新股覆盖研究：泓淋电力

2023年02月28日 公司研究●证券研究报告 泓淋电力（301439.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（3月2日）有一家创业板上市公司“泓淋电力”询价。 泓淋电力（301439）：公司专业从事电源线组件和特种线缆的研发、生产和销售。公司2020-2022年分别实现营业收入15.02亿元/24.50亿元/22.89亿元，YOY依次为20.35%/63.14%/-6.56%,三年营业收入的年复合增速22.42%；实现归母净利润1.22亿元/1.62亿元/1.79亿元，YOY依次为5.38%/32.64%/10.52%，三年归母净利润的年复合增速15.60%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润为4,000.00万元至5,000.00万元,较2022年1-3月同比增加29.03%至61.29%。 投资亮点：1、公司是全球电源线组件行业龙头企业之一，已与海尔、戴尔、沃尔玛等国内外知名品牌客户建立了稳定的合作关系。公司成立于1997年，是国内较早进入电源线组件行业的企业之一，在计算机、家用电器等领域逐步积累了戴尔、海尔、台达、三星等多名优质客户，与上述客户的合作历史均达10年以上。近年来，公司与原有大客户的合作不断深化，报告期间来自戴尔、海尔等大型客户的合计销售收入占比基本达40%以上；同时，公司电源组件产品在海尔的出货量占比达25%、在戴尔的出货量占比达45%。此外，随着通路式电源线组件产品的成功开拓，公司又于2020年新增沃尔玛等大型 客户；自2021年起，沃尔玛已成为公司第一大客户，来自沃尔玛的销售收入也有2020年的1.43亿元增至2021年的4.16亿元。2、为降低中美贸易摩擦对生产经营的影响，公司于2019年在泰国建立新生产基地。2018年以来，公司出口到美国的产品被先后加征10%和25%的进口关税；针对中美贸易摩擦，公司于2019年设立泰国生产基地负责对美产品的生产，主要为对沃尔玛、劳氏等知名品牌销售的通路式电源线组件。由于泰国不受美国对华加征关税的影响，新生产基地可有效降低关税影响，利好公司业务发展；报告期间，公司对美国的销售收入占比分别为1.71%、15.25%、28.57%和34.65%，然而公司受美国加征关税影响的销售收入比例仅依次为1.71%、1.35%、1.33%和1.07%。 同行业上市公司对比：公司专注于电源线组件及特种线缆领域；根据主营产品的相似性，选取日丰股份、金龙羽、金杯电工、天融信、新亚电子等为泓淋电力的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年平均收入规模55.97亿元、可比PE-TTM（剔除负值以及净利润差异较大的金龙羽/算数平均）为28.86X，销售毛利率为23.12%；相较而言，公司的营收规模不及同业均值，销售毛利率则处于同业的中等水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,501.62,449.72,289.1 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）291.82流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告宏源药业-新股专题覆盖报告（宏源药业）-2023年第32期-总第229期2023.2.28涛涛车业-新股专题覆盖报告（涛涛车业）-2023年第31期-总第228期2023.2.28亚光股份-新股专题覆盖报告（亚光股份）-2023年30期-总第227期2023.2.23上海建科-新股专题覆盖报告（上海建科）-2023年第29期-总第226期2023.2.22通达创智-新股专题覆盖报告（通达创智）-2023年第28期-总第225期2023.2.21 同比增长(%) 20.35 63.14 -6.56 营业利润(百万元) 129.6 168.0 175.1 同比增长(%) 5.52 29.61 4.19 净利润(百万元) 122.3 162.2 179.3 同比增长(%) 5.38 32.64 10.52 每股收益(元) 0.42 0.56 0.61 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、泓淋电力4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2014-2021年全球PC设备出货量（百万台）5 图6：2014-2021年全球服务器出货量（万台）6 图7：2016-2027年全球电动工具市场规模（十亿美元）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、泓淋电力 公司专业从事电源线组件和特种线缆的研发、生产和销售，是全球电源线组件行业龙头企业之一，专业为计算机、家用电器客户提供电源线组件产品，并为家用电器、船舶及焊枪等工业设备客户提供精密电器配线、橡胶线、特种电缆等产品。 经过多年发展，公司在计算机、家用电器等领域积累了戴尔、海尔、海信、三星、LG、冠捷、台达、惠普、小米、沃尔玛等优质客户并成为其核心供应商，公司电源线组件产品品牌和质量获得客户高度认可。公司成功打造了“泓淋”电源线组件知名行业品牌，于2022年荣获工信部颁发的“制造业单项冠军示范企业”称号。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入15.02亿元/24.50亿元/22.89亿元，YOY依次为20.35%/63.14%/-6.56%,三年营业收入的年复合增速22.42%；实现归母净利润1.22亿元/1.62亿元/1.79亿元，YOY依次为5.38%/32.64%/10.52%，三年归母净利润的年复合增速15.60%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为三大板块，分别为电源线组件(19.03亿元， 77.73%）、特种线缆（5.45亿元，22.26%）、其他产品（37.34万元，0.02%）。2019年至2022年 1-9月报告期间，电源线组件始终为公司的主要业务及首要收入来源，销售收入占比基本维持在 65%以上；整体来看，公司业务结构并未发生重大改变。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为电源线组件、特种线缆的研发、生产和销售。根据产品属性，公司电源线组件业务，属于电源线组件行业；而特种线缆业务，则属于特种线缆行业。 1、电源线组件行业 电源线组件是通过插座或延长线连接电器与外部电源配电线路的电气部件，实现电器与外部配电线路之间的电能传输。根据应用领域的不同，可分为个人计算机、服务器、家用电器、电动工具和其他工业设备用电源线组件等类别。 1 个人计算机电源线组件市场 近年来，受制于移动设备的爆发式增长，个人计算机出货量有所下滑，但总量仍然保持较高水平。根据Gartner数据，2021年全球个人计算机出货量达到3.40亿台，同比增长9.93%，个人计算机市场正逐步企稳复苏。 图5：2014-2021年全球PC设备出货量（百万台） 资料来源：Gartner，华金证券研究所 国内方面，中国个人计算机市场与发达国家相比还存在较大差距，仍然有着较为广阔的增长空间。中国社会科学院信息化研究中心公布的研究报告显示，中国（每百人个人计算机保有量） 与世界主要发达国家相差50个百分点，与美国相差达到70个百分点。据此估算，未来中国个人计算机存在巨大的增量市场，为电源线组件行业带来新的机遇。 2 服务器电源线组件市场 根据Cisco以及Sumco的预测，至2023年全球IP流量将超过5.5ZB每年的数值，较2019年的2.4ZB实现了年均复合增长率为23.04%的增长。服务器作为网络基础设施的重要组成部分，其市场需求将显著受益于5G普及带来的数据量大幅提升。另一方面，5G带动的边缘计算场景，使得通信网络更加去中心化，需要在网络边缘部署小规模或者便携式数据中心，这同样成为拉动服务器需求增长的驱动力。根据IDC数据，2021年，全球服务器出货量为1,354万台；同时，根据IDC预测，2020-2024年，中国X86服务器的出货量复合增长率为9.1%。 图6：2014-2021年全球服务器出货量（万台） 资料来源：IDC，华金证券研究所 3 家用电器电源线组件市场 家用电器主要指在家庭及类似场所中使用的各种电器和电子器具，已成为现代家庭生活的必需品。中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心联合发布的报告显示，2021年中国家电市场规模达到7,543亿元，同比增长3.4%。海关总署数据显示，2021年我国家电产品出口额6,382亿元，同比增长14.1%。家电内销和出口均实现增长。随着消费者对高品质家电需求的增长，也为上游电源线组件行业带来了发展机遇。 4 电动工具电源线组件市场 电动工具是一种机械化工具，由电动机或电磁铁作为动力，通过传动机构驱动工作头进行作业，广泛应用于建筑、汽车、机械、电力、船舶、航空、桥梁、园艺等领域。在下游市场驱动下，电动工具拥有持续稳定增长的广阔市场。在美国、英国、德国、日本等经济发达国家，电动工具已广泛应用于建筑工地、家庭作业。根据GrandviewResearch数据，预计2027年全球电动工具市场规模将达到409亿美元。 图7：2016-2027年全球电动工具市场规模（十亿美元） 资料来源：GrandviewResearch，华金证券研究所 2、特种线缆行业 特种线缆是应用于特殊环境或特殊用途的专用电线电缆，通过特殊的材料选择和结构设计，其拥有某些特殊性能，如耐低温、耐辐照、耐气候、耐矿物油、耐溶剂、耐腐蚀性气体、耐电晕、阻燃等。其区别于普通线缆，可以在特殊的场合使用，包括船舶线缆、工业装备线缆、核电线缆、海底线缆、轨道交通线缆、石油平台线缆及新能源线缆等。 根据全球市场调研机构MarketandResearch的报告，到2025年，全球电线电缆市场规模预计将达到2,326亿美元。2019-2025年预期的年复合增长率为4.9%。 然而国内方面，随着科技的进步、传统产业的转型升级、战略性新兴产业和高端制造业的大力发展，我国工业装备制造、国家智能电网建设、现代化城市建设、城乡电网大面积改造、新能源电站建设等领域均对电线电缆的应用提出了更高要求，为特种线缆的发展提供了新的历史机遇，预计将进入快速发展期；根据前瞻产业研究院预测，到2023年，我国特种线缆的销售收入将达 到7,000亿元左右。 （三）公司亮点 1、1、公司是全球电源线组件行业龙头企业之一，已与海尔、戴尔、沃尔玛等国内外知名品牌客户建立了稳定的合作关系。公司成立于1997年，是国内较早进入电源线组件行业的企业之一，在计算机、家用电器等领域逐步积累了戴尔、海尔、台达、三星等多名优质客户，与上述客户的合作历史均达10年以上。近年来，公司与原有大客户的合作不断深化，报告期间来自戴尔、海尔等大型客户的合计销售收入占比基本达40%以上；同时，公司电源组件产品在海尔的出货量占比达25%、在戴尔的出货量占比达45%。此外，随着通路式电源线组件产品的成功开拓，公司又于2020年新增沃尔玛等大型客户；自2021年起，沃尔玛已成为公司第一大客户，来自沃 尔玛的销售收入也有2020年的1.43亿元增至2021年的4.16亿元。 2、为降低中