偏空预期主导，沪胶震荡偏弱

专业研究·创造价值 2023年2月27日橡胶 偏空预期主导沪胶震荡偏弱 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：步入2023年2月以来，宏观面偏空氛围重新笼罩国内外商品期 货市场，由于美国和欧洲通胀压力环比回落幅度不及预期，导致美联储和欧洲央行继续释放鹰派信号，从而令全球大宗商品做多信心降低。其中国内沪胶期货2305合约与标胶期货2305合约涨势衰竭，二者期价在分别上冲至 13690元/吨和10465元/吨一线后重新步入跌势。与此同时，节前的强预期未能有效兑现，乐观预期被胶市下游的弱需求数据证伪。在宏观逻辑和产业逻辑均转弱的背景下，资金面看空氛围趋浓，加剧了胶价回落的速度。其中沪胶2305合约当月累计跌幅达5.45%，标胶期货2305合约当月累计跌幅达 4.08%。步入3月以后，虽然处于东南亚产胶国低产季，整体胶水供应压力明 显减弱，不过对于4月雨季到来以后的新一轮割胶季，往年表现来看，通常 会将这种负面预期集中在3月释放，从而导致3月胶价下跌概率较大且跌幅显著。与此同时，下游需求仍需关注两会带来的政策预期能否兑现，房地产和基建回暖力度将决定重卡需求的改善，从而树立胶市需求向好的基石。由于春节以后胶价回调幅度较大，重新回落至割胶成本线附近，预计3月继续 回调的空间可能有限。综上来看，预计2023年3月国内沪胶期货2305合约 维持震荡企稳的走势，期价料在12000-13000元/吨区间运行。标胶期货主力 2305合约有望试探9700-10500元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 橡胶|月报 1/25请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年2月天胶走势回顾5 第2章欧美通胀环比回落有限鹰声依然嘹亮7 第3章疫情因素弱化开年经济景气回升12 第4章全球天胶市场料维持供需紧平衡16 第5章浅色胶矛盾演绎及发展20 第6章2023年1月海外车市销量有所改善24 第7章2023年1月国内车市产销双双回落26 第8章2023年国内重卡销量有望温和复苏29 第9章进口增加而轮胎需求减弱，胶市累库效应凸显31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2023年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6美联储在3月加息概率图9 图7美联储利率走势图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11美国PPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图14我国GDP增速走势图14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图24中国天然橡胶产量及增速走势图20 图252011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图262009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图27深浅胶价差走势图25 图28越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图29美国2011-2022年轻型车月度销量走势图26 图30欧盟27国2011-2022年机动车月度销量走势图27 图31日本2011-2022年汽车月度销量走势图28 图32国内新车月度产量走势图（万辆）30 图33国内新车月度销量走势图（万辆）30 图34中国汽车经销商库存预警指数31 图35国内重卡销量及同比增速33 图36我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图37中国物流业景气指数走势图34 图38国内全钢胎开工率走势图36 图39国内半钢胎开工率走势图37 图40国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图41我国天胶及合成胶进口量走势图37 图42国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图43上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图44上期所天胶库存走势图39 表22016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图452016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年2月国内橡胶走势回顾 步入2023年2月以来，宏观面偏空氛围重新笼罩国内外商品期货市场，由于美国和欧洲通胀压力环比回落幅度不及预期，导致美联储和欧洲央行继续释放鹰派信号，从而令全球大宗商品做多信心降低。其中国内沪胶期货2305合 约与标胶期货2305合约涨势衰竭，二者期价在分别上冲至13690元/吨和10465元/吨一线后重新步入跌势。与此同时，节前的强预期未能有效兑现，乐观预期被胶市下游的弱需求数据证伪。在宏观逻辑和产业逻辑均转弱的背景下，资金面看空氛围趋浓，加剧了胶价回落的速度。其中沪胶2305合约当月累计跌幅达5.45%，标胶期货2305合约当月累计跌幅达4.08%。 图1沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2023年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、欧美通胀环比回落有限鹰声依然嘹亮 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。2022年3月以来，为应对油价、食品价格和其他生活成本的全面飙升，美联储已七次加息，加息幅度累计达425个基点，美国通胀水平开始显露出见顶回落的迹象。不过由于国际原 油期货价格止跌企稳，美国2023年1月通胀月环比回落幅度有限。据美国劳工部公布的数据显示，2023年1月美国CPI同比上涨6.4%，涨幅月环比仅下滑0.1%。同时美国1月核心CPI同比涨幅为5.6%，环比涨幅为0.4%。从数据上看，通胀降幅趋于停滞，美联储仍将维持货币紧缩立场。据美联储于2月22日发布的今年首次货币政策会议纪要显示，美联储将继续上调联邦基金利率以抗击通胀，但多数官员支持放缓加息步伐。这意味着，在3月21日至22日举 行的下次货币政策会议上，美联储可能继续加息25个基点，与目前市场普遍 预期一致。自2022年3月以来，美联储已连续八次加息，其中连续四次加息 幅度高达75个基点。多家机构预计美联储今年还将加息三次。其中预计美联 储将在3月份和5月份的会议上加息两次，每次加息25个基点。同事增加了6月份加息25个基点的预测，预计终端基金利率为5.25%-5.5%。 较美国通胀形势更为严峻的欧洲在2023年上半年，地缘政治冲突的不确定性和通胀压力仍是困扰其经济的主要因素。地缘政治冲突如果继续升级，将继续给欧洲经济带来供给冲击和能源危机。能源危机是推升欧洲通胀压力重要推手。2023年1月欧元区CPI初值为8.5%，虽较2022年12月有所下降，但仍在较高水平。核心CPI为5.2%，与2022年12月持平。通胀压力导致欧洲央行不得不加大加息力度。2月欧洲央行再度释放鹰派信号，表示需要采取更有力的行动来控制通胀。在几乎所有情境下，3月份加息50个基点都是需要的。通胀前景仍然是欧洲央行未来加息的关键因素。尽管欧元区通胀正在回落，但仍处历史高位。此外，工资增长强劲也让通胀面临上行风险。预计工资增长或使通胀在未来几年保持在5%的高位，高于欧洲央行2%的通胀目标。 在欧美央行实施的超常规利率政策释放负面效应背景下，2023年上半年全球经济衰退预期加重。世界银行将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，较去年6月预测下调1.3个百分点，为近30年来第三低水平。背后逻辑为，受通胀高企、利率上升、投资减少、乌克兰危机等因素影响，全球经济增长正急剧放缓到“危险地接近陷入衰退的程度”。极高的通胀引发全球“出乎意料的”快速且同步的货币政策收紧。而为遏制高通胀而采取的激进货币政策收紧、金融状况恶化、信心下降以及普遍的能源短缺导致全球经济增长预期被大幅下调。近30年来，1.7%的全球经济增长预期仅次于2020年疫情暴发期间以及2009 年国际金融危机造成的全球衰退。同时，世行预计2023年发达经济体经济增 长0.5%，较去年6月预测下调1.7个百分点。其中，美国经济增长预期被下调 1.9个百分点至0.5%，是除1970年衰退期以外表现最差的一年。欧元区经济增长预期被下调1.9个百分点至零增长。此外，世行预计2023年新兴市场和发展中经济体经济将增长3.4%，较此前预期下调0.8个百分点。2023年全球贸易总量或将增长1.6%，较此前预期下调2.7个百分点。世行预计2024年全球经济增长有望回升至2.7%。 未来美国和欧洲经济衰退压力将逐渐增大，因为2022年美联储快速加息的影响将在2023年集中显现。2023年欧美国家PMI等先行指标持续回落表明欧美经济可能陷入衰退，这对全球大宗商品或将形成不利影响。 图4欧美制造业PMI走势图 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6美联储在3月加息概率图 数据来源：美联储 图7美联储利率走势图 数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、疫情因素弱化开年经济景气回升 随着国内疫情第一波高峰过去，在防疫措施优化后的居民消费预期回暖叠加制造业景气略微回升，我国经济在开年获得超预期改善。据国家统计局最新发布的数据显示，2023年1月我国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。从分类指数看，经济恢复基础强化，经济恢复联动性较好，经济活力有所提升，持续恢复前景可期。其中，生产指数为49.8%，比上月上升5.2个百分点，新订单指数为50.9%，比上月上升7.0个百分点，原材料库存指数为49.6%，比上月上升2.5个百分点，表明制造业生产景气水平较快回暖。除制造业PMI数据好于预期外，1月我国非制造业和综合PMI也均出现超预期的明显回升，反映出政策调整后国内经济已经从去年12月份疫情高峰的阴霾中走出。总体呈现出 三个明显特点：一是虽然叠加春节影响，但数据仍有大幅上升；二是信心指标改善尤其显著；三是需求改善超过供给。此外，2023年1月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.2，高于上月0.2个百分点，连续第六个月处于收缩区间。国际货币基金组织（IMF）上调了中国经济增长预期。根据IMF1月发布的《世界经济展望报告》，IMF将今年中国经济增长预期从4.4%大幅上调至5.2%，认为中国优化调整防疫政策等因素将改善中国经济增长前景，为全球经济带来动力。 其他指标方面，2022年12月中国规模以上工业增加值同比增长1.3%，环比增长0.06%。2022年全国规模以上工业增加值比上年增长3.6%。2022年12月中国社会消费品零售总额同比下降1.8%，降幅比上月收窄4.1个百分点。2022年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。2022年12月中国固定资产投资(不含农户)环比增长0.49%。2022年全国固定资产投资(不含农户)572138亿元，比上年