如何看待2月PMI回升再超预期？

超预期回升至52.6%，较上月上升2.5个百分点，创下2012年4月以来新高。制造业PMI的5个分类指数全面回升，其中生产指数较前值上行6.9个百分点至56.7%，新订单指数较前值上行3.2个百分点至54.1%，原材料库存指数较前值上行2.5个百分点至49.6%，从业人员指数较前值上行0.2个百分点至49.8%，供应商配送时间指数较前值上行4.4个百分点至52.0%。 产需双双走强，其中在节后复工速度加快带动下2月生产端复苏更为强劲，1-2月整体来看，产需复苏较为均衡，生产复苏力度略强于需求。需求端，2月新订单指数上升3.2个百分点至54.1%，为2017 年9月以来的新高，新出口订单指数大幅增加了6.3个百分点至52.4%，重回荣枯线以上；在生产端，春节后务工人员返岗和企业复工速度较快，2月从业人员指数较上月上升2.5个百分点至50.2%， 高频数据也显示2月末上中下游多数行业开工率均较1月有明显回升，工业生产改善势头强劲，2月PMI生产指数较上月上升6.9个百分点至56.7%，亦创下2012年4月以来的新高，且上行幅度亦高于 1月的5.9%。从2020年和2022年两轮疫后复苏的初期节奏来看，通常生产恢复明显快于需求，但受今年春节靠前影响，1月需求复苏明显快于生产，2月生产端的复苏力度开始明显强于需求端，而整体来看，1-2月PMI生产指数合计回升12.1%，而需求指数合计回升10.2%， 整体来看今年以来产需修复较为均衡，生产复苏力度可能略强于需求。价格和库存方面，主要原材料购进价格指数较上月上行2.2个百分点至54.4%，出厂价格指数为51.2%，高于上月2.5个百分点；库 存指数均有所回升，其中原材料库存指数变动不大，较前值上行0.2%至49.8%，产成品库存指数则回升至50.6%，高于上月3.4个百分点大、中、小型企业景气度延续回升，其中中小企业复苏力度较大 小型企业时隔22个月重回荣枯线以上。2月大型企业PMI为53.7% 较上月上升1.4个百分点；中、小型企业PMI分别为52.0%、51.2% 较上月回升3.4、4.0个百分点，中、小型企业分别时隔7、21个月来重回荣枯线以上。2月中小型企业的反弹强于大型企业，进一步印证当前实体经济复苏成效显著。 2月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业PMI进一步上行。2月商务活动PMI指数为56.3，高于上月1.9个百分点。其中，2月服务业PMI指数为55.6%比上月回升1.6个百分点，继续处于较高区间，但反弹力度较上月的 14.6%明显回落。2月非制造业建筑业指数为60.2%，较前值上升3.8个百分点。其中春节过后，多地重大项目集中签约开工，基建投资需求加速释放，2月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数均升至 60%以上。基建投资仍是2023年扩大有效投资的重要抓手，对经济复苏的支撑作用将继续显现。 池光胜分析师 2023年03月01日 如何看待2月PMI回升再超预期？ 2月PMI上行幅度超预期，创下近年来新高。2月制造业PMI指数 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告社融或升至9.9%附近，PPI、CPI料双双回落——2月经 2023-02-28 济金融数据展望关于经济、资金、货币政策 2023-02-26 和房地产——2022Q4货政报告解读两会在即，人工智能作为新 2023-02-25 增长引擎如何参与？——可转债市场周报（17）苏州土拍零距离（3/24）：首 2023-02-25 拍热度小幅回升，主流国企积极拿地杭州土拍零距离（2/24）：首 2023-02-25 拍热度较高，当地民企积极拿地 chigs@essence.com.cn 债市策略：经济复苏方向明确，货币政策利好有限，我们维持对债市方向谨慎的观点，预计利率债交易空间有限，信用债不建议过度拉久期或资质下沉。 风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 内容目录 1.2月PMI回升幅度超预期4 2.2月产需双双回暖，且生产回升更为强劲4 3.大、中、小型企业景气度均回升至荣枯线以上，且中小型企业反弹力度更大5 4.2月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业PMI进一步上行5 图表目录 图1.2022年1-2023年2月PMI及分项分布4 图2.2月产需双双回暖，且生产回升更为强劲（%）4 图3.2月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升（%）5 图4.2月原材料和产成品库存指数双双回升（%）5 图5.大、中、小型企业景气度均均回升至荣枯线以上，且中小型企业反弹力度更大(%)5 图6.2月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业PMI进一步上行（%）6 1.2月PMI回升幅度超预期 2023-02 2022-10 2022-06 2022-02 2023-01 2022-09 2022-05 2022-01 60 55 50 45 40 35 30 2022-12 2022-08 2022-04 2022-11 2022-07 2022-03 生产 非制造业 新订单 供货商配送时间 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 图1.2022年1-2023年2月PMI及分项分布 资料来源：WIND、安信证券研究中心 2.2月产需双双回暖，且生产回升更为强劲 图2.2月产需双双回暖，且生产回升更为强劲（%） PMI:新订单PMI:生产 60 55 50 45 40 35 30 2019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3.2月主要原材料购进价格指数与出场价格指数双双回升 （%） 图4.2月原材料和产成品库存指数双双回升（%） 新订单-产成品库存（右轴） PMI:产成品库存 PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） 80260 700 55 60(2) 50 50(4) 40(6)45 30(8) 40 20(10) 35 10(12) 0(14)30 PMI:新订单 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2018/22019/22020/22021/22022/22023/2 2017/22018/22019/22020/22021/22022/22023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.大、中、小型企业景气度均回升至荣枯线以上，且中小型企业反弹力度更大 图5.大、中、小型企业景气度均均回升至荣枯线以上，且中小型企业反弹力度更大(%) PMI:大型企业月PMI:中型企业月PMI:小型企业月 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2018/22018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.2月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业PMI进一步上行 图6.2月非制造业商务活动指数延续反弹，其中服务业改善势头有所放缓，基建发力下建筑业 PMI进一步上行（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/82023/2 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034