喷油者#530：现金喷涌者版

可访问的版本 石油漏油事件#530 现金喷油井版 行业概述 涌出的现金新的纪录高点…2023年2月17日 欧洲’大石油公司已经支付了总计>750亿美元的股东分配 2022.是的，布伦特原油价格去年平均为100美元/桶，但2022年的总现金回报与上一次布伦特原油平均100美元/桶相比翻了一番（还记得2014年吗？和 更重要的是，我们看到今年有更多的现金涌向股东。 提高股东的慷慨度是该行业的缩影之一’年代主要在我们的路标 ‘救赎的路线图’（见大石油YA23）。然而，CFFO的派息率仍然很低历史标准–2022年平均为~30%，我们认为将接近40% 大宗商品价格今年提供了更多的逆风。在我们看来，表现优于该路标将继续重新评估总现金收益率，从今天的>10%： 股本 Pan-Euro 油 克里斯托弗Kuplent>>研究分析师 多层互连(英国) +442079958222 christopher.kuplent@bofa.com KarenKostanianCFA>> 研究分析师 美林(MerrillLynch)(DIFC) +97144258224 karen.kostanian@bofa.com …然而,大多数资产负债表保持de-gearing马修•史密斯>> 虽然2023年大型石油资本支出预算很少被证明对顺周期有弹性 诱惑和/或潜在的通货膨胀（壳牌脱颖而出，成为2023年唯一的大型石油公司预算与2022年水平一致），我们认为Equinor是2023年现金的唯一例外回报慷慨开始消耗相当大的资产负债表缓冲–形成了鲜明的 对比2014年部门’的股息已经依赖于资产负债表。在 事实上,我们看到欧洲’s大型石油公司在2023年进一步去杠杆化，使用>20%的CFFO来推动到年底，平均资产负债率再下降5个百分点至10%（SEe展览2 现金涌出者继续跑赢大盘-未来还会有更多 从股价对迄今为止4Q22业绩的反应来看（e展览6),我们已经本周有证据表明收益缺失和资本支出预算通胀可能是 如果通过逐步增加股东分配来缓解，投资者可以原谅（见BP，Equinor在展览12和喷油器#529）。然而，雷普索尔和Galp支付头条新闻本周失望(见第4页)–TTE和OMV后该公司 有限的新支出的背面。因此，我们放大了该行业’年代历史现金当我们展望未来时，滔滔不绝（请参阅我们的预览在展览12 与大多数房间提高勘探:港口 我们预计港湾能源将提供最有意义的即将到来的股息 3月9日动量(FY22结果th).我们的+50%DPS提升预期仍剩下4.5倍 2023e的FCF覆盖率或行业低<15%CFFO支出。港湾’年代快速平衡 2022年表的改善让我们对保守主义的支出减少充满信心 向前。应用勘探生产平均~10%的收益率相当于~20%的CFFO支付。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且没有注册/合格的研究分析师 FINRA下规则。 请参阅“其他重要披露”，了解有关某些美国银行证券实体的信息对特定司法管辖区的信息负责。 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 请参阅第26至28页的重要披露。第24页的分析师认证。价格 客观依据/风险在23页。12520172 研究分析师 多层互连(英国) +442079967109 matt.smith1@bofa.com 詹姆斯•温彻斯特>>研究分析师 多层互连(英国) +442079950616 james.winchester@bofa.com 约瑟夫Charuy>>研究分析师 多层互连(英国) +442079966569 joseph.charuy@bofa.com 时间戳:2023年2月17日12:30AMEST 2022年现金漏油事件比2014年的100% 欧洲大型石油公司在2022年向股东支付了750>亿美元 去年强劲的大宗商品价格和收益也使整个欧洲的该行业也成为可能美国向投资者返还创纪录的现金（与2014年相比+95%/+65%）– 图表1：现金支付：欧洲与美国的大型石油公司（2010-2022） 欧洲和美国的石油和天然气公司在2022年向投资者支付了创纪录的现金回报（+95%/+65%与2014年水平-布伦特原油上一次平均价格分别为100美元/桶） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 欧洲一体化(m美元)美国巨头们*(m美元) 去年平均100美元/桶布伦特,分别).展览1显示了极端的程度该行业’现金喷油井历史背景: 来源:美国银行全球研究估计,Refinitiv *注：雪佛龙、埃克森美孚、西方石油、康菲石油 派息率已经恢复，并且还会攀升 但去年’创纪录的现金回报不仅是大宗商品价格上涨的函数： 图表2：欧洲大油有机CFFO解剖学（2011-2022） 2022年，欧洲大型石油公司向投资者支付了创纪录的现金回报，同时也去杠杆化由于资本纪律 美国银行全球研究 200% 120 150% 100 100% 80 50% 60 0% 40 -50% 20 -100% 0 去杠杆化股息 布伦特原油价格(美 来源:/) 元桶 美国银行全球研究估计 回购 图表3：现金支付占有机CFFO的百分比：欧洲综合企业与欧洲综合企业 美国巨头们*(2010-2022) 回购和股息支付总额占CFFO的百分比同比增长9个百分点到2022年的30% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Eurpoean支付CFFO的% 北美%CFFO支付 资本支出 布伦特原油价格(BofAe美元/桶) 美国银行全球研究来源:美国银行全球研究估计,Refinitiv *注：雪佛龙、埃克森美孚、西方石油、康菲石油 美国银行全球研究 我们相信增加资本约束–一个路标“救赎的路线图”哪一个我们在2022年强调注意–允许股东支付恢复 从2021年的低点(see展览3）.去年回购和股息占CFFO的百分比上升 同比增长9个百分点至~30%的CFFO（有机，后W/C变化），作为管理层–渴望在大流行期间削减股息后重新获得投资者信任–优先现金 顺周期资本支出的支出。但与此同时，资产负债表继续修复（与在最后几年开始的过度分配形成鲜明对比 2010-14年油价时代为100美元/桶，并在随后的油价中持续陷入2016): 我们认为CFFO派息率将在2023年攀升–接近40% 欧洲’s大油（达到美国同行在整个周期中达到的平均水平） –看到展览3）.我们重申对壳牌的买入评级（见壳牌公司：走高： 股息,而不是资本支出)–预计其新任首席执行官将使用6月份的投资者更新命令宣布接近40%的更高支付政策。在我们看来，这将推动 对2023年回购的共识预期从目前的~120亿美元转向我们的 160亿美元的估计–又过了一年,壳牌’DPS增长15% 总现金回报意味着今天的收益率为>11%’股票价格。 2022年回购上升导致现金涌入 欧洲大型石油公司增加了回购占总薪酬的百分比从2022年~2014年的5%~40% 2022年总现金的回报来自欧洲’大型油超过750亿美元(尽管vs2014400亿美元 两年布伦特原油价格平均为~100美元/桶）。然而，~40%的2022年现金回报来自回购的形式(vs~2014年的5%)–可能反映了这一事实’年代 去年总现金回报率隐含收益率平均为11%，而2014年仅为7%。 我们相信现金回报的可持续性将成为重新评级的关键驱动因素 图表4：欧洲大型石油公司现金支出（$m）（2014-2022） 2022年欧洲综合企业投资者的现金回报超过2014年 尽管布伦特原油价格两年平均~100美元/桶，但仍达到400亿美元 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 - 201420152016201720182019202020212022 股息 回购 图表5：欧洲大型石油公司现金支付分配（2014-2022） 2022年~40%的现金回报以回购的形式出现（而~5% 2014) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201420152016201720182019202020212022 股利支付的%回购支付的% 来源:美国银行全球研究估计,Refinitiv来源:美国银行全球研究估计,Refinitiv 美国银行全球研究美国银行全球研究 现金比喷 本周：雷普索尔和高尔普让投资者想要更多 请参阅注释：雷普索尔：强劲的结果，保守的指导 雷普索尔：对炼油持乐观态度，但指导保守 雷普索尔昨天公布了22财年的收益，超过了EBITDA和净收入的共识。然而，由于有关其支付政策的新消息有限，该股最初表现不佳 和柔和的指导(整体资本支出>€50亿、炼油利润率低的假设)。然而，管理层后来对在高端分配现金表示满意 的支付范围(这意味着它的25-30%€在我们看来保守FY2324亿CFFO指导€80亿）。根据我们更具建设性的炼油利润率预测，我们相信这仍然有回购上行空间将在7月宣布，2Q22结果：之后 所有，管理层确认的参考炼油利润率在2023年仍然强劲（>18美元/桶）到目前为止，雷普索尔的溢价为>4美元/桶（~2.5美元/桶4Q22）。 Galp：尽管进行了处置，但生产指导较低且缺乏新的支出Galp周一公布了22财年财报，当天表现不佳，主要原因有两个：1）巴西产量预测下调;2）缺乏增量支付提升。前安哥拉（7- 8kboe/d）集团产量指导>110kboe/d2023-25（巴卡劳前），低于 美国银行（>125kboe/d）。没有宣布股息的增量提升，也没有宣布回购。高尔普将开始€本周预宣布23财年回购5亿。积极的是，高尔普宣布 它达成了一项协议，以8.3亿美元的价格剥离其安哥拉资产完工前收到6.55亿美元，或有1.75亿美元 2024-25年的付款，取决于布伦特价格。交易有望完成在2h23。 上周：BP，Equinor，Neste给人留下深刻印象，涌出更多现金 年初至今，欧洲能源板块（SXEP）的表现逊于更广泛的股票市场 (点)~3页–OFS和炼油厂领先于业绩（see展览7)。 价格在22年第4季度业绩季节以不同的反应迎接大石油业绩（见展览6）.我们注意到，收益失误和资本支出预算增加已被原谅由投资者，越来越多的股东分配成为众人瞩目的焦点 （例如BP，Equinor，Neste）。到目前为止，这已经使Galp，Repsol，TTE和OMV成为由于报告第四季度业绩疲软和有限（或令人失望）的新业绩，表现不佳 新闻未来的支出。 图表7：年初至今各分行业的股价表现炼油商的表现优于更广泛的股票板块 服务 炼油企业点SXEP 集成 勘探和生产 布兰特 场景6:大型油共享性能 22年第四季度业绩日的股价反应喜忧参半 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% EquinorGalpOMVTTE雷普索尔Neste壳英国 性能使(美元)性能的收益石油公司 -5%0%5%10%15%20% 来源:美国银行全球研究,Refinitv来源:美国银行全球研究,Refinitv 美国银行全球研究美国银行全球研究 我们预计港湾将提供最有意义的即将到来的股息 势头（3月9日22财年业绩）。我们的+50%DPS提高预期2023e仍保持4.5倍FCF覆盖率或行业低<15%CFFO 支付。2022年资产负债表快速改善 美国对未来保守主义支出减少的信心。勘探与生产平均~10%的收益率相当于~20%的CFFO支出。 下:港口与勘探中最为提高的空间 鉴于缺乏