2023年2月PMI数据点评：PMI超季节性恢复

核心观点 1．2月，制造业PMI为52.6%（前值50.1%，下同）。非制造业PMI为56.3%（54.4%），建筑业PMI为60.2%（56.4%），服务业PMI为55.6%（54.0%）。 各项PMI均出现回升，尤其是建筑业，再次回升到高位区间运行。 2．制造业PMI较前值出现回升，证明景气程度向好，经济继续处于恢复状态。 随着防疫优化多地疫情高峰度过后，年后进入2月，持续复产复工。从供货商配送时间和从业人员指数方面也能证明，两者分别上升了2.5和4.3个百分点，证明劳动参与率和物流速度均出现大幅回升。另外，从季节性来看，在基数并不低的情况下，2月制造业PMI是自2009年以来的同期最高值。主要原因或在于政策支持程度，2月一系列部委会议均强调对经济企稳、扩大内需的重视程度，政策的力度和可持续性或将带动经济的回升。 3．供需端，生产指数和新订单指数分别较上月上升6.9和3.2个百分点，两者均处较高位置运行，节后复产复工导致供给端恢复好于需求端。从高频来看，生产端高频好于需求端，2月生产端的开工率等指标涨幅均出现扩大。进出口，新出口订单指数和进口订单指数分别较上月上升6.3和4.6个百分点。外需回升要更强，海外需求高位运行，美国消费者信心指数、房屋销售、PMI等指标均创阶段性新高，海外需求仍存。从业人员和配送时间指数，两者均出现大幅上升，这两项是在之前受疫情和节假日影响较为直接的分项，两者在疫情影响和节假日度过之后均出现回升。均出现回升证明疫情的影响在逐渐减弱。企业端，企业生产经营活动预期回升1.9个百分点，在2022年12月之后预期已经连续回升，证明企业在对后续自身经营情况和经济回升的信心增强。 4．服务业PMI较前值回升1.6个百分点，处于较高位置运行。据国家统计局，“道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于高位景气区间”，随着人流恢复，与人流相关行业的线下接触性消费已经出现回升，从高频来看，多个城市的地铁客运量出现大幅回升。服务业业务活动预期指数也大幅回升，证明企业对后续的消费恢复较为乐观。从季节性来看，2月服务业PMI是2013年以来的同期最高值，已经超过疫情前2019年。 5．建筑业PMI较前值回升3.8个百分点，或证明项目开工数量正在上升。其中，新订单数量大幅回升4.7个百分点。随着施工进度加快，后续项目开工预计转化为实物工作量拉动GDP。业务活动预期下降2.4个百分点，或证明现在多数开工为2022年累计项目，由于疫情影响推迟到2023年开工，需要关注后续政策支持下的地产和基建新增项目。 6．后续来看，制造业、建筑业、服务业PMI均超季节性回升，证明经济已经开始进入恢复轨道，各行业企业对后续自身的经营业较为乐观。我们认为后续政策的可持续性不会发生变化，会对经济形成支撑。伴随着经济的回升，居民的超额储蓄或将出现转化，促进经济的额外回升。 7．对资本市场而言，在数据真空期之后，2月PMI超季节性、超预期回升，或证明2月生产消费均恢复较好，基本面出现恢复。扩大内需是支撑经济恢复的主要支柱，因此内需回升或是确定方向，看好内需相关的转债。利率债中枢长期来看或将波动上移，短期超调后或有买入机会。 风险提示：政策变化超预期；疫情变化超预期。 附图1：2023年2月多数分项均出现恢复 附图2：2023年2月PMI超季节性恢复