交通运输行业深度报告-东南亚快递市场研究：电商助推高速发展，本土独角兽异军突起

东南亚快递市场研究：电商助推高速发展，本土独角兽异军突起 交通运输|行业深度报告|2023.03.01 评级：看好 张功 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 电话： 0.2交通运输 沪深300 0 -0.2 -0.4 24-Feb 14-Dec 3-Oct 23-Jul 12-May 1-Mar 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 2023年春运收官整体符合预期，1月航司运营数据印证复苏趋势 2023年1月交运行业动态简评 借鉴美股航空复苏，疫情防控调整利好航空 核心观点 东南亚快递市场发展迅速回顾东南亚快递市场的发展历程，其中关键推动因素是电子商务的快速发展。伴随着基础设施的不断改善、产业链的转入及政策的支持，预计东南亚快递市场在未来几年依然会有较快发展。 东南亚各国国情差异带来快递市场分化对于印度尼西亚，其限制因素在于群岛地形带来的地区发展极不均衡，快递价格、时效差异较大；泰国得益于优越的地理条件及较为完善的基础设施，快递行业已处于较为成熟的阶段，各家公司陷入了价格竞争争夺市场份额的局面；越南市场发展速度较快，但由于基础设施的落后以及主要城市严重的拥堵影响，快递时效还有较大的优化空间。 东南亚快递市场以第三方快递为主，其中的新兴快递公司成长迅速，以三家独角兽企业J&T极兔速递、NinjaVan、FlashExpress为代表。回顾发展历程，其主要优势在于充足资本支持快递网络的快速扩张，电商深度合作带来持续业务增量以及管理层的经验背景优势给与的领先商业模式。 东南亚快递市场未来发展趋势1)电商自建物流兴起:电商平台为优化客户的购物体验不断加大对仓储物流的投入；2)自动化、数字化技术推动时效、成本优化:面对东南亚复杂的地理及城市环境，技术优势可带来差异化的竞争优势；3)“电商、支付、快递”体系融合或可获得更多业务增量:东南亚的电子支付渗透率依然处在较低水平。 中国快递公司在东南亚的发展经历了逐步深入、资产由轻到重的过程，大致可分为三个阶段：2018年前的探索期、2018-2021年的发展期、2021年以来的扩张期。其中顺丰的策略是以收购嘉里物流实现东南亚本地的快速起网，而通达系则更多是以跨境电商为切入点，结合自身优势特点开发货运路线。 综合看来，我们看好与电商、支付平台融合度深，自动化技术能力强，资本背景雄厚的东南亚本土物流独角兽，如J&T、NinjaVan等。国内快递公司，看好具有国际空网优势、与东南亚本土网络资源融合逐步深入的顺丰控股。 风险提示：东南亚电商发展不及预期；东南亚快递市场价格竞争加剧；通胀及利率上升；国际地缘冲突加剧。 目录 1多重利好促进东南亚快递市场快速发展1 1.1电子商务蓬勃发展1 1.2承接供应链转移及国际贸易2 1.3基础设施不断完善2 2东南亚主要快递市场现状2 2.1印度尼西亚：东南亚最大市场，地形限制成挑战3 2.2泰国：市场相对成熟，价格竞争日趋激烈6 2.3越南：发展潜力大，基础设施亟待优化8 3东南亚主要快递公司简介9 3.1J&T极兔速递：深度绑定东南亚主流电商，快速推进全球化布局9 3.2NinjaVan：大力投入数字化、自动化技术，打造“东南亚顺丰”11 3.3FlashExpress：泰国物流独角兽，中、泰多元背景助力快速发展14 3.4KerryExpress：泰国传统快递龙头，面临“新势力”挑战压力加剧15 4东南亚快递业未来发展趋势15 4.1电商自建物流兴起15 4.2自动化、数字化技术推动时效、成本优化16 4.3“电商、支付、快递”体系融合或可获得更多业务增量16 5中国快递公司在东南亚的布局16 5.1内外部因素推动国内快递企业出海16 5.2发展历程:本土布局“由轻至重”，注重与国内业务协同效应18 6结论：市场格局初步成型，本土独角兽有望保持高增长20 7风险提示21 插图目录 图1东南亚六国电商GMV增长情况（十亿美元）1 图22021年东南亚、中国、英国电商渗透率2 图32021年东南亚六国快递日均单量(万单）3 图42021年东南亚快递物流服务商类型占比3 图5Pelni（印尼国有水运公司）水运路线图4 图6印尼铁路里程增长情况(km)4 图72021年印尼主要电商平台月均流量（百万人次）4 图82021年印尼主要快递公司日均单量（万单）5 图9印尼主要城市分布情况5 图10爪哇岛交通网络6 图11泰国电商类型占比7 图122021年泰国主要电商平台月均流量（百万人次）7 图132021年泰国主要快递公司日均单量（万单）7 图14越南电商GMV增长情况(十亿美元)8 图152021年越南主要电商平台月均流量（百万人次）8 图16胡志明市交通发展规划8 图172021年越南主要快递公司日均单量（万单）9 图18极兔发展历程9 图19OPPO商业网络赋能极兔10 图20极兔为Shopee优先快递服务商11 图21使用极兔可享受购物折扣11 图22NinjaVan优势12 图23东南亚六国未开通银行账户人口占比13 图24自动分拣设备13 图25跨境电商发货流程13 图26FlashExpress与Lazada合作14 图272022上半年东南亚私募基金投资方向16 图282021年Q3中国快递市场份额17 图29中国跨境电商物流行业市场规模（亿元）18 图302021年国内外主要快递公司海外收入占比18 图31中国快递公司在东南亚发展历程19 表格目录 表12018年东南亚各国物流表现指数3 表2东南亚主要快递公司业务覆盖范围3 表3泰国国家基本情况6 表4极兔融资历史11 表5NinjaVan融资历史12 表6FlashExpress融资历史14 表7KerryExpress财务数据（百万泰铢）15 表8Tokopedia提供的“DilayaniToko”配送服务15 表9政策鼓励“快递出海”17 表10中国快递公司东南亚布局20 1多重利好促进东南亚快递市场快速发展 1.1电子商务蓬勃发展 在过去5年，东南亚一直是全球电子商务增长最快的地区之一。越南、泰国、菲律 宾、马来西亚、新加坡、印度尼西亚六国，总人口数达5.89亿，平均互联网渗透率约为 75%，区域经济蓬勃发展、互联网渗透率持续提升，孕育出广阔的电商发展空间。 2022年东南亚电商GMV为1310亿美元（同比+16%），预计2025年东南亚电商GMV 规模将增至2110亿美元。其中，印度尼西亚590亿美元（2025年预计950亿美元，累 计+61%）、泰国220亿美元（2025年预计320亿美元，累计+45%)、马来西亚140亿美元 （2025年预计180亿美元，累计+29%)、菲律宾140亿美元(2025年预计220亿美元， 累计+57%）、越南140亿美元（2025年预计320亿美元，累计+129%)、新加坡82亿美元 （2025年预计110亿美元，累计+34%）。 图1东南亚六国电商GMV增长情况（十亿美元） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019202120222025E 印度尼西亚马来西亚菲律宾新加坡泰国越南 资料来源：《e-ConomySEA2022》，首创证券 目前东南亚（除新加坡）零售电商渗透率均低于5%，其中最大电商市场印尼的渗透率相对较高，达到4.26%，但对标中国（24.9%）和英国（19.3%）等成熟电商市场来看，东南亚电商市场依然具有较大发展空间。 图22021年东南亚、中国、英国电商渗透率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 菲律宾越南 泰国马来西亚印度尼西亚中国英国 资料来源：eMarketer，商务部，首创证券 1.2承接供应链转移及国际贸易 近两年，由于新冠疫情及地缘政治的影响，众多制造业公司将产业链转移到成本更低、基础设施逐渐完善的东南亚地区。如在消费电子行业，苹果在越南14个省市有 31家合作制造商，雇佣工人近16万名，为苹果生产面板、摄像头和显示屏。除了三星、英特尔、LG等传统大厂之外，富士康、立讯精密、温斯顿、和硕、歌尔等也纷纷在越南设立工厂。 分国别来看，越南在纺织服装加工制造领域有较强的出口竞争优势，主要得益于其廉价的劳动力成本，另外电子和机械设备制造也在快速发展。据2021年越南出口数据显示，主要顺差产品包括电子设备、鞋履、家居、和服装四大类；马来西亚作为东南亚的第二大产油国和天然气生产国，建立起了较为完备的工业体系，是全球半导体封测的一个重要基地，全球半导体巨头纷纷在此设厂；泰国依托其丰富的橡胶资源，建立起成熟的汽车产业链；印尼的优势也是丰富的自然资源，其贸易顺差最大的两个商品即是棕榈油和矿产资源。 1.3基础设施不断完善 基础设施薄弱一直是东南亚地区发展的一个主要障碍，随着各国对贸易流通的越发重视，各国相继出台了中长期基础设施投资计划，为物流行业的发展提供了重要支持。菲律宾总统杜尔特在执政期间提出“Build,Build,Build”计划，旨在将公共基础设施支出从平均占GDP的2.9%提高到杜特尔特政府末期的约7.3%，在该计划下，菲律宾政府正在推进多个基础设施项目，包括三个快速公交系统、四个海港、六个机场、九条铁路和32条公路和桥梁；根据2016-2020年第十一个马来西亚计划，马来西亚将大量投资基础设施建设，主要服务运输和物流部门，以促进区域发展。2020年3月，马来西亚政府宣布计划斥资4.728亿美元用于基础设施开发项目。 2东南亚主要快递市场现状 据易观分析数据，从整体来看，东南亚各国日均单量合计约2200万单，其中跨境快递占比20%左右。不同于成熟市场的全年无休，东南亚地区周六、周日单量只有工作日期间的40%-50%，但随着市场的需求推动，也在向全年无休的方向发展。 表12018年东南亚各国物流表现指数 国家综合得分综合排名 及竞争力 新加坡 4.00 7 3.89 4.06 3.58 4.10 4.08 4.32 泰国 3.41 32 3.14 3.14 3.46 3.41 3.47 3.81 越南 3.27 39 2.95 3.01 3.16 3.40 3.45 3.67 马来西亚 3.22 41 2.90 3.15 3.35 3.30 3.15 3.46 印度尼西亚 3.15 46 2.67 2.90 3.23 3.10 3.30 3.67 菲律宾 2.90 60 2.53 2.73 3.29 2.78 3.06 2.98 海关基础设施国际货运 分项得分物流质量 追踪能力时效性 资料来源：世界银行，首创证券 从国家来看，印度尼西亚是东南亚最大的快递市场，主要得益于其庞大的人口数 量及电子商务的快速发展；泰国市场价格战激烈，市场加速出清，集中度不断提高；越南发展速度较快，具有较大的市场发展潜力。 图32021年东南亚六国快递日均单量(万单）图42021年东南亚快递物流服务商类型占比 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 第三方快递邮政快递电商平台自营物流 7% 7% 86% 资料来源：易观分析，首创证券资料来源：易观分析，首创证券 从快递服务商类型来看，以第三方物流为主，占比在80%以上，其他则由传统邮政快递及电商平台自营物流占据。 表2东南亚主要快递公司业务覆盖范围 印度尼西亚 泰国 越南 马来西亚 菲律宾 新加坡 J&T极兔速递 √ √ √ √ √ √ NanjaVan √ √ √ √ √ √ KerryExpress √ √ √ √ FlashExpress √ √ √ JNE √ 资料来源：J&T、NanjaVan、KerryExpress、FlashExpress、JNE公司官网，首创证券 2.1印度尼西亚：东南亚最大市场，地形限制成挑战 印度尼西亚是世界上最大的群岛国家，面积为190多万平方公里