投资建设低压及储能锂电池生产基地，完善公司产业布局

事项： 2 月 28 日，骆驼股份发布公告，拟在襄阳高新区内投资 68 亿元建设两处锂电池生产基地。为更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局，公司拟在襄阳高新区内投资 68 亿元建设年产 1200 万套低压锂电池生产基地和10GWh 储能锂电池生产基地项目。项目一期滚动投资 33 亿元，征地 280 亩，建设年产 400 万套低压锂电和 2GWH储能锂电。项目二期根据市场需求和产能计划决定投资金额，计划投资 35 亿元，征地 250 亩，建设年产 800 万套低压锂电和 8GWH 储能锂电。 国信汽车观点：骆驼股份是起动电池龙头企业（2022 年 OEM 市占率 49%、AM 市占率 29%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到 2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。 本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产 1200 万套低压锂电池生产基地和 10GWh 储能锂电池生产基地项目，有利于更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局。根据公司公告，2022 年上半年，公司 12V 辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司 12V 锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V 锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。 由于 2022 年全国多地疫情管控较为严格，影响了公司的交付周期与交付成本。我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为 4.94/9.04/11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.81/1.07 元，对应 PE 分别为 21/12/9 倍，维持“买入”评级。 评论： 骆驼股份发布公告，拟在襄阳高新区内投资 68 亿元建设两处锂电池生产基地 2023 年 2 月 28 日，骆驼股份发布公告，为更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局，公司拟在襄阳高新区内投资 68 亿元建设年产 1200 万套低压锂电池生产基地和 10GWh 储能锂电池生产基地项目，拟与襄阳高新区管委会就上述投资项目入驻襄阳高新区深圳工业园签署《项目进区协议》。公司于 2023 年 2 月 27 日召开第九届董事会第六次会议，审议通过《关于与襄阳高新技术产业开发区管理委员会签订<项目进区协议>的议案》，该议案尚需通过公司股东大会审议。 就具体投资情况而言，公司拟投资 68 亿元，征地 530 亩，在高新区投资建设年产 1200 万套低压锂电池生产基地和 10GWh 储能锂电池生产基地项目，项目分两期建设，一期滚动投资 33 亿元，征地 280 亩，建设年产 400 万套低压锂电池生产基地和 2GWh 储能锂电池生产基地项目。二期将根据未来新能源电池市场需求和产能计划决定投资金额，计划投资 35 亿元，征地 250 亩，建设年产 800 万套低压锂电池和 8GWh 储能锂电池项目。 低压锂电类产品销量 2022 年上半年同比增长，仍具发展潜力 2022 年上半年，公司汽车低压锂电类产品累计销量同比 +428%，锂电池业务占总收入构成的 0.49%，获多家主机厂认可。根据公司公告，2022 年上半年，公司 12V 辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司 12V 锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V 锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。 公司汽车低压锂电池产品主要采用项目定点的销售模式，通过与主机厂合作开发、定点开发，进行新能源电池产品的配套销售。汽车低压锂电池研发方面，公司持续推进 12V/24V/48V 锂电项目的开发，通过与多个主机厂的技术交流与沟通，不断优化工艺路线，降低生产成本，在 2022 年上半年取得了多个项目定点。2022 年 7 月，TUVNORD授予公司 ISO26262：2018 功能安全流程认证证书（ASILD 等级，即最高等级），标志着公司锂离子电池系统产品开发流程体系已达到国际领先水平。 图 1：骆驼股份低压锂电池销量及同比 图2：骆驼股份低压锂电池平均单价 2022 年前三季度销售收入同比增长 4.73%，疫情管控影响利润 2022 年前三季度，公司实现销售收入 95.74 亿元，同比增长 4.73%；归母净利润 3.03 亿元，同比下降 55.82%。 公司的毛利率与净利率分别为 13.49%/3.17%，分别同比下降 5.04/4.33 个百分点。 单三季度，公司实现销售收入 34.59 亿元，同比增长 19.43%，环比增长 15.18%；归母净利润 0.96 亿元，同比下降 42.99%，环比增长 52.38%。公司的毛利率与净利率分别为 12.35%/2.65%，分别同比下降 3.97/3.24个百分点，环比-0.05/+0.41 个百分点。 2022 年前三季度，在疫情反复以及复杂的外部环境的冲击下，公司经营面临一定压力，尤其是在上半年，部分车企因疫情停产，需求下降，公司业绩受到了较大影响。第三季度，公司主动调整市场、客户和产品结构，持续推进“优能达”体系建设，积极开拓海外市场，主营业务产品销量出现好转。低压铅酸电池销量同比增长 16.23%，环比增长 22.47%。前三季度销量累计同比下降 2.4%，降幅较上半年大幅收窄。低压锂电、储能和锂电回收等新业务稳步推进。 但公司受以下因素的持续影响，第三季度净利润仍同比下降：1.商用车企需求量持续下降，对配套出货量影响较大；2.部分原辅材料和燃料动力价格上涨；3.因资本市场波动，公司部分投资项目公允价值变动的影响。 投资建议：起动电池龙头企业，维持买入评级 骆驼股份是起动电池龙头企业（2022 年 OEM 市占率 49%、AM 市占率 29%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，发力于前装、后装、海外三大市场。公司致力于成为全球汽车低压电池全方位解决方案龙头企业，从铅酸蓄电池、新能源电池、海外市场、创新孵化四维度明确发展目标，力争到2025 年在营收规模上“再造一个骆驼”，实现营业收入突破 200 亿元的战略目标。 本次公司拟在襄阳高新区内投资建设年产 1200 万套低压锂电池生产基地和 10GWh 储能锂电池生产基地项目，有利于更好地满足差异化的市场需求，完善公司产业布局。根据公司公告，2022 年上半年，公司 12V 辅助锂电系统收到德国宝马项目定点；公司 12V 锂电产品获得北汽福田、广州汇天、东风、吉利及部分造车新势力项目定点；24V 锂电产品获北汽福田、华菱、三一集团、徐工汽车等项目定点。 由于 2022 年全国多地疫情管控较为严格，影响了公司的交付周期与交付成本。我们下调盈利预测，预计2022/2023/2024 年，公司在前装市场的销售收入分别为 34/43/46 亿元，在后装市场的销售收入分别为58/71/78 亿元，出口收入分别为 11/15/21 亿元，合计铅酸蓄电池业务总收入分别为 103/129/146 亿元，营业总收入分别为 132/160/179 亿元。 表1：骆驼股份收入拆分 由于 2022 年原材料价格大幅上涨，疫情管控推高了交付成本，我们预计公司的毛利率短暂下滑，并将于2023 年恢复。费用率方面，公司所处的赛道相对较为稳定，近几年费用率波动幅度较小，因此我们的预测与前几年的平均数基本持平。 表2：骆驼股份业绩预测 综上所述，我们预计 2022/2023/2024 年公司的归母净利润分别为 4.94/9.04/11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.81/1.07 元，对应 PE 分别为 21/12/9 倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 风险提示 原材料价格上涨，汽车行业需求下滑，商用车行业复苏不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）