公用事业行业周报(2023年第9周)：国改按下“加速键”，电力、环保行业展新机

行情回顾：2月27日-3月3日，电力、燃气、水务板块分别上涨2.51%、0.11%、1.59%，环保板块下跌0.45%，同期沪深300指数上涨0.66%。 国改按下“加速键”，重申电力行业投资机遇：3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。新一轮国企改革方案有望加速落地，我们重申重识电力行业的潜在投资机遇：1）A股电力行业估值明显低于Wind全行业平均估值水平，存在修复空间，在监管层多次强调“中国特色估值体系”的指引下，有望获得估值重构。2）在常年反复轮回的“煤电顶牛”困局中，煤电联营不啻为一剂良方，对煤与电的盈利模式或将带来根本性改变。3）国资委新考核体系下，资产负债率指标考核放松，适当的提高杠杆率有助于电力央企更好地履行能源保供与电力低碳转型双重责任，资金的筹措、使用也将更为灵活。4）从分红比例来看，高折旧带来的强现金流、高分红进一步强化了水电公司的防御属性，凸显其配置价值；此外，核电、绿电与水电相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。 提高市场化程度，破壁环保国企发展瓶颈：央企考核体系中调整新增净资产收益率、营业现金比率两项指标，预计将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况，对于提升企业核心竞争力，实现高质量发展具有指引作用。国有环保企业改革，在保持其原有资源和资金优势的同时，将进一步引入市场化机制和激励措施，充分利用在手资源，提升内部生产和管理效率。2022年，环保行业共计95起收并购事件，交易金额超680亿元，产业整合不断深入。环保行业收并购整体呈现出以下特点：1）环保产业整合更侧重产业链延伸及业务协同；2）环保产业与其他行业结合更为紧密，部分环保企业涌入新能源领域。建议关注具备产业整合优势的国资环保企业。 投资建议：年初以来，国资委对国企改革按下“加速键”，电力行业的“大国重企”们承担着能源保供与电力低碳转型双重责任，有望在新一轮国企改革中释放出潜在的投资机会，值得重新认识、思考。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份； 核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、浙江新能。国资委新考核体系将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况。环保平台通过资源整合、提高技术创新能力、引入产业资本等方式，提升国资环保企业自身的市场化机制。谨慎推荐华光环能、瀚蓝环境、三峰环境； 建议关注清新环境。 风险提示：需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。 重点公司盈利预测、估值与评级 1每周观点 1.1行情回顾 2月27日-3月3日，电力、燃气、水务板块分别上涨2.51%、0.11%、1.59%，环保板块下跌0.45%，同期沪深300指数上涨0.66%。 各子板块涨跌幅榜前三的公司分别为： 电力：嘉泽新能、粤电力A、中国核电； 环保：富淼科技、大地海洋、凯龙高科； 燃气：ST金鸿、九丰能源、新天然气； 水务：祥龙电业、首创环保、重庆水务。 各子板块涨跌幅榜后三的公司分别为： 电力：珈伟新能、绿能慧充、南网能源； 环保：德创环保、同兴环保、屹通新材； 燃气：ST升达、天壕环境、贵州燃气； 水务：ST新城、渤海股份、武汉控股。 图1：2月27日-3月3日，公用事业子板块中，电力涨幅最大、环保跌幅最大 表1：2月27日-3月3日，公用事业各子板块涨跌幅榜 1.2行业观点 3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。结合今年年初国资委新闻发布会提出的谋划新一轮的深化国资国企改革方案，政策端新国企改革方案或将加速落地。 1.2.1国改按下“加速键”，重申电力行业投资机遇 2023年初，国务院国资委将央企考核体系优化为“一利五率”，并以“一增一稳四提升”为年度发展目标，即：确保利润总额增速高于全国GDP增速；资产负债率总体保持稳定；净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率和营业现金比率进一步提升。三年行动方案收官，我们认为新考核体系使用营业现金比率取代营业利润率，并新增净资产收益率考核，体现出新的考核体系更加注重投资回报和现金流、强调有质量的增长。 针对高质量发展，本次会议上，国资委再次强调牢牢把握做强做优做大国有资本和国有企业这一根本目标，要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值率等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报水平。 对于央、国企承担的社会责任，国资委明确突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道，一手抓加快战略性新兴产业布局，一手抓加快传统产业转型升级，推进新型工业化。对于电力行业而言，当前发电央企承担起“双碳”目标下的电力行业低碳转型重担又恰逢国内“缺电”周期，发电央企又扛起能源保供重责。 在国企改革三年行动收官之后，新一轮的国企改革方案正慢慢落地，我们再次重申关于国企改革大背景下，电力行业的四条投资逻辑。 “中国特色估值体系”重构，政策端有望推动电力行业估值重构。在最近一年中，A股电力行业PE、PB中位数约25.71倍、1.66倍，低于全行业平均估值水平、高于沪深300均值。如果考虑到占据电力行业上市公司数量近半的火电行业在2021-2022年期间因煤价大幅上行导致净利润巨额亏损、净资产显著受损的扰动因素，电力行业的实际PE、PB中枢或位于沪深300均值之下，存在估值修复空间。 煤电困局中再提煤电联营，煤电联营通过将业绩的波动在内部对冲消化掉，以应对煤价大幅度波动对上游煤炭企业和下游电力企业盈利水平的冲击，有利于保持整个产业链的稳定。 在新的“一利五率”考核体系下，国资委对于资产负债率的考核将“资产负债率控制在65%以下”调整为“稳定在65%左右”。当前发电央企既面临着保供压力又担负电力系统低碳转型的重担，传统的煤电机组与风光新能源项目均需要大笔的资金投入，国资委放松对于资产负债率的考核，部分发电央企如华能、国电投、大唐等降杠杆压力缓解，而像国能投、三峡等又具备充足的加杠杆空间。 高折旧带来的强现金流、高分红进一步强化水电公司的防御属性，凸显其配置价值；核电、绿电与水电相近的成本结构，也有潜在的高分红潜力。 图2：国企改革从“1+N”政策体系搭建，到三年行动方案落地 图3：国务院国资委对央企的考核体系变更 1.2.2市场化改革推动国企破壁发展瓶颈 2023年1月，央企考核体系中调整新增净资产收益率、营业现金比率两项指标，预计将更注重资金的使用效率及经营性现金流情况。传统国有环保企业在经历阶段性高速发展后，往往会进入瓶颈期，主要体现在内部管理机制对业务发展的制约，同时由于缺乏有效的激励措施，在一定程度上影响员工积极性和业务开展。 国有环保企业改革，在保持其原有资源和资金优势的同时，将进一步引入市场化机制和激励措施，充分利用在手资源，提升内部生产和管理效率。预计国有环保企业改革发展方向包括：1）结合自身禀赋，实现资源有效整合，提升业务协同增效；2）发展路径由早期资源导向型转向“技术引领+市场驱动”，研发投入增加，技术储备丰富；3）通过股权转让等方式，引入战略合作方，优化国资布局结构。 进入“十四五”时期，环保行业整合有所提速。根据中国水网统计，2022年，环保行业共计95起收并购事件，交易金额超680亿元，与2021年相比，收并购事件数有所下降，但总金额较高。其中，1-10亿元规模的案例占比最高，达到37起，10亿元以上案例共计15起。 图4：2021、2022年，环保行业收并购情况 图5：2022年，环保行业收并购项目规模构成 2022年是国企改革三年行动计划的收官之年，央企、地方国企收并购有所加快。根据中国水网统计，95起收并购案例中，国企通过业务剥离、引入战略投资方、收并购等形式对环保业务进行优化的占比达到65%，相关国企交易规模合计超600亿元，占2022年环保收并购规模的89%。其中，四川、重庆、浙江、内蒙古等多省份，国资通过收并购形式对省内环保资源进行整合，助推环保产业高质量发展转型。 2022年11月，中环装备公告，公司通过发行股份及支付现金的方式向中国环保购买其持有的环境科技100%股权、通过发行股份方式向河北建投购买其持有的中节能石家庄19%股权、中节能保定19%股权、中节能秦皇岛19%股权、中节能沧州19%股权、承德环能热电14%股权；同时拟募集配套资金不超过30亿元。其中，环境科技交易作价确定为107.56亿元，中节能石家庄、中节能保定、中节能秦皇岛、中节能沧州、承德环能热电总作价确定为4.08亿元。 表2：2022年，环保行业部分收并购案例梳理 总体上，2022年，环保行业收并购整体呈现出以下特点：1）环保产业整合更侧重产业链延伸及业务协同；2）环保产业与其他行业结合更为紧密，部分环保企业涌入新能源领域。 2行业动态 2.1电力 陕西省发改委发布《关于我省整县(市、区)推进屋顶分布式光伏发电试点县2022年度项目建设进展情况》的通报（2023/02/27） 通报指出，2022年度，全省26个试点县自然人户用光伏并网容量7.15万千瓦；非自然人屋顶分布式光伏备案容量121万千瓦，并网容量17.4万千瓦，全省试点县屋顶分布式光伏建设完成共计24.6万千瓦，完成率6%。 济南政府发布关于印发《济南市“十四五”节能减排工作实施方案》（2023/02/27） 《方案》指出：1）推动电力市场化改革，全面推进电力需求侧管理，推广绿色电力证书交易。2）加快非化石能源开发利用，实施可再生能源倍增行动，大力推动太阳能、生物质能、地热能等可再生能源发展和储能设施建设，实施光伏跨越发展工程，加快推进国家整县（区）屋顶分布式光伏规模化开发试点建设，开展“百乡千村”绿色能源发展行动，提升非化石能源供给保障能力。3）推进新型电力系统建设，提升电力系统综合调节能力，有序推动储能和新能源协同发展，增强新能源和可再生能源电力消纳能力。 山东印发《鲁西南采煤沉陷区“光伏+”基地规划建设方案（2023—2030年）》（2023/02/27） 《方案》指出充分利用枣庄、济宁、泰安、菏泽等地采煤沉陷区土地资源，规划建设鲁西南大型光伏基地，总规模600万千瓦左右。到2025年底，基地累计建成并网300万千瓦左右；到2030年底，具备条件的项目全部建成并网，建成“黄河下游绿色能源廊道”重要支点。 河南省生态环境厅等7部门联合印发《河南省减污降碳协同增效行动方案》（2023/02/27） 《方案》指出：1）积极推进风电、分布式光伏、生物质天然气等新能源建设，进一步提高太阳能、风能发电占比。2）支持豫北、豫东、豫中南、黄河两岸浅山丘等平价风电基地建设，集约高效开发风电基地。3）推动光伏利用与建筑一体化发展，推进能源供给体系清洁化低碳化。鼓励有条件的园区、厂区充分利用太阳能、风能、生物质能等可再生能源。4）积极推进陕电入豫建设，谋划布局第四条直流特高压输电通道。 浙江省玉环市发布关于组织申报2022年玉环市节能（节水）项目及分布式光伏发电量项目资金的通知（2023/02/27） 通知指出，截止2019年12月完成并网发电，且前期已通过市经信局节能降耗专项补贴审核的分布式光伏发电项目，年发电量达5万千瓦时的，在享受国家、省有关补贴基础上，按其年发电量给予项目主营企业0.05元/千瓦时的补贴。补贴时效为自并网发电之日起连续补贴5年。 水利部在京召开农村水利水电工作会议（2023/02/28） 会议指出，要立足复苏河湖生态，深入推动小水电绿色发展，稳妥推进小水电分类整改，推动小水电逐站落实生态流量，做好绿色小水电示范创建。 浙江台州市黄岩区发展和改革局印发《黄岩区新一轮支持分布式光伏发展若干意见》公开征求意见（2023/02/28） 意见指出：1）对工商业屋顶建设并网的光伏发电项目，实行发电量补助，按照实际发电量最高给予0.1元/千瓦时的电价补助。2）同步设计、施工、验收