精测转2：平面显示信号测试领先企业

固收点评20230301 证券研究报告·固定收益·固收点评 精测转2：平面显示信号测试领先企业2023年03月01日 事件 精测转2（123176.SZ）于2023年3月2日开始网上申购：总发行规模为12.76亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目、精测新能源智能装备生产项目、补充流动资金。 当前债底估值为79.16元，YTM为2.61%。精测转2存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期 利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.75%（2023-02-27）计算,纯债价值为79.16元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。 当前转换平价为100.9元，平价溢价率为-0.92%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。初始转股价64.83元/股，正股精测电子2月27日的收盘价为65.43元，对应的转换平价为100.93元，平价溢价率 为-0.92%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.61%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价64.83元计算，转债发行12.76亿元对总股本稀释率为6.61%，对流通盘的稀释率为8.69%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计精测转2上市首日价格在116.50~129.94元之间，我们预计中签率为0.0044%。综合可比标的以及实证结果，考虑到精测转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 22%左右，对应的上市价格在116.50~129.94元之间。我们预计网上中签率为0.0044%，建议积极申购。 武汉精测电子集团股份有限公司公司是一家从事TFT-LCD(液晶显示器)、PDP(等离子体显示器)、OLED平面显示信号测试技术的研究、开发、生产与销售为一体的高新技术企业。产品包括模组检测系统、面板检测系统、OLED检测系统、AOI光学检测系统、TouchPanel检测系统 和平板显示自动化设备。 2017年以来公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为28.08%。公司2021年实现营业收入24.09亿元，同比增加16.01%，实现归母净利润1.92亿元，同比减少20.94%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2017-2021年复合增速为 28.08%。与此同时，归母净利润呈不断下降的趋势，2017-2021年复合增速为3.61%。 公司营业收入构成较为稳定，AOI光学检测系统和OLED检测系统为主要收入来源。自2019年至2021年，AOI光学检测系统和OLED检测系统收入仍是公司营业收入的主要来源，但两者之和占营业收入的比 重有所下降，体现了公司多元化业务进程的推进。 公司销售净利率和毛利率有所下降，销售费用率也不断降低。2017-2021年，公司销售净利率分别为18.88%、21.81%、13.33%、10.38%和5.81%，销售毛利率分别为46.66%、51.21%、47.32%、47.39%和43.34%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：股东配售可转债趋势如何演化？》 2023-02-26 《货政报告的延续性表达》 2023-02-26 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议6 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2019-2021年营业收入构成8 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）9 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）9 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）9 图8：2016-2025E年国内显示面板市场规模（出货量）11 表1：转债发行认购时间表4 表2：精测转2基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测精测转2上市价格（单位：元）6 表6：精测电子产品矩阵10 3/13 1.转债基本信息 表1：转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-02-28 上路演公告》 T-1 2023-03-01 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-03-02 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-03-03 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-03-06 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-03-07 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-03-081、刊登《发行结果公告》 转债名称 精测转2 正股名称 精测电子 转债代码 123176.SZ 正股代码 300567.SZ 发行规模 12.76亿元 正股行业 机械设备-通用设备-仪器仪表 存续期 2023年03月02日至2029年03月01日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 64.83元 转股期 2023年09月08日至2029年03月01日 票面利率 0.20%,0.40%,0.60%,1.50%,1.80%,2.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的112%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元" 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途" 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：精测转2基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/13 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 高端显示用电子检测系统研发及产业化项目 67,645.28 48,500.00 精测新能源智能装备生产项目 66,978.31 53,000.00 补充流动资金 26,100.00 26,100.00 合计 160,723.59 127,600.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 79.16元 转换平价（以2023/02/27收盘价） 100.93元 纯债溢价率（以面值100计算） 26.33% 2.61%平价溢价率（以面值100计算）-0.92% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为79.16元，YTM为2.61%。精测转2存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六 年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.75%（2023-02-27）计算,纯债价值为79.16元，纯债对应的YTM为2.61%，债底保护一般。 当前转换平价为100.9元，平价溢价率为-0.92%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年09月08日至2029年03月01日。 初始转股价64.83元/股，正股精测电子2月27日的收盘价为65.43元，对应的转换平 价为100.93元，平价溢价率为-0.92%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为6.61%。按初始转股价64.83元计算，转债发行12.76亿元对总股本稀释率为6.61%，对流通盘的稀释率为8.69%，对股本摊薄压力较小。 5/13 2.投资申购建议 我们预计精测转2上市首日价格在116.50~129.94元之间。按精测电子2023年2月 27日收盘价测算，当前转换平价为100.93元。 1）参照平价、评级和规模可比标的九强转债（转换平价105.10元，评级AA-，发行规模11.39亿元）、中环转2（转换平价99.60元，评级AA-，发行规模8.64亿元）、 巨星转债（转换平价126.58元，评级AA-，发行规模10.00亿元），2月27日转股溢价率分别为20.36%、20.22%、16.99%。 2）参考近期上市的睿创转债（上市日转换平价119.86元）、声迅转债（上市日转换 平价109.07元）、恒锋转债（上市日转换平价109.10元），上市当日转股溢价率分别为 20.71%、44.22%、44.18%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为6.75%，2022年三季报显示精测电子前十大股东持股比例为50.03%，2023年2月27日中证转债成交额为51,231,872,740元，取对数得24.66。因此，可以计算出精测转2上市首日转股溢价率为19.76%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到精测转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在22%左右，对应的上市价格在116.50~129.94元之间。 表5：相对价值法预测精测转2上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 17.00% 19.00% 22.00% 25.00% 27.00% -5% 62.16 112.18 114.10 116.97 119.85 121.77 -3% 63.47 114.54 116.50 119.44 122.37 124.33 2023/02/27收盘价 65.43 118.08 120.10 123.13 126.16 128.18 3% 67.39 121.63 123.70