晨会纪要
东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-03-02 宏观策略 宏观点评20230227：这一次人民币如果破7，市场该担心什么？ 我们认为，未来两个月人民币破7的概率非常大，不过7的特殊意义在 淡化，可能更重要的是节奏——在美元指数触及106的情况下破7是比较合理的。而A股和港股的表现差异正说明当前中国经济复苏的逻辑仍然存在。往后看，汇率和A股的主要风险在于中美关系的后续发酵以及国内政策“保持沉默”带来的不确定性。回顾宏观逻辑，1月的三条主线在2月出现了“逆转”。我们在之前的报告里曾说明，1月的三条主线由强到弱分别是“中国经济强劲复苏+欧（美）经济软着陆（欧洲表现相对更好）+美联储政策加速转向（下半年大幅降息）”，当前或多或少都出现了一定的松动，导致宏观交易上美元指数、美债收益率上涨、风险资产面临调整压力： 固收金工 固收周报20230226：反脆弱：股东配售可转债趋势如何演化？ 可转债发行的申购结构中，近年来各年年内股东配售比例均高于50%，且该比例存在上涨并突破70%的趋势。周度市场回顾：权益市场整体上涨，多行业收涨。转债市场整体下跌，多行业收跌。股债市场情绪对比：综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 固收周报20230226：货政报告的延续性表达 2023年2月24日，中国人民银行发布《2022年第四季度货币政策执行报告》，其中有何值得关注的信息？2022年第四季度相较于第三季度的货币政策执行报告有以下几个变化：一是在货币政策的基调方面，由Q3的"加大稳健货币政策实施力度"改为"稳健的货币政策要精准有力"，更加强调货币政策的"精准有力"。"精准有力"表明总量性的货币政策可能偏谨慎，而结构性的货币政策相对而言将会是主力，通过精准实施相应的政策能够更加直达需要支持的实体领域，引导金融机构加强对普惠金融、科技创新、绿色发展等领域的金融支持。二是在经济形势方面，相较Q3更加强调"扩大内需"的重要性。疫情三年，"三驾马车"中受影响最大的无疑是消费。央行在四季度货币政策报告中专栏部分也讨论了相关问题，央行首先谈到了消费对于我国经济新常态中的重要性，其次指出疫情期间消费场景缺失、居民消费需求下降和信心不足导致了疫情三年 （2020-2022年）社会消费品零售总额年平均同比增速仅为2.6%，远低于疫情前三年（2017-2019年）的9.1%。在疫情防控政策调整后，上述不利因素有所缓解，居民此前积累的存款有望逐步释放成为实际消费需求，但同时也要看到疫情三年对居民资产负债表的损伤，消费的复苏具有一定的不确定性。三是在通胀方面，由Q3的"预计年内将维持低位运行，高度重视未来通胀升温的可能"改为"预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力"，通胀方面的担忧有所缓解。从央行整体的货币政策操作来看，我们认为央行在控制通胀或者应对潜在通胀上升的可能性而言，并不会太关注通胀，至少在上半年还是重点关注经济是否在 2023年03月02日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 证券研究报告 政策刺激下上行，而非关注经济被刺激之后通胀是否又回升的可能性。固收点评20230225：爱玛转债：电动自行车行业龙头企业 爱玛转债（113666.SH）于2023年2月23日开始网上申购：当前债底估值为89.69元，YTM为2.41%。当前转换平价为99.64元，平价溢价率为0.36%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为5.37%。 固收点评20230225：中资地产美元债数据跟踪半月报 (20230213-20230224) 中资地产美元债价格异动情况：20230213-20230224期间，价格涨幅前 �的债券分别为：�洲国际发行的WUINTL133/409/26/18（50.57%）、佳源国际控股发行的JIAYUA121/204/08/23（18.53%）、华南城发行的CSCHCN912/11/24（18.52%）、华南城发行的CSCHCN907/20/24 （15.93%）、祥生控股集团发行的SHNSUN1208/18/23（15.81%）。价格跌幅前�的债券分别为：和骏顺泽发行的LGUANG10.403/09/23 （-97.49%）、鑫苑置业发行的XIN1401/25/24（-79.89%）、鑫苑置业发行的XIN141/209/17/23（-79.52%）、海伦堡中国发行的HLBCNH1103/24/23（-68.88%）、禹洲集团的YUZHOU53/8PERP（-23.44%）。 固收点评20230225：百畅转债：沼气发电行业龙头企业 百畅转债（123175）于2023年2月22日开始网上申购：当前债底估值为70.54元，YTM为2.87%。当前转换平价为103.6元，平价溢价率为 -3.54%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.46%。 固收点评20230225：二级资本债周度数据跟踪（20230220-20230224）一级市场发行与存量情况：本周（20230220-20230224）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为5.00亿元，较上周增加了5.00亿元，发行年限为10Y，发行人性质为地方国有企业，主体评级为AA，发行人地域为浙江省。截至2023年2月24日，二级资本债 存量余额达34,593亿元，与上周末（20230217）持平。 固收点评20230225：绿色债券周度数据跟踪（20230220-20230224） 一级市场发行情况：本周（20230220-20230224）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券20只，合计发行规模约105.31亿元，较上周增加 67.21亿元。发行年限包括7年及以下中短期和18年长期；发行人性质为中央国有企业和地方国有企业；主体评级为AA、AA+和AAA。发行人地域为广东省、江苏省、上海市、天津市、甘肃省、浙江省和贵州省发行债券种类为商业银普通债、券商专项资产管理、超短期融资券、公司债和中期票据。 固收点评20230224：商业银行《征求意见稿》实施，城投债、产业债及 二级资本债是否迎来机会？ 分档次度量风险，开启差异化监管；内评法下调资本底线、限制使用范围、调整风险参数，预计短期对6家银行债券投资行为影响有限；权重法的风险权重指标升降具现，资本充足程度调整总体较为温和，但存在分化现象；投资级公司风险权重降低，利好银行自营配置中高等级城投及产业债；二级资本债风险权重上调，基金理财及险资配置机会出现。 行业 保险Ⅱ行业点评报告：添酒回灯重开宴——保险板块异动点评 添酒回灯重开宴。从宏观预期到业绩兑现，近日保险股初显持续反弹预兆，板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜 证券研究报告 负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。负债端复苏仍处于过渡阶段，拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国太保、中国人寿和中国平安。 医药生物行业点评报告：国务院再发中医药支持政策，激励中药行业稳 定快速发展 事件：2月28日电国务院办公厅日前印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四🖂”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。《方案》明确推进中医药振兴发展的基本原则，并统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）等，安排了26个建设项目。其中着重提到将加速中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地，将进一步加快中医药行业总体发展速度，加强供给和需求端双向建设；直接利好我国中医药企业。《方案》是十四�规划的延伸，加速十四�落地。《方案》多项细则与十四�规划类似，是十四�顶层政策的延伸。十四�规划提出15项指标体现新时期中医药高质量发展目标，10个重点任务明确具体措施，其中明确指出到2025年中医医疗结构达9.5万家（+31%，括号内 为2025对比2020数据）；每千人口公立中医医院床位数0.85张（+25%等多条实质性目标，有望带动中药行业快速增长。重点推荐2023年Q1业绩高增速或存在超预期可能的企业，推荐康缘药业、佐力药业、方盛制药等。中医诊疗服务受益于政策的倾斜，重点推荐连锁中医服务稀缺标的：固生堂。建议关注：1）中成药：以岭药业、健民集团、康恩贝；2）国企改革：太极集团、同仁堂等；3）配方颗粒：华润三九、红日药业等。风险提示：中成药集采降价超过预期风险，市场竞争加剧风险，疫情反复风险，产品市场推广不及预期等风险。 推荐个股及其他点评 华利集团（300979）：2022年业绩快报点评：Q4销量如期下行，期待23Q2 拐点 公司为全球领先运动鞋专业制造商，22年业绩总体维持良好增长态势，其中Q3/Q4受品牌去库调整订单影响出货量同比增速放缓/下滑、但ASP在产品结构升级及人民币贬值带动下提升较多，促业绩增长保持韧性。公司在越南、印尼新建工厂按计划推进中，我们预计23年将新增3-4个 工厂，其中2个从年中开始启动投产。短期看部分客户仍处去库阶段、23Q2公司出货量有望迎来拐点；长期看公司作为头部运动鞋制造商竞争优势突出，客户拓展及产能扩张促长期稳健成长可期。考虑Q4业绩略低于预期，我们将22-24年归母净利润分别从33.0/38.0/43.8亿元下调至32.2/37.2/42.9亿元，对应PE为21/18/16X，维持“买入”评级。 苏州银行（002966）：小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出 清扩表提速 苏州银行根据当地制造业民营企业众多的特点，长期坚持“以小为美，以民唯美”的发展理念，苏州重点发展电子信息、装备制造、先进材料生物医药四大优势产业，政策配套支持力度大，已孕育了细分领域的龙头企业公司贷款规模较城商行尚小，但上升空间较大，贷款余额增速领 证券研究报告 先同业，2022末贷款余额达2506亿元，同比增长17.5%。得益于疫后复苏叠加公司进入新三年规划期过度年，制造业贷款投放增速仍可观。我们预计2023至2025年贷款同比增速为15.0%、14.0%和13.0%。公司积极拓展零售消费布局，叠加公司深化财富管理转型，负债成本有望进一步下沉，提振净息差水平。我们预计2023至2025年净息差为1.90%、1.92%和1.93%，在逐年企稳基础上，逐步拉平与长三角区域城商行息差水平。资产质量：不良出清，扩表加速。苏州银行资产质量处于行业上游，3Q22末不良率仅0.88%，同期拨备覆盖率已达533%。公司历经三大调整及优化阶段：2011-2015不良率提升周期、2015-2018消化不良周期和2019年后全面改善周期。我们认为苏州银行资产质量已迈入全面改善周期，随着疫后放开不断深化，苏州传统优势产业制造业将迎来复苏拐点，苏州当地商品房交易动能恢复，资产质量趋势有望延续。盈利预测与投资评级：小而美的姑苏城商行：零售下沉息差企稳，不良出清扩表提速。公司资产质量优，区域贷款需求旺。我们预计2023至2025年公司营收同比增速分别为10.9%、11.0%和10.4%，归母净利润增速分别为26.4%、21.2%和14.3%，对应ROE分别为12.9%、13.5%和14.0% 公司资产质量持续改善，自2022年以来营收和净利润增速有望连续保持两位数增长，ROE持续提升回暖，我们给予1倍PB目标水平，目标价 10.54元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：1）宏观经济形势下行；2）苏州市内同业竞争格局恶化；3）中收增速扩张不及预期。 赛恩斯（688480）：重金属污染治理新技术，政策推动下市场拓展加速 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司归母净利润 0.68/1.01/1.51亿元,同比增加53%/4
