可转债募投项目加大新型显示、新能源设备投入

999563357 公司公布发行可转债募集说明书，本次发行合计募集12.76亿元，分别用于投入“高端显示用电子检测系统研发及产业化项目”、“精测新能源智能装备生产项目”，完全达产后将新增营业收入10.5亿元和14.65亿元，新增净利润1.76亿元和1.71亿元。 募投项目加大新型显示、新能源设备投入： 在“高端显示用电子检测系统研发及产业化项目”方面，公司投入主要集中于中大尺寸OLED和Mini/Micro-LED领域，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段，对检测设备需求大幅提高，通过此次募投项目，有助于公司进一步提升公司在新型显示检测领域的先发优势，提升竞争能力。在“精测新能源智能装备生产项目”上，公司具备较好客户资源，已经与中创新航在锂电设备领域开展深度合作，共同研发迭代产品，在手订单充足，截至2022年9月30日，公司新能源领域在手订单4.23亿元（含税）。通过此次募投项目，有助于公司充分把握新能源市场快速增长带来的发展机遇。 半导体检测设备全面布局，有望持续受益国产替代： 公司已形成在半导体检测前道、后道全领域的布局。子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），目前已实现关键核心产品技术转移，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单；子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产。其膜厚产品（含独立式膜厚设备）、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单；OCD设备也获得国内一线客户验证通过。目前，半导体前道量检测设备属于技术壁垒较高，国产化率极低的设备，未来公司有望持续受益国产替代的持续推进。 投资建议： 我们预计公司2022年~2024年收入分别为28.47亿元、35.23亿元、46.50亿元，归母净利润分别为2.72亿元、3.67亿元、4.71亿元，给予“增持-A”投资评级。 风险提示：下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期，假设不及预期。 公司概况 武汉精测电子集团创立于2006年，是国内面板检测系统龙头企业。公司起家于Module段电讯技术信号检测，经过多年的发展，公司目前Module制程检测系统的产品技术已处于行业领先水平，是国内面板Module段领军企业，并开始向前端Array制程和Cell制程延伸，在2014年引进了宏濑光电和光达检测科技有限公司关于AOI光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利等知识产权后，开始构建自身的自动化检测及AOI体系，并完成了相应产品开发。公司目前已经成为行业内少数在基于机器视觉的光学检测、自动化控制，和基于电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术水平的企业，具有“光、机、电、算、软”一体化的整体方案解决能力。 图1.精测电子发展历史 平板显示检测业务方面，在深耕存量市场的基础上，在创新应用场景中不断拓展增量市场。 并基于在“光、机、电、算、软”一体化的整体方案解决能力优势，不断向面板中、前道制程扩展，成功实现了Array制程和Cell制程产品的开发和规模销售，成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业； 半导体检测业务方面，公司已形成在半导体检测前道、后道全领域的布局。子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），目前已实现关键核心产品技术转移，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单；子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产。其膜厚产品（含独立式膜厚设备）、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单；OCD设备也获得国内一线客户验证通过。 新能源检测业务方面，公司依托在平板显示和半导体检测设备领域的技术积累和装备制造经验，具备针对系统项目开发集成的研发生产经验，具有将运动控制、视觉检测、分布式处理系统等成熟技术结合动力电池厂商工艺特点进行定制开发的能力，为锂电池各工艺段生产装备的快速开发奠定了技术基础。 图2.“光、机、电、算、软”一体化示意图 营收结构来看，公司主营业务包括AOI光学检测系统、信号检测系统、OLED检测系统、新能源、平板显示自动化设备和半导体等，2021年公司主营业务营业收入分别为8.93亿元（YOY+29.61%）、2.95亿元（YOY+47.5%）、8.09亿元（YOY+9.92%）、0.52亿元（YOY-35.80%）、1.91亿元（YOY-28.99%）、1.36亿元（YOY+109.23%），占比分别为37.07%、12.25%、33.58%、2.16%、7.93%、5.65%，毛利率分别为37.74%、56.19%、48.46%、30.55%、32.95%、37.02%，同比分别-7.69pct、-0.59pct、-5.49pct、+25.87pct、-9.89pct、-1.14pct。 图3.2021年精测电子营收占比 从公司的财务数据来看，公司业务发展迅速，收入规模不断扩大，市场份额持续提升。2019-2021年，公司营业收入分别约为19.51亿元、20.77亿元和24.09亿元，归母净利润分别为2.70亿元、2.43亿元、1.92亿元，公司2021年整体营收有所提高，其中归母净利润下降主要系公司前期在半导体和新能源领域的持续投入产生亏损，对净利润产生了较大的影响。 2022前三季度公司实现营业收入18.2亿元，同比+2.96%；归母净利润1.44亿元，较去年同比-1.25%；扣非归母净利润0.84亿元，较上年同比-47.86%。前三季度公司营收高增长主要原因二季度订单延期到三季度实现交付，外加新能源业务开始放量。从盈利能力来看，2022盈利能力持续提高，Q3毛利率44.31%，环比+0.97pct，毛利率环比略有提高。公司于2023年1月30日发布业绩预告，其中归母净利润2.65~2.85亿元，同比+37.81%~48.21%。公司2022年业绩整体有所提高。 图4.精测电子营收及同比增速（单位：亿元） 图5.精测电子利润情况（单位：亿元） 盈利预测与估值分析： 盈利预测： 公司主营业务为检测设备业务，考虑到下游需求旺盛以及公司的产能投放进度，我们预计2022年~2024年营收增速为18.19%、23.75%、31.98%，毛利率为41.66%、40.70%、40.28%。 具体来看： 1）平板显示检测业务：为公司的主营业务。在深耕存量市场的基础上，在创新应用场景中不断拓展增量市场，未来产品市场需求旺盛。我们预计2022~2024年营收增速分别为4.48%、0.61%、5.48%，毛利率为43%、43%、43%。 2）半导体业务：为公司另一主营业务。公司已形成在半导体检测前道、后道全领域的布局。 公司作为国内前道检测设备领军企业，有望充分受益国产替代。预计2022~2024年营收增速分别为90%、100%、90%，毛利率为40%、43%、45%。 3）新能源业务：为公司另一主营业务。公司积极开拓和其他国内厂商的合作关系，预计未来随着行业快速发展及公司产品工艺难度提升，未来收入有望持续高增长。预计2022~2024年营收增速分别为400%、150%、80%，毛利率为30%、30%、30%。 表1：公司盈利预测 估值分析： 武汉精测电子集团是国内面板检测系统龙头企业，并且半导体量测、新能源设备持续快速成长，预计公司2022年~2024年收入分别为28.47亿元、35.23亿元、46.50亿元，归母净利润分别为2.72亿元、3.67亿元、4.71亿元。选取北方华创、芯源微、中微公司几家企业作为同行业可比公司。参考国内同行北方华创、芯源微和中微公司2023年的平均PE60.55倍,给予公司2023年PE60.55X的估值,对应目标价79.93元。 表2：可比公司估值表 风险提示： 下游需求衰减风险，市场竞争风险，产品研发不及预期，客户拓展不及预期，假设不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表