家用电器行业动态18 图表47：房屋竣工面积月度同比（%）18 图表48：房屋竣工面积年度同比（%）18 图表49：房屋销售面积月度同比（%）19 图表50：房屋销售面积年度同比（%）19 图表51：代表城市新房单日成交面积：MA7（万平方米）19 图表52：代表城市二手房单日成交面积：MA7（万平方米）19 图表53：中国城镇化率（%）20 图表54：中国新房精装修比例（%）20 图表55：中国家具出口月度变动20 图表56：中国家具出口金额累计同比（%）20 图表57：美国家具市场月度销售同比（%）20 图表58：美国家具市场月度库销比20 图表59：2023年2月轻工制造行业动态21 图表60：纺服线上GMV月度跟踪22 图表61：主要运动品牌季度流水跟踪22 图表62：纺服重点赛道2022年市场规模及增速预期23 图表63：中国人均鞋服消费23 图表64：运动鞋服国产品牌份额持续提升（%）23 图表65：运动鞋服市占率TOP1023 图表66：2023年2月纺织服装行业动态23 消费复苏已明，趋势得到确认。自2022年12月疫情防控优化后，消费场景、客流在短期冲击扰动后已明显恢复，接近或超过疫情前水平。市场关注点从能否实现复苏，转向消费复苏幅度会有多大，目前来处于基本面持续兑现的阶段。 由于春节错位和数据空窗期的影响，年初至今市场预期波动较大，但消费复苏的证据不断出现，进一步确认趋势。宏观指标上看，核心CPI、服务业PMI指标分别在2023年1-2月创出近期新高，显示了消费需求的有力回升，尤其是居民旅游出行增多。另一方面，春节后楼市亦出现超预期回暖，地产“三支箭”开始发力，或有助于经济增长和稳定预期。微观上看，多数消费行业调研反馈终端销售已出现明显修复，库存开始有序去化，折扣/促销逐步恢复正常水平。 图表1：2023年1-2月大消费主要行业景气跟踪 一级行业 细分赛道 景气趋势 景气位置 行业动态 白酒 ↑ 中位 酒企节后控货挺价，茅五泸批价上升 食品饮料 啤酒 ↑ 中位 现饮渠道恢复，1-2月销量明显回升 乳制品 ↑ 低位 动销明显改善，库存回归良性区间 调味品 ↑ 低位 餐饮B端需求复苏，库存环比优化 家用电器 传统家电 ↓ 低位 1月销额同比继续下滑，降幅有所扩大 新兴小家电 ↓ 低位 品类分化明显，1月仅洗地机逆势增长 轻工制造家居 ↑ 低位 客流回升提振预期，期待315旺季表现 运动服饰 纺织服饰 ↑ 中位 赛道保持高景气，流水增长韧性强 品牌服饰 ↑ 低位 疫后复苏启动，童装/男装/内衣节奏较快 来源：国金证券研究所整理 复苏节奏分化，行情扩散演绎。分行业看，复苏节奏呈现出明显分化，相应的市场表现亦有先后，依次为“出行链-必选消费-可选消费”。基本面角度出发，疫情放开至春节前酒店旅游、餐饮、影院等板块客流最先恢复，环比高增长；春节前后聚会礼赠需求较大的白酒、乳制品接力，当前时点以茅五泸为代表的高端白酒已经从降价保量进入控货挺价阶段，反映出终端动销恢复较好；而最近可选属性较强的服装也开始出现复苏迹象。 随着基本面预期的兑现，确定性最强的社会服务、食品饮料、美容护理率先上涨，紧接着2023年1月家电、轻工板块在外资流入推动下启动，而进入2月行情扩散至纺服板块。 截至2月底，主要消费品板块都已大致完成复苏预期推动下的修复行情，平均指数涨幅中枢接近10%。 图表2：大消费一级行业累计涨幅 行业2 022/12/220 22/12/9 2022/12/16 2022/12/23 2022/12/302 023/1/6 2023/1/13 2023/1/20 2 023/2/3 2023/2/10 2023/2/17 2023/2/24 2 023/3/3 万得全A -0.1% 1.4% -0.2% -4.4% -3.0% -0.2% 1.0% 3.9% 4.8% 4.7% 2.9% 4.0% 5.0% 传媒 0.5% 1.1% -0.6% -1.2% 0.7% 3.0% 4.3% 5.6% 9.7% 12.4% 11.9% 10.8% 15.7% 食品饮料 0.2% 7.4% 9.3% 8.1% 7.3% 10.2% 14.6% 13.7% 12.9% 12.9% 14.7% 12.7% 14.2% 轻工制造 0.9% 2.8% 1.6% -1.2% -0.4% 3.5% 4.4% 3.7% 6.1% 7.8% 8.2% 11.9% 11.3% 家用电器 -0.5% 6.2% 4.2% 0.9% 0.2% 4.7% 7.5% 9.3% 7.4% 7.1% 5.8% 10.0% 10.7% 社会服务 1.0% 2.9% 5.9% 5.1% 6.2% 5.2% 4.8% 5.8% 7.0% 8.5% 7.3% 7.6% 10.2% 美容护理 1.2% 3.2%