2023年2月销量点评：淡季暂歇，后续矩阵迭代有望驱动再次上行

公司研究 证券研究报告 乘用车Ⅲ2023年03月02日 比亚迪（002594）2023年2月销量点评 淡季暂歇，后续矩阵迭代有望驱动再次上行 强推维持） 目标价：349.8元、304.4港元 当前价：265.50元、224.40港元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)291,114.29 已上市流通股(万股)116,476.46 总市值(亿元)7,729.08 流通市值(亿元)3,092.45 资产负债率(%)73.59 每股净资产(元)35.21 12个月内最高/最低价353.50/212.80 市场表现对比图(近12个月) 2022-03-02~2023-03-01 42% 20% -2% -23%22/0322/0522/0722/1022/1223/02 比亚迪 沪深300 相关研究报告 《比亚迪（002594）2022年业绩预告点评：Q4业绩强健，2023年有望再创佳绩》 2023-01-31 《比亚迪（002594）2022年12月销量点评：产销平稳，疫情冲击下摘得自主销冠》 2023-01-03 《比亚迪（002594）2022年11月销量点评：产销稳健增长，期待下一波技术与产品出击》 事项： 公司发布2023年2月销量快报： 1）新能源汽车销量19.4万辆，同比+117%、环比+28%； 2）BEV销量9.1万辆，同比+107%、环比+27%； 3）PHEV销量10.1万辆，同比+127%、环比+28%； 4）电池装机总量9.0Gwh，同比+94%、环比+10%。 评论： 淡季背景下，1-2M23销量表现一般。一季度是传统汽车销售淡季，叠加新能源车补贴退坡、消费者观望价格战情绪浓厚的因素，公司1-2M23销量表现一般：合计新能源汽车销量约34.5万辆/同比+85%，11-12M22合计约46.6万辆 /同比+152%，2个月合计销量的同比增速回落明显。2月销量中，�朝及海洋系列合计销售18.4万辆/环比+28%，腾势0.7万辆/环比+14%，出口1.5万辆/环比+44%，腾势及出口数据延续了4Q22以来的环比增长趋势。 补贴退坡前透支效应明显，价格战预期高致消费者观望情绪浓厚。2022年是新能源车补贴最后一年，12M22新能源批发约75万辆/+49%、上险约70万辆 /+53%。1月新能源批发仅39万辆/同比-7%、环比-48%，即使考虑春节假期影响，退坡后的下降也比往年明显。1月6日特斯拉宣布降价后，小鹏、问界等车企纷纷跟进调价。预计2023年行业价格战竞争将加剧，大部分车企在淡季出现了库存车、终端大幅优惠的问题。消费者亦在等待车企新产品/新价格政策，持币观望情绪浓厚。 预计后续市场温和恢复，4月上海车展或成行情催化剂。随着疫情管控放开后的社会经济活动恢复，以及年后各车企的价格政策逐步落地，后续新能源销量有望呈现环比温和恢复。4月将迎来疫情后的首个大型车展，新品亮相有望提 高终端订单的获取及成交转化率，车展前后有望迎来价格竞争烈度下降的拐点。自2月开始，比亚迪�朝网将陆续更新、海洋网有望推出新车海鸥，新品周期上行有望驱动公司销量持续增长。 投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；长期，看好海外市场攻城拔寨的二次增长。基于今年国内市场行业竞争加剧，我们调整公司22-24年预测：销量：187/303/381万辆，同比+154%/+62%/+26%；营收：4,379/6,222/7,991 亿元，同比+103%/+42%/+28%，原值4,379/6,787/8,407亿元；归母净利： 162/260/375亿元，同比+432%/+60%/+44%，原值162/302/531亿元；EPS： 5.56/8.92/12.87元，原值5.56/10.36/18.23元。 根据分部估值方法，调整预测公司2023年目标市值至1.0万亿元，对应23年PS1.6倍、PE39倍。调整A股目标价至349.8元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至304.4港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。 风险提示：价格战竞争超预期、新能源销量不及预期、新品上市节奏不及预期。 主要财务指标 2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万) 216,142 437,942 622,250 799,094 2022-12-04 同比增速(%) 38.0% 102.6% 42.1% 28.4% 归母净利润(百万) 3,045 16,192 25,963 37,471 同比增速(%) -28.1% 431.7% 60.3% 44.3% 每股盈利(元) 1.05 5.56 8.92 12.87 市盈率(倍) 254 48 30 21 市净率(倍) 8.1 6.9 5.7 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年3月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 50,457 57,408 77,491 116,673 营业收入 216,142 437,942 622,250 799,094 应收票据 0 0 0 0 营业成本 187,998 365,109 514,806 651,803 应收账款 36,251 67,311 89,267 99,056 税金及附加 3,035 5,693 8,089 10,388 预付账款 2,037 3,651 5,148 6,518 销售费用 6,082 15,766 22,401 30,366 存货 43,355 81,876 105,515 127,362 管理费用 5,710 10,511 13,690 18,379 合同资产 8,493 17,209 24,452 31,401 研发费用 7,991 18,394 26,135 34,361 其他流动资产 34,010 48,774 65,281 81,491 财务费用 1,787 -342 -19 -257 流动资产合计 166,110 259,020 342,702 431,100 信用减值损失 -388 -300 -350 -350 其他长期投资 1,258 2,458 3,456 4,413 资产减值损失 -857 -400 -350 -400 长期股权投资 7,905 7,905 7,905 7,905 公允价值变动收益 47 -30 -20 -10 固定资产 61,221 87,362 106,609 110,493 投资收益 -57 -50 -55 -61 在建工程 14,246 10,246 5,246 1,646 其他收益 2,270 2,043 2,247 2,472 无形资产 17,105 20,829 23,622 25,716 营业利润 4,632 24,154 38,672 55,767 其他非流动资产 27,935 27,803 27,905 27,936 营业外收入 338 388 446 513 非流动资产合计 129,670 156,603 174,743 178,109 营业外支出 452 519 597 687 资产合计 295,780 415,623 517,445 609,209 利润总额 4,518 24,023 38,521 55,593 短期借款 10,204 6,204 6,204 6,204 所得税 551 2,928 4,696 6,776 应付票据 7,331 39,411 44,438 49,530 净利润 3,967 21,095 33,825 48,817 应付账款 73,160 120,486 164,738 195,541 少数股东损益 922 4,903 7,862 11,346 预收款项 1 10 14 20 归属母公司净利润 3,045 16,192 25,963 37,471 合同负债 14,933 30,656 43,558 51,941 NOPLAT 5,536 20,795 33,809 48,591 其他应付款 41,348 42,589 43,866 45,182 EPS(摊薄)（元） 1.05 5.56 8.92 12.87 一年内到期的非流动负债12,983 12,594 12,216 11,850 其他流动负债 11,343 21,230 27,672 27,961 主要财务比率 流动负债合计 171,303 273,180 342,706 388,229 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 8,744 5,744 5,744 5,744 成长能力 应付债券 2,046 2,046 2,046 2,046 营业收入增长率 38.0% 102.6% 42.1% 28.4% 其他非流动负债 9,442 9,201 9,290 9,311 EBIT增长率 -40.8% 275.6% 62.6% 43.7% 非流动负债合计 20,232 16,991 17,080 17,101 归母净利润增长率 -28.1% 431.7% 60.3% 44.3% 负债合计 191,535 290,171 359,786 405,330 获利能力 归属母公司所有者权益 95,070 111,375 135,720 170,594 毛利率 13.0% 16.6% 17.3% 18.4% 少数股东权益 9,175 14,077 21,939 33,285 净利率 1.8% 4.8% 5.4% 6.1% 所有者权益合计 104,245 125,452 157,659 203,879 ROE 2.9% 12.9% 16.5% 18.4% 负债和股东权益 295,780 415,623 517,445 609,209 ROIC 4.2% 14.2% 19.2% 22.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.8% 69.8% 69.5% 66.5% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 41.7% 28.5% 22.5% 17.2% 经营活动现金流65,467 55,617 58,292 67,939 流动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 现金收益19,590 36,561 55,493 74,596 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.8 存货影响 -11,958 -38,521 -23,639 -21,848 营运能力 经营性应收影响 4,510 -32,274 -23,103 -10,758 总资产周转率 0.7 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 61,070 80,654 50,560 37,217 应收账款周转天数 65 43 45 42 其他影响 -7,744 9,197 -1,020 -11,268 应付账款周转天数 111 95 100 99 投资活动现金流 -45,404 -42,080 -39,080 -28,480 存货周转天数 72 62 66 64 资本支出 -36,469 -41,672 -38,727 -28,415每股指标(元) 股权投资-2,439 0 0 0 每股收益 1.05 5.56 8.92 12.87 其他长期资产变化-6,496 -408 -353 -65 每股经营现金流 22.49 19.10 20.02 23.34 融资活动现金流16,063 -6,586 871 -277 每股净资产 32.