贵金属策略日报：美国耐用品订单公布使贵金属企稳，近期建议等待观望

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-02-28 美国耐用品订单公布使贵金属企稳，近期建议等待观望 报告要点 昨日贵金属震荡，黄金企稳，白银仍显示出压力，美元指数回落，通胀预期震荡。主要原因来自于，周一公布的美国耐用品订单录得30多个月来的最大降幅。但扣除飞机和国防的资本核心耐用品订单增长0.8%，强于去年12月的下降0.3%。近期美国通胀和经济数据使得贵金属主逻辑被延后，因此短期均建议观望。 摘要： 昨日贵金属震荡，黄金企稳，白银仍显示出压力，美元指数回落，通胀预期震荡。主要原因来自于，周一公布的美国耐用品订单录得30多个月来的最大降幅。1月季调后耐用品订单录得2723亿美元，较2022年12月下跌了4.5%，为2020年4月以来的最大环比跌幅。 但扣除飞机和国防的资本核心耐用品订单增长0.8%，强于去年12月的下降0.3%，为5个月来最大增幅，表明尽管借贷成本高企，经济不确定性挥之不去，但美国企业仍在继续进行中长期资本投资。 近期逻辑使贵金属向上的逻辑被延后。美国各项经济数据出现企稳反弹，通胀数据压力再度增大。我们发现近期IMF公布G20财政政策对经济拉动，拜登美国通胀削减法案对23年经济拉动在1.3%附近（美联储预测美国经济+0.5%），可能预示着美国经济某些部门的复兴，而G20的整体财政支撑却为负值（-1.5%）。财政政策落地速度快于货币政策，或导致近期美国经济韧性加强，出现反弹。在积极财政+紧缩货币政策的措施下，美元指数和实际利率将提振，限制贵金属上行。 但这同样将使得通胀下降缓慢，同时增加美国债务偿还负担。在美国高债务偿还负担下，我们认为后续利率上行高点仍有限度（略高于5%），这使得逻辑延后但不会缺席，关注后续货币政策传导。不过短期内，黄金建议观望，主要仍以白银为目标。 前两周我们建议关注白银的多头机会，选择试仓，观察企稳情况，但近期数据显示不佳。尽管伦敦金银协会和Comex库存仍处低位，但近日comex库存出现反弹，同时 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 黄金和白银ETF持仓均呈现走弱，这使得我们前期关注的趋势逻辑发生变化。因此建议白银短期离场观望，不建议继续抄底，直到主逻辑重新生效。 操作策略：长期可低位战略性持有，短期观望为主。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.20 413.14 -0.94 -0.23% comex黄金 美元/盎司 1827.10 1818.00 9.10 0.50% 沪金基差 元/克 0.80 0.65 0.15 23.08% 内外价差 元/克 5.18 8.15 -2.97 -36.42% COMEX黄金库存 吨 696.44 697.76 -1.32 -0.19% SPDRETF持有量 吨 917.32 917.32 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.92 3.95 -0.03 -0.76% 人民币汇率 点 6.9572 6.8942 0.06 0.91% 美元指数 点 104.82 105.26 -0.44 -0.42% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.56 1.57 -0.01 -0.64% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.36 2.38 -0.02 -0.84% 金银比 点 87.77 86.79 0.97 1.12% 标普500指数 点 3970.04 4012.32 -42.28 -1.05% VIX波动率指数 点 20.95 21.67 -0.72 -3.32% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4870.00 4944.00 -74.00 -1.50% comex白银 美元/盎司 20.84 20.87 -0.03 -0.14% 基差 元/克 -21.00 -32.00 11.00 -34.38% 内外价差 元/克 227.52 294.83 -67.32 -22.83% COMEX白银库存 吨 9272.01 9258.11 13.90 0.15% SLVETF持有量 吨 14966.63 15005.23 -38.60 -0.26% （二）行情观点： 品种观点展望观点:非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束， 预期后续还有机会向上 观点:关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-27 1月耐用品订单初值(月率) 同步 5.6% -- -2.1% 2023-02-27 1月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 2.5% -- 8.1% 2023-02-28 2月谘商会消费者信心指数 同步 107.1 108.5 -- 2023-02-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 764.8 -- -- 2023-02-23 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 989.5 -100 -- 2023-03-01 2月ISM制造业采购经理人指数 47.4 48.0 -- 2023-03-01 1月营建支出(月率) -0.4% 0.2% -- 2023-02-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 192 197 -- 2023-02-23 第四季度实际GDP修正值(年化季率) 同步 2.9% 2.9% 2.7% 2023-02-23 四季度PCE修正值(年化季率) 同步 2.1% -- 1.4% 2023-02-24 1月个人收入(月率) 同步 0.2% 0.9% -- 2023-02-24 1月个人消费支出(月率) 同步 -0.2% 1.3% -- 2023-02-24 1月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.1% 0.4% -- 2023-02-24 1月新屋销售(年化月率) 同步 2.3% -0.1% -- 2023-02-24 2月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 66.4 66.4 -- 欧元区 2023-03-02 1月失业率 同步 6.6% 6.6% -- 2023-03-02 2月消费者物价指数初值(年率) 同步 8.6% 8.2% -- 2023-03-03 1月生产者物价指数(年率) 24.6% -- -- 日本 2023-03-03 1月失业率 2.5% 2.5% 中国 2023-03-01 2月官方制造业采购经理人指数 同步 50.1 50.7 -- 2023-03-03 2月财新服务业采购经理人指数 52.9 2023-03-03 2月财新综合采购经理人指数 51.1 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.周一(2月27日)商务部公布的耐用品订单录得30多个月来的最大降幅。具体数据显示，美国1月季调后耐用品订单录得2723亿美元，较2022年12月下跌了4.5%，为2020年4月以来的最大环比跌幅。去年12月该数据环比上涨了5.1%，市场原先预计将下跌4%。 分项数据上，扣除运输的耐用品订单环比上升了0.7%，好于前值的下降0.4%；扣除国防的耐用品订单月率下降了5.1%，几乎抹平了前一个月5.6%的涨幅。 分析指出，整体订单数大幅走低而核心数据录得增长，原因是飞机和零部件的新订单出现了54.6%的环比降幅。有消息指出，波音公司在1月份报告了55 份订单，远低于去年12月的250份。 扣除飞机的非国防资本核心耐用品订单增长0.8%，强于去年12月的下降0.3%，为5个月来最大增幅，表明尽管借贷成本高企，经济不确定性挥之不去，但企业仍在继续进行中长期资本投资。 2.美联储理事杰弗逊表示，当通胀回落至2%附近时，更多的人处境将变得更好；当前，美国通胀太高；重要的是要让通胀率回到2%，才能让经济持续 增长；低通胀是长期经济繁荣的“先决条件”；现在的劳动力市场“非常强劲”，疫情对劳动力供应产生了重大影响。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 430 414 398 382 366 350 2022/062022/082022/102022/122023/02 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/062022/082022/102022/122023/02 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2023/2/32023/2/112023/2/19 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 90 86 82 78 74 70 2022/12/162022/12/302023/01/132023/01/272023/02/10 550 金铜比 526 502 478 454 430 2022/12/212023/01/052023/01/202023/02/042023/02/19 金油比 30 28 26 24 22 20 2022/12/212023/01/042023/01/182023/02/012023/02/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.80 2.85 203600 1.90 0 2022/012022/042022/072022/102023/01 3000 0.95 0.00 2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,000 1,930 1,860 1,790 1,720 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-12-21202