唐山调研纪要暨近期市场简评：静待需求检验预期

期货研究报告|商品研究 策略报告 静待需求检验预期 2023年2月28日 唐山调研纪要暨近期市场简评 螺纹指数年初至今价格走势图 热卷指数年初至今价格走势图 铁矿指数年初至今价格走势图 资料来源：WIND,招商期货 研究员：赵嘉瑜 18620384018 zhaojiayu@cmschina.com.cn 投资咨询号：Z0017074 联系人：游洋 13426249707 youyang@cmschina.com.cn ·唐山调研主要情况 ·关于需求：截止至上周（2月13日-2月17日，下同），在调研中所接触到的访谈对象皆表示目前实际需求情况不理想。制造业各板块采购积极性差，订单同比、环比改善有限。不过，调研对象对后续需求的预期存在一定分歧。调研中全程需求端唯一较为明确利多的信号来自走访的制管厂，其表示订单有10%左右的同比增长 ·关于利润与供应：截止至上周唐山钢厂利润基本在盈亏平衡线附近。长流程卷板厂利润70-80元/吨，型钢、钢坯利润稍逊。目前利润水平离主动减产相距甚远。钢厂普遍对后续钢材利润持悲观态度。当下钢厂有些许增产动机，增产幅度将基本符合季节性规律。市场预计二季度钢联口径日均生铁产量在235万吨为均衡水平，高于此水平则钢材出现供应过剩的风险加大 ·关于钢坯库存：目前唐山地区钢坯、钢材库存水平较高。截止至上周钢坯库存在120万吨左右，贸易商投机水平较高。目前型材需求暂未集中释放，钢坯去库乏力。但终端需求若能恢复，钢坯去库恢复亦会较为迅速（结合近年供需情况，日均去库幅度可达3-4万吨）。走访的大部分调研对象将钢坯高库存视为一个二元问题看待（即能否去库取决于型钢需求能否回归），并谨慎关注库存演绎路径 ·关于铁矿：目前区域内钢厂铁矿库存天数与历年同期正常水平相比基本正常(7-14天)。钢厂对增加铁矿库存意愿有限，且资金\利润情况限制钢厂补库能力。调研对象认为在铁矿二季度季节性去库已在预期内，而铁矿的具体价格走势将由钢材市场决定 ·关于废钢：调研对象反馈废钢采购难度略逊于往年同期，并预计全年废钢供应量或同比略增。劳动力相对充裕以及疫情防控正常化以后带来的旧废流动效率提升或为主因 ·其他：调研对象对两会预期较低，对推出大规模地产刺激政策没有期望；调研对象几乎一致相信今年产业的话语权应比去年高；预计今年卷板新增产能净投放可达2000万吨/年 ·市场走势研判钢材：短期看，建材供需情况符合季节性规律，未出现显著矛盾。连续三周拉涨后乐观情绪已充分交易，短期有回调需求。中期看，地产、基建情况符合预期，上半年旺季需求端或难有亮眼表现，供需相对均衡。板材需求持续性存疑，且年内产能投放可观。结合长材板材情况看，对钢材供需谨慎悲观铁矿：日均生铁产量从年初的日均221万吨已经升至日均234万吨，累计同比增7%。铁矿到港年初至今同比下降7%。钢厂铁矿库存天数位于历年同期最低，但受制于资金情况，钢厂补库强度将维持较差，较难出现集中补库引发期现共振的场景。发货季节性下降，铁矿去库确定性高，因此铁矿基本面短期乃至上半年将维持相对健康，具体走势将视钢材市场情况而定 ·风险提示：内需刺激政策，海外货币政策，产业行政干预，极端天气，地缘政治事件等 敬请阅读末页的重要声明 一、唐山调研情况 某年产能1000万吨国有钢厂–销售岗 -钢厂产品以中高端板材为主，附加值较高，因此综合吨钢利润高于同行。做普材（热卷，C料等）利润有限，去年严重亏损 -钢厂目前满产，订单较为饱满。每个月底基本可以接满下月订单。近年来唯一的例外发生在去年10-11月 -由于本厂对接的终端客户较为优质（多为各大知名制造业企业），因此直观感受上终端原料补库需求情况尚可，采购积极，但是通过一些对接非头部制造业企业的同行了解到目前整体需求情况不佳。汽车、家电、机械设备（机床等）各个子版块采购热情不足。整体情况不容乐观。近年来光伏产业用钢爆发式增长，但其单位产值用钢强度小，基数较低 -汽车行业（尤其是新能源汽车）市场有明显冷却。某头部新能源车企去年有约30万量订单等待交车，而今年开始该车厂则有库存积压情况 -近年来随着热轧卷板轧制基数的不断提升，已经可以轧制0.8mm厚度的热轧卷板。在某些应用场景已经出现热轧替代冷轧的现象 图1：汽车用钢量情况（单位：万吨）图2：华东地区冷热价差 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 某年产能1500万吨民营钢厂–套保/交易岗 -钢厂目前利润情况较为中性。钢坯毛利40元/吨左右，全品种综合计算基本没有利润。目前利润水平下仍可以有小幅增产，但动机不强。目前利润水平离减产距离较远。按照过往经验，钢厂可以在100-200元/吨的亏损下维持生产很长时间（生产强度会尽量降低） -每年铁矿石用量在2500万吨左右，其中约1000万吨长协。曾经试图向矿山争取增加长协量但效果有限 -在年度级别，2019矿难以来市场容易在年初对进口铁矿的供应增量预估过于乐观，而到年底回顾发现进口矿未能给出增量。认为上半年总体铁矿供需较为均衡：上半 年进口矿供应同比增量有限，同时对全年钢材需求看法谨慎（预计为增速为负），而废钢供应由于物流改善等因素同比略显宽松，因此认为铁矿今年不存在明显缺口 -预计上半年旺季均衡日均生铁产量在235–240万吨 -唐山地区钢厂自储钢材库存在100万吨左右，各大钢厂比较分散，在10-20万吨左右水平。被动自储为主，暂未听说因相对乐观主动大量自储的情况。认为钢厂钢材库存水平正常，暂不值得引起严重担忧 -钢厂原料库存水平正常。铁矿库存2周左右，焦炭库存较低。没有主动增加库存的意愿，以维持生产为原则按需采购 图3：铁矿显性港存（单位：亿吨）图4：日均生铁产量（单位：万吨） 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 某年产能700万吨民营钢厂–销售岗 -已经完成环保A级别评级。钢厂产品以C料为主，辅以少量热卷和冷轧。目前在产产能约650万吨/年，后续产能置换后或增至700万吨/年，同时在建1450/1700轧线以及镀锌线 -目前利润70-80元/吨，有些许增产意愿。去年严重亏损时同口径亏损达340元/吨，钢厂被迫减产 -目前铁矿库存5-6天，较去年年底2-3天有小幅上升。钢材基本没有库存，维持3万吨左右（长期状态）。增加原料库存意愿有限 -目前废钢到厂200-300吨/日，曾经废钢到厂峰值达到2000-3000吨/日 -目前认为终端需求较差，冷轧销售较为吃力。对于全年看法谨慎悲观 某年产能300万吨制管厂–市场岗 -公司为某上市公司全资子公司，拥有17条焊管产线（年产能175万吨）和12条镀锌管产线（年产能125万吨），总产能300万吨/年。目前利润处于正常水平，公司为满产状态 -产品覆盖经济半径内的所有区域。目前江浙沪/福建等沿海地区需求恢复较快，西北 /东北暂未启动。订单水平较去年同期有10%左右增长。对全年预期亦较为乐观 -目前回款情况尚可，批发商可以做到按时付款。但了解到涉及为终端垫资的批发商回款较差 -去年两次大跌对公司冲击较大，导致公司从去年四季度开始采用低库存策略（原料、成品皆维持低库存），且预计当前状态会维持相当时间，后续对市场乐观亦不会轻易改变该策略 -公司利润对天然气价格较为敏感。不同产品每吨消耗天然气在18-20立左右 -母公司鼓励公司使用期货工具。公司曾经尝试根据基差买入套保，但收效喜忧参半图5：唐山地区焊管利润（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货 某国营钢材仓储物流库–市场岗 -公司性质为国企。因靠近国道，且周边轧钢厂密集，地理位置优越，形成钢坯集散地 -目前钢坯库存40万吨左右，其中约90%为方坯。其他为少量板坯、热卷等产品 -近年来贸易商钢坯期现贸易愈发活跃，今年亦然。目前唐山地区钢坯社会库存在120 万吨左右，贸易商正套库存占比相当大，且货权较为分散 -钢坯去库已经开始，但目前为止较为缓慢。目前唐山地区日均钢坯产量在3-4万吨左右，需求峰值期间日均钢坯需求量可达7-8万吨。目前去库速度较峰值水平仍有一定差距。对后续去库速度谨慎乐观，目前价格轧材厂有利润 -近年来贸易商风控愈发严格，必须使用国企仓储公司。因此唐山地区存在的长期推进的钢材隐性库存显性化的情况 图6：唐山地区钢坯库存 资料来源：WIND,招商期货 二、近期钢材铁矿市场简评及后市展望 短期（1-2周）市场分析与展望 钢材：本周螺纹库存由增转降，建材需求逐渐启动；卷板去库略有放缓。钢材需求季节性恢复中，市场关注旺季需求峰值情况。供应端钢厂产量稳步爬升，长短流程皆有一定 利润，预计后续产量仍有提升空间。供需两端皆在季节性恢复中，微观矛盾有限。后续卷板库存或为潜在矛盾点，若持续垒库或触发负反馈。消息面，房地产私募试水继续支撑市场乐观情绪，而后半周美联储转鹰未被黑色市场充分交易，市场整体仍偏乐观。预计短期内（1-2周）钢材价格或随情绪回归中性偏弱震荡 铁矿：高炉季节性增产进行时，铁水产量快速爬升至234万吨/日，且后续仍有些许增产空间，铁矿需求情况健康。供应端情况符合季节性，澳巴发货累计同比未有增加。铁矿 场内库存维持历史同期极低状态，钢厂补库较为刚性，但受制于利润、现金流情况钢厂补库爆发力较为有限。显性港存去库即将开始。铁矿基本面较强，但具体节奏仍需关注钢材。预计短期内（1-2周）铁矿价格或偏弱震荡 中期（1-3个月）市场分析与展望 钢材：在月度乃至季度层面，我们认为建材市场不存在显著矛盾。需求端，年初至今高频土地成交累计同比下降45%，新房销售累计基本持平，且草根调研显示房地产“三支 箭”新政对实际房建工地资金情况提振有限，因此我们年报中对地产的相对保守判断（预计全年地产用钢需求增速为负）依然有效。基建项目开工较好，但此亦为市场预期之内。综合判断，除非基建端出现需求超预期的情况，我们认为上半年旺季建材需求水平将同比基本持平。供应端，目前长材产量累计同比下降7%，但钢厂利润较薄，后续增产空间亦相对有限。因此建材端中期供需将较为均衡，市场或将维持震荡运行 我们对板材端的预期则相对谨慎。需求端目前各大钢厂反馈终端企业订单情况同比增长有限，目前的实际板材需求持续性存疑。而供应端今年则有相当数量的卷板产能净投放量（市场预计全年净增可达约2000万吨/年）。结合长材和板材的情况，我们对中期钢材市场供需持谨慎悲观态度 铁矿：铁矿中期市场与短期市场类似。由于上半年去库是确定性事件且已被充分交易，同时钢厂利润较难出现显著改观，因此补库强度和去库斜率较近年（2019年后）均值或略偏慢。在供应端不出现显著扰动（损失产量大于等于500万吨）的前提下，我们认为铁矿的走势将跟随钢材市场节奏，维持震荡运行 研究员简介 赵嘉瑜：招商期货研究所大宗商品策略组主管。具有期货从业资格（证书编号：F3065666）和投资咨询从业资格（证书编号：Z0016776），美国纽约大学国际政治与国际经济硕士，上海交大经济学与法语双学士，曾在曼氏金融工作，善于宏观、微观结合分析。在《中美聚焦》、《中国能源报》、《澎湃新闻》、《上海证券报》、《期货日报》等媒体发文，多次担任哈工大（深圳）期货训练营讲师。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作