3月PVC市场展望：政策趋暖，关注下游需求跟进

商品研究|PVC月报2023-02-28|新世纪期货研究 能化组 电话：0571-85058099 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 2022.12.04 PVC周报：短期震荡，长期布局正当时。 2022.12.11 PVC周报:下游解冻，提振预期。2022.12.15 PVC专题:平衡拉扯，预期向上。2022.12.19 PVC周报：疫情放开再冲击，逻辑不变。 2023.01.03 PVC月报：预期向上，基本面跟是不跟？ 2023.01.09 PVC周报：年关将近，宜静待基本面变化。 2023.01.16 PVC周报：因变量与自变量。2023.02.06 PVC周报：一波三折，静待花开。2023.02.20 PVC周报：下游库存消化中。2023.02.27 PVC周报：政策加码，关注需求。2023.02.28 PVC周报：政策趋暖，关注下游需求跟进。 3月PVC市场展望—— 政策趋暖，关注下游需求跟进。 相关报告 观点摘要：PVC：整个二月份PVC期货主力合约上涨略显乏力，维持反弹态势下的区间窄幅震荡。反弹主要是受房地产回暖、PVC建材等需求存增加预期以及PVC社会库存周环比下降等这些因素提振，但随着PVC期货和现货价格上涨，下游企业存抵触情绪，采购意愿减弱等出现了期货和现货价格都有所调整。 从供需数据来看，PVC整体开工负荷率79.66%，环比下降0.43%；其中电石法PVC开工负荷率79.22%，环比下降0.05%；乙烯法PVC开工负荷率81.26%，环比下降1.82%。需求方面，PVC下游企业开工率回升，目前大中型型材企业基本恢复到5成左右。本周关注社会库存是否继续下降。若继续下降说明下游刚需尚可。 风险点： 1.下游需求未能有效跟进政策，未有实质性的库存消化； 2、疫情再次大面积出现。 一、现货分析 聚氯乙烯的生产工艺有两种：电石法和乙烯法，乙烯法制得的PVC品质纯净均匀，价格也略高于电石法PVC。我国PVC期货的交割品种为符合国标规定的SG5型一等品，交易所对交割产品是由电石法还是乙烯法工艺制取的没有明确限制。 截止至2023年02月27日，PVC现货价格及价差如下所示： 当日国内乙烯法PVC现货的平均价格为6,576元/吨，与上一日相比，下跌17元/吨。当日国内电石法PVC现货的平均价格为6,319元/吨，与上一日相比，下跌30元/吨。当日乙烯法与电石法的价差为257元/吨，与上一日相比，上涨13元/吨，且价差处在历史 较低水平。 截止至2023年02月27日，聚氯乙烯期现价差为-50元/吨，与上一日比，减少14元/吨，这一价差在历史上处于较低水平。 图1：现货价格和价差图2：期现价差 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 近年来，印度经济快速发展，印度政府对本国居民住宅、公共设施和排水管道等基础设施 建设的需求不断扩大，这使得印度从中国进口聚氯乙烯原料来弥补其国内PVC的供给不足，印度已经成为我国PVC树脂的主要出口国之一。 截止至2023年02月24日，以美元计价的悬浮法PVC树脂印度到岸价为930美元/吨，折合为6,411.61人民币/吨，国内电石法PVC出口商利润约为62.61元/吨，处在历史较低水平。 从进口源来看，我国聚氯乙烯进口的国家主要有美国、台湾、日本、印度尼西亚和德国等，且进口PVC树脂以高端料为主。 截止至2023年02月24日，悬浮法聚氯乙烯中国到岸价为905美元/吨，折合为6,239.25 元/吨，进口商的进口利润为353.75元/吨，在历史上处于较低水平。 图3：印度出口价和出口商利润图4：现货进口价和进口商利润 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、供给分析 1、上游（乙烯法）原材料分析 长期以来，我国PVC市场一直是以电石法和乙烯法两种工艺路线并存的发展格局，但由于我国“富煤、贫油、少气”资源特点，电石法PVC成为我国主导工艺，但在国际市场上，主流 PVC产品都是以乙烯法制取的，而乙烯是由石油与天然气等能源裂解制得的，所以PVC价格与国际油价呈现出比较强的相关性。乙烯法PVC的工艺路线为：原油---石脑油---乙烯---二氯乙烷（EDC）---氯乙烯（VCM）---聚氯乙烯（PVC） 截止至2023年02月27日，布伦特原油期货报收82.7美元/桶，上涨0.47美元/桶；WTI 原油期货报收75.68美元/桶，下跌0.64美元/桶； 截止至2023年02月24日，石脑油价格为721.25美元/桶，上涨14.25美元/桶； 截止至2023年02月24日，乙烯价格为971美元/吨，上涨14美元/吨。 图5：国际油价图6：石脑油和乙烯现货价格 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、上游（电石法）原材料分析 我国氯碱生产企业普遍采用电石法生产聚氯乙烯，电石法PVC产量约占全国总产量的80%。电石法聚氯乙烯的生产流程是：煤炭---电石---乙炔---氯乙烯（VCM）---聚氯乙烯（PVC）目前电炉还原法是工业上生产电石的主流方法，这一方法以焦炭与石灰为原材料，按照一 定配比混合加入密闭式电石炉，通电加热至2000度至2200度制得电石。由于这一方法需要消耗大量电能，对电石法聚氯乙烯生产企业来说，电力成本占总成本的比例较高。 综上所述，聚氯乙烯期货价格同时受到动力煤（电价）、焦炭和电石价格的影响，相关性较高。 截止至2023年02月27日，我国动力煤期货价格是801元/吨，与上一日比，无变化；焦 炭期货价格是2,953.5元/吨，与上一日比，上涨15.5元/吨。 截止至2023年02月27日，西北地区主流电石厂电石现货平均价格为3,635元/吨，与上 一日比，上涨25元/吨；全国地区的电石现货价格为4,054元/吨，与上一日比，无变化。 图7：动力煤价格图8：焦炭价格 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：电石价格图10：电石价格 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、伴生产品烧碱 氯碱企业在生产液氯时，同时会得到伴生产品烧碱。近年来，烧碱价格与液氯价格形成跷跷板效应，即烧碱价格高企时，液氯价格相对较低，反之亦然，这使得氯碱企业的利润维持在一个合理水平。而液氯具有不易储存和长途运输的特点，所以厂商倾向于合成聚氯乙烯，消耗掉多余的液氯库存。 烧碱下游主要有氧化铝、造纸、印染和化工等行业，烧碱下游的回暖会带动氯碱企业增产烧碱，而伴生产物液氯将被制成聚氯乙烯，从而被动增加了聚氯乙烯的市场供给，这在一定程 度上会压制聚氯乙烯的市场价格。一般而言，当烧碱价格较低时，聚氯乙烯价格倾向于维持高位。 截止至2023年02月27日，离子膜烧碱现货价格为1,157元/吨，较上一日，下跌7元/吨，当前价格处在历史较低位置。 目前国内烧碱的主要需求来自于是氧化铝生产环节，所以，烧碱的价格与氧化铝的价格呈现出较高的相关性。 国内电解铝在房地产、汽车和电力等行业使用广泛，这些下游行业的复苏会增加对铝制品的需求，从而传导至上游，推动烧碱价格上涨，间接影响到聚氯乙烯期货的价格走势。 截止至2023年02月27日，国内氧化铝现货价是2,975元/吨，与上一日比，无变化，目前价格处在历史平均位置。 图11：烧碱和PVC价格图12：烧碱和氧化铝价格 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 4、开工率分析 截止至2023年02月25日，聚氯乙烯上游厂商开工率为79.66%，处在历史较低水平。聚氯乙烯下游华北地区厂商开工率为35%，下游华南地区厂商开工率为45%，处在历史较高水平。 图13：PVC上游开工率图14：PVC下游开工率 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 三、需求分析 1、下游：房地产行业分析 PVC在建筑行业消费结构中占十分重要的地位，约60%的PVC用于生产型材门窗和异型材等建筑用材，可以说PVC的价格走势与我国地产周期息息相关。 房屋开工后，排水、排污和雨漏系统通常会使用PVC管道；而在新房销售后，室内装修涉及管线、门窗型材、装饰用料也同样会使用PVC材料。 从PVC产量增速与房屋开工增速的表现看，通常情况下，PVC需求滞后地产周期6-12个月。截止至2022年12月，当年全国新屋开工面积累计值为120,587.07万平方米，同比增速为 -39.4%，增速处在历史较低水平； 其中，东部地区的新屋开工面积累计值为52,928.86万平方米，同比增速为-38.7%，增速处在历史较低水平； 中部地区新屋开工面积累计值为32,672.31万平方米，同比增速为-36.8%，增速处在历史较低水平； 西部地区新屋开工面积累计值为30,746.65万平方米，同比增速为-40.2%，增速处在历史较低水平； 东北地区新屋开工面积累计值为4,239.24万平方米，同比增速为-55.2%，增速处在历史较低水平。 图15：房屋新开工面积和增速图16：房屋新开工面积增速 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 截止至2022年12月，当年我国房屋开发投资累计完成额为132,895.41亿元，同比增长为 -10%，处于过去五年的较低水平；房屋施工面积累计值为904,999.26万平方米，同比增长为 -7.2%，处于过去五年的较低水平；房屋竣工面积累计值为86,222.22亿平方米，同比增长为 -15%，处于过去五年的较低水平；房屋销售面积累计值为135,836.89万平方米，同比增长为 -24.3%，处于过去五年的较低水平。 图17：房屋开发投资额增速图18：房屋施工面积增速 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：房屋竣工面积增速图20：房屋销售面积增速 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图21：商品房待售面积图22：商品房待售面积 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、下游：基础设施建设分析 虽然PVC下游需求主要来自于房地产，但随着我国地下管廊建设、棚户区改造等政策的逐步落地，来自基建的订单正逐步成为PVC下游重要的组成部分，与房地产需求形成互补，这弱化了PVC下游的周期属性。 截止至2022年12月，当年我国基础设施固定资产完成额同比增速为9.4%，处于历史较高水平。 其中，电力热力、燃气及水的生产和供应业固定资产同比增速为19.3%,处于历史较高水平； 交通运输、仓储和邮政业的固定资产同比增速为9.1%，处于历史较高水平； 水利、环境和公共设施管理业固定资产同比增速为10.3%，处于历史较高水平。 图23：基础设施建设投资增速图24：公用事业、交运和水利固定资产投资额增速 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 四、库存分析 1、库存分析 我国聚氯乙烯生产企业主要集中在西部地区，而下游塑料加工和销售集中在华东和华南地区。西部地区的库存高低能反映出上游厂商的生产和出货情况，华东和华南的库存高低则体现出下游需求是否良好、经销商是否愿意积极进货。 截止至2023年02月25日，上游西部地区生产企业聚氯乙烯库存是68,800吨，处于历史 平均水平；下游华东华南地区聚氯乙烯库存是432,500吨，处于历史较高水平。 图25：上游库存图26：下游（华东和华南）库存 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、仓单分析 截止至2023年02月27日，聚氯乙烯期货仓单数量是4,449手，与上一日比减少540手，处于历史较低水平。 图27：期货注册仓单季节性分析图28：期货注册仓单季节性分析 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 五、PVC小结与展望 地产+疫情防控政策调整 2022年11月28日，证监会在股权