时尚珠宝玩家，长期增长空间已经打开

公司主业聚焦时尚珠宝，年轻消费群体为主要受众，在经历多元业务探索后2019年公司回归珠宝主业，同时线下开放加盟加速珠宝门店拓展，女包业务经营表现也在持续向好，2021年公司营收/业绩增长44%/151%，当前时点我们对公司长期增长空间进行重新分析，评估其投资价值。 行业概况：短期消费复苏，长期市场规模稳健增长，具有广泛渠道布局，产品/品牌差异化强的公司享有市占率提升机会。2022年疫情背景下金银珠宝类社零同比下滑1.1%，2023年以来珠宝消费快速复苏，春节到元宵节期间黄金消费同比增长18%。长期来看我国珠宝市场基本保持稳健增长，在该背景下我们认为一方面头部公司有机会通过渠道的快速扩张提升品牌渗透率和知名度，淘汰尾部参与者，另一方面随着悦己需求的不断扩大，产品差异化强、且品牌辨识度高的公司也有机会脱颖而出。 产品端：定位于年轻时尚珠宝品牌，重视工艺创新与原创设计。公司主打一口价的时尚珠宝产品（占比60%），定位年轻消费群体，通过产品设计的不断提升以支撑产品势能，2021年公司研发投入6475.81万元，占营业收入比重约1.40%，远超同业公司，同时顺应当前国潮流行趋势，公司推出古法“花丝”工艺系列产品，产品热度极高，在生产方面，相较于同业以外包为主的模式，公司采取外包和自主生产相结合的方式以确保产品质量和产品的差异性。 渠道端：线下线上两手抓，运营效率稳健提升。1）线下加盟模式转型，门店数量快速扩张。2019年以来公司放开加盟模式，推动门店数量和加盟业务营收快速扩张，截止2022H1末公司线下拥有门店1098家，加盟店数量占比由2017年的29%提升至68%，我们判断当前公司已经进入渠道数量扩张的快车道，品牌知名度和市占率有望稳步提升；2）线上强化以抖音为代表的多平台建设，波动环境下营收快速扩张。2022H1在消费环境疲软的态势下，线上业务营收仍保持快速增长势头，同比增长10%，占公司收入比重达到25%。3）启动智慧云店项目，赋能门店销售。公司创新云店模式，实现全天候全域销售。自云店系统建设以来，公司会员人数由2019年底450万上涨至2022年上半年1500万。 营销端：整合“跨界+明星+事件营销”资源，提升品牌影响力。公司面向20-30岁都市白领女性，在具体实施战术上，公司整合跨界、明星、事件营销等资源，充分利用微信服务号、抖音、小红书、微博、哔哩哔哩等社交渠道，加大品牌宣传投入。 盈利预测与投资建议：公司坚持“珠宝为主，女包为辅”战略，2019年渠道战略转型打开增长空间，同时产品设计能力持续提升，拓展培育钻业务贡献新的增长点，数字化效率领先行业。我们综合预测公司2022-2024年公司归母净利润为3/3.72/4.57亿元，同比分别-14.4%/+24%/+22.8%。当前股价对应2023年PE为17倍，首次覆盖我们给予“增持”评级。 风险提示：国内疫情反复风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 1.公司概况 1.1历史沿革：从多元化业务布局转型，回归珠宝主业 潮宏基主要从事中高端时尚消费品的品牌运营管理和产品的设计、研发、生产及销售，核心业务是对“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的运营管理。 公司成立于1996年，2010年在深交所成功上市，2014年为拓展女包业务板块，公司完成对亚太知名女包品牌“FION菲安妮”的股权收购，2022年，公司密切关注培育钻石在国内市场的发展动态，通过旗下品牌“VENTI梵迪”试水培育钻石行业，同年8月与力量钻石达成合作，成立培育钻石珠宝品牌，实现多元业务布局。2017-2021年公司营收/业绩年均复合增速分别为11%/5%，2021年公司营收/业绩同比增长44%/151%至46.4/3.5亿元，其中时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具业务占比分别60%/28%/10%。 图表1：潮宏基主要品牌展示 图表2：2006-2022H1公司营收及业绩表现（亿元，%） 公司创立于1996年，2010年于深交所挂牌上市成为国内A股首家时尚珠宝上市公司，我们根据公司战略规划以及调整，可将发展历程分为以下四个阶段：1）1996-2006年建设阶段，成立“CHJ潮宏基”与“Venti梵迪”双品牌；2）2007-2014年发展阶段，公司逐步建立“珠宝为主，女包为辅”的业务格局；3）2015-2018年瓶颈阶段，围绕她经济，探索打造时尚生态圈；4）2019-至今突破阶段，回归珠宝主业，渠道战略调整。 建设阶段：1996-2006年，成立“CHJ潮宏基”与“VENTI梵迪”双品牌。公司创立于1996年，并于1997年完成潮宏基品牌的设立。1999年，潮宏基品牌在青岛开出全国第一家品牌专柜。2003年，公司推出旗下年轻潮流珠宝品牌“VENTI梵迪”。2006年荣登世界奢侈品圣地瑞士巴塞尔珠宝展。至此，潮宏基作为国内年轻时尚珠宝品牌运营商，其双品牌格局正式形成。 发展阶段：2007-2014年，公司通过“内生”、“外延”策略，上市后快速发展。在国内黄金珠宝市场快速发展的同时，公司于2010年在深交所挂牌上市，成为国内A股首家时尚珠宝上市公司，上市当年公司营收/业绩同比增长46%/22%。上市后随着资金规模的扩大，公司加大市场推广力度，同时持续提升单店运营能力。为贯彻实施多品牌战略，2012年公司开始入股亚太知名女包品牌“FION菲安妮”，并于2014年完成全资收购，建立“珠宝为主，女包为辅”的业务格局。 图表3：2006-2014年公司营收及业绩表现（亿元，%） 图表4：2006-2014年公司毛利率及净利率（%） 瓶颈阶段：2015-2018年，围绕“她经济”，打造时尚生态圈。2015年开始在渠道拓展方面，受大环境影响，公司采取“精细化经营、谨慎扩张”的运营策略，放缓渠道拓展速度。同时公司加速产业战略布局，打造时尚生态圈，参股跨境电商“拉拉米”成为其第二大股东。2016年公司通过受让琢胜投资100%股权间接持有高端美容连锁领导品牌“思妍丽”和中国领先的医美互联网社区平台“更美”。上述品牌并购均围绕“她经济”版图布局，但由于经营不善。2018、2019年公司分别计提商誉减值2.09亿与1.52亿，对归母净利造成重大影响。 图表5：2015-2018年公司营收及业绩表现（亿元，%） 图表6：2015-2018年公司毛利率及净利率（%） 品牌突破阶段：2019-至今，回归珠宝主业，渠道战略调整。受益于加盟扩张与数字化升级，公司经营业绩稳中向好。1）回归主业：2019年后公司转变战略，开始对非珠宝主业进行清理，停止外延并购，并于2020年剥离“思妍丽”品牌，收回全部转让款4.75亿元，退出美容连锁市场。2）渠道方面，改变以往“重自营轻加盟”策略，加速加盟代理业务扩张，有力推动渠道下沉，加盟代理占营收比重逐年加大。 加盟业务和黄金饰品占比增加导致毛利率小幅下降。3）数字化建设方面，公司积极推动数字化转型，开发智慧云店，开展直播带货，线上销售收入稳健增长。 图表7：2019-2022H1公司营收及业绩表现（亿元，%） 图表8：2019-2022H1公司毛利率及净利率（%） 1.2股权以及管理层：股权结构稳定，管理团队经营丰富 大股东潮宏基投资持股28.55%，公司股权结构稳定。公司的实际控制人为廖木枝，系公司创始人。截至2022Q3，公司实际控制人廖木枝及其一致行动人廖创宾、林军平通过持有控股股东潮宏基投资68.6%的股权，间接持有公司19.59%的股份，同时廖创宾另直接持有公司2.95%的股份。截至2022Q3，潮宏基投资、东冠集团、廖创宾分别为公司前三大股东，分别持股28.55%、8.67%、2.95%，其中潮宏基投资、东冠集团为公司发起人股东。截至目前，公司拥有9家全资子公司、2家控股子公司、3家联营企业，无其他参股公司。 图表9：公司股权结构及参控股情况 引进职业经理人，去家族化效果显著。公司按照股份制模式运作多年，成功实践了所有权和经营权分离的现代企业制度，形成了较完善的法人治理结构。与此同时，公司致力于管理团队的建设，大胆引进国内外高级职业经理人，形成一支经验丰富、管理理念先进、充满朝气的管理团队。 图表10：公司高级管理层介绍 2.行业概况 2.1短期跟踪：2023Q1珠宝复苏态势显现 2022年受客流波动影响终端消费较为疲软，2023Q1波动复苏态势显现。根据国家统计局数据，2022年由于整体消费低迷，金银珠宝类零售额同比下滑1.1%，2023Q1以来，在元旦以及春节的带动下，部分客流恢复较快的城市，终端销售复苏态势较好。根据中国黄金协会数据显示，今年春节到元宵节期间我国黄金消费同比增长18.2%，当前消费复苏确定性强，我们看好后续珠宝终端需求的快速恢复；在消费环境趋稳的背景下，品牌公司产品升级同步推进，同时当前头部公司渠道渗透率仍有提升空间。 图表11：2021-2022年金银珠宝类社零当月同比增速（%） 受益于产品升级，以及波动环境下的避险以及保值需求，金饰销售优于镶嵌。1）全球经济政治形势波动，2022年金价上涨。2022年，在地缘政治危机、全球疫情持续、世界经济放缓、通货膨胀加剧等因素支撑下，黄金价格处于历史较高水平，伦敦现货黄金年平均价格为1800.09美元/盎司，较2021年同期的1798.61美元/盎司上升0.08%，基本持平。上海黄金交易所Au9999黄金全年加权平均价格为390.58元/克，较2021年同期的373.66元/克上升4.53%。主要受人民币汇率影响，国内黄金价格较国际黄金价格更为坚挺。2）首饰用金消费量下滑8%，综合考虑金价因素后，黄金饰品销售表现优于珠宝大盘。根据中国黄金协会数据显示，2022年全国黄金首饰消费量同比下降8%至654.32吨，分季度看Q1/Q2/Q3/Q4黄金首饰消费量同比持平/-15%/+12%/-27%。 图表12：上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999（元/克） 图表13：2017-2022年黄金首饰消费量（吨） 2.2趋势判断：2023年珠宝消费回补确定性强，长期聚焦龙头竞争 2023年婚庆回补确定性强，市场需求有望实现反弹。在当前的珠宝首饰消费中，我们判断婚庆需求仍占据主导，我们预计头部公司老凤祥、周大生婚庆相关产品占比均在50%以上。2022年由于宏观环境整体较弱，前三季度结婚登记对数为544.5万对，同比2021年前三季度下滑7%，对比2021年末下滑29%，下滑幅度较大，同时部分登记结婚的消费者或也推迟婚礼举办，因此我们判断该部分需求在2023年有望形成回补，叠加2023年正常的消费需求，我们判断2023年珠宝消费有望实现反弹式增长。 图表14：2015年以来结婚登记对数（对） 长期来看我们判断国内市场基本保持稳健增长，主要驱动因素来自于： 以“她经济”为代表悦己型消费快速扩张，同时国潮经济蓬勃发展，为珠宝消费注入新的活力，产品差异性明确，品牌力更强的公司得到青睐。 “她经济”崛起，悦己型消费规模扩张。随着女性在经济收入和社会、家庭地位的提升，女性自我意识的觉醒，推动了女性消费的升级，中国近4亿女性撑起10万亿元消费市场，女性已经成为新时代消费的主力军。艾媒咨询数据显示，2020年中国“她经济”市场规模已达到4.8万亿元，“悦己消费”逐步成为主流。根据京东消费及产业发展研究院发布的《2022年女性消费趋势报告》，2021年女性悦己消费占比显著提升，悦己消费金额占比达到54%。 图表15：消费决策因素重要性排序（%） 图表16：2021年女性悦己消费占比（%） 国潮经济蓬勃发展，消费群体年轻化，为珠宝消费注入新的活力。随着我国国家经济和综合实力迅速提升，消费者本土文化认同感与民族自信进一步加强，“国潮”概念融入到大家的消费行为与消费理念。在此背景下，消费群体的迭代为具有品牌优势的本土中高端消费品企业打开新的机会窗口，从而带动了