公司深度报告：转型成效初显，订单爆发奠定业绩基础

证 券 研2023年03月01日 究 报转型成效初显，订单爆发奠定业绩基础 告—浦东建设（600284.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌浦东基建排头兵，核心竞争优势明显 上海浦东建设股份有限公司成立于1998年，是以城市基建投资、工程建设为主业的区域龙头国企。1）公司系浦东发展集团下属唯一建筑施工上市公司，股东背景实力雄厚；2）公司 基本数据2023-03-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 7.31 71 970 970 5.86-8.95 160.65 市场表现 (%)浦东建设沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《浦东建设（600284）：Q3业绩如期修复，订单高增提升2023年业绩增长确定性》2022-10-30 2、《浦东建设（600284）：转型成效初显，政策红利可期》2022-09-26 公司研究 主营业务明确，建筑工程施工业务近五年来营收占比在90% 以上，目前公司正转型“科技型全产业链基建业务运营 商”，探索全产业链战略转型提升盈利能力；3）公司盈利能力较强，2022Q3毛利率净利率分别为7.51%/4.85%，净利率高于行业平均（-2.76%）；资产负债率处于合理区间，现金流状况良好，资产负债率为71.14%，账面货币资金为28.16 亿、交易性金融资产47.19亿；再融资能力较强，上市以来 直接融资额度达到112.50亿，银行授信额度达到152.95 亿，目前尚有129.52亿未使用，资金链断裂风险低，抗风险能力强；4）2022年公司中标项目金额达到167.88亿，同比增长9%，新签订单为168.21亿，同比增长17%，订单稳定增长反映了公司较强的抗风险能力和持续成长力。 ▌经济稳增长发力，基建行业拐点显现 2022年国内经济增长放缓，出口、消费恢复乏力，基础设施投资成为经济增长重要动力来源：1）政策端：稳增长政策密集出台，基建投资逆周期发力；2）资金端：专项债发力，2022年全国累计发行专项债5.12万亿，2019-2022GAGR达到 25.53%；3）市场端：行业龙头订单猛增，行业拐点显现。且 2023年上海投资有望加速，我们预计将有超过2000亿基建投资增量释放。 ▌长三角一体化释放行业中长期红利，前瞻布局下公司有望充分受益 疫情影响消退+稳增长将加速长三角一体化进程，公司面临长期发展机遇。1）“基础设施互联互通”政策指引将催生长三角大量基建投资，未来行业面临增量；2）目前长三角地区建筑业外向程度较低，区域一体化加速将会激励企业“走出 去”，从而提高经营效益；3）丰富的项目资源为建筑企业提供充足空间，据不完全统计，十四五期间，仅安徽省实施长三角一体化发展规划“十四五”重大项目626个，总投资约 2.67万亿元，江浙皖沪总体规划投资总额逾16万亿元，中长期发展空间广阔；4）公司在长三角建筑行业内具备优势，具备丰富项目建设经验，积累了一定知名度与客户资源，目前已在常州、无锡等市承接多个项目，我们认为长三角一体化战略将在中长期维度为公司提供重要发展机遇。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为128.45、176.63、230.96亿元，EPS分别为0.67、0.95、1.32元，当前股价对应PE分别为10.9、7.7、5.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）不可控因素带来的经济下行风险；2）基建投资不及预期；3）疫情影响公司回款风险加大；4）公司转型不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 11,395 12,845 17,663 23,096 增长率（%） 36.0% 12.7% 37.5% 30.8% 归母净利润（百万元） 535 653 925 1,277 增长率（%） 20.3% 22.1% 41.6% 38.0% 摊薄每股收益（元） 0.55 0.67 0.95 1.32 ROE（%） 7.7% 9.1% 12.3% 15.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、浦东基建排头兵，业务转型打开新空间5 1.1、施工工程为主业的综合投资建设商，浦东新区基建排头兵5 1.2、大股东实力雄厚，管理层产业背景强6 1.3、业务结构：建筑工程施工贡献主要营收，转型成效初步显现8 1.4、近年营利稳定增长，2022年业绩仍有望逆势增长10 1.5、资质、研发、资金三大核心优势构筑竞争壁垒13 2、经济承压，稳增长促基建行业拐点显现17 2.1、经济大盘持续受压，稳增长任务艰巨17 2.2、基建投资逆周期发力，行业回暖景气度提升18 2.3、预期目标坚定，上海打开基建投资规模空间20 2.4、承接区域基建红利，订单量增奠定公司未来业绩基础21 3、长三角一体化释放行业中长期红利，前瞻布局下公司有望充分受益22 3.1、一体化要求“基础设施互联互通”，催生行业需求增量22 3.2、一体化进程加速，激励企业“走出去”、提升行业经济效率23 3.3、地方规划已密集出台，丰富项目资源为行业提供广阔发展空间24 3.4、前瞻布局+强竞争力，公司可抓长三角一体化机遇25 4、盈利预测评级26 5、风险提示26 图表目录 图表1：公司发展历程5 图表2：公司股权结构图7 图表3：浦发集团七家主要子公司7 图表4：公司涉足五大业务领域8 图表5：公司营收结构9 图表6：PPP和BT项目投资收益对业绩贡献愈发显著9 图表7：公司一体两翼转型架构9 图表8：投资浦东机场通道项目10 图表9：设计浦东市民中心项目10 图表10：“Top芯联”园区项目10 图表11：德勤园区航拍图10 图表12：公司营收和归母净利润稳步增长11 图表13：公司毛利率、归母净利率于2012年达到历史顶点11 图表14：公司2022Q3毛利率逆势上升11 图表15：施工工程项目为公司主要营收来源12 图表16：公司主要财务指标领先同业12 图表17：2022年前三季度，公司人均产值在同业竞争者二倍以上13 图表18：2021年公司人均薪酬位居同业前列13 图表19：浦东建设各类建设资质齐全，可覆盖业务范围广13 图表20：公司本科及以上学历员工占比80.3%14 图表21：近三年公司研发费用增长迅猛14 图表22：公司承建浦东新区及周边地区多项基建、房建等重要工程14 图表23：公司资金状况良好15 图表24：公司直接融资路径多样16 图表25：间接融资方面，公司银行授信额度充沛16 图表26：全国累积确诊新冠病例17 图表27：全国GDP同比增速17 图表28：目前全国失业率处于较高水平17 图表29：出口、消费、投资累计同比18 图表30：近期基建政策梳理18 图表31：2022年专项债发行进度较快19 图表32：2022年地方专项债发行规模超过五万亿19 图表33：浦东新区23年基建投资规模测算（方法一）20 图表34：浦东新区23年基建投资规模测算（方法二）21 图表35：2022年公司订单规模增速较快21 图表36：《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》提出建设一批基础设施互联互通项目22 图表37：长三角一体化发展指数迅速提高23 图表38：相较京津冀地区，长三角地区建筑业外向度偏低23 图表39：三省一市“十四五”期间和2022年规划项目24 图表40：公司中标的部分市外重大工程项目25 1、浦东基建排头兵，业务转型打开新空间 1.1、施工工程为主业的综合投资建设商，浦东新区基建排头兵 上海浦东建设股份有限公司（简称“浦东建设”）成立于1998年，2004年在上海证券交易所挂牌上市，历经24年发展，现已成为一家以城市基础设施投融资为龙头，工程建设为主业，集工程投资、管理、研发、施工、测试、养护、沥青混合料供应、环保产品供应、绿化工程为一体的综合型投资建设商。作为浦东国资领域内唯一一家以工程施工为主业的上市公司，公司跟随浦东开发开放历史洪流一路成长，承担了浦东新区大量基建、房建等重要工程，为浦东新区基建市场排头兵；在“立足浦东，辐射长三角”战略引领下，公司积极向周边拓展业务，项目遍及上海、江苏、浙江、安徽等省市。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，华鑫证券研究 上市以来，公司发展历程可分为三个阶段： 2004-2013年：以BT项目投资带动施工，由传统施工企业向集成化投资建设商转型。 2004年，国务院颁布《国务院关于投资体制改革的决定》（国发[2004]年20号），规定“放宽社会资本的投资领域，允许社会资本进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域”，在政策刺激下，BT模式快速发展。公司抓住BT发展机遇，于2004年提出“通过BT和BOT的规范运作，在稳步扩大市场份额的同时，强化资金和经营风险控制”，充分发挥上市后的投融资优势,积极拓展BT项目运作模式，通过以BT项目投资带动施工突破单纯施工的经营模式，成功向投资建设商转型，多样化的利润来源和构成使得公司综合回报率长期高于行业平均水平。据统计，公司在此阶段累计承接BT项目数量90余个，投资规模达240多亿元，形成了较为成熟的项目运作模式，公司在该业务领域的持续扩张。 2014-2019年：BT降温，发展PPP模式继续成长。2012年底，四部委联合发“463号文”限制BT模式的应用；2014年9月，国务院发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》 （简称“43号文”）明确指出规范的地方政府基础设施建设投融资模式仅限于政府发债和PPP模式等形式，同年年底，财政部和发改委相继推出PPP操作模式与合同指南；2015年5月，国务院转发财政部、发改委、人民银行三部门联合发布《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》，推动PPP加速发展。在此背景下，公司长期经营的长三角地区市政工程BT项目投资量缩减，此外，“新常态”背景下，全国基础设施投资增速持续下滑，基础设施投资项目数量相应减少，2015年公司主营业务区域（上海市浦东新区）的基础设施投资在经历世博会、迪士尼的建设高峰后也处于相对低谷。种种不利因素叠加下，公司及时顺应国家推广的PPP业务模式，加快由BT向PPP转变，2015年提出实现由“投融资+施工”向“设计+投融资+施工+运营”的综合基础设施全产业链发展转型；此后承接了浙江山水六旗基础设施配套PPP项目、海盐县山水六期基础设施配套工程PPP项目、杨高路（世纪大道-浦建路）—PPP项目等多个项目，2020年PPP项目投资收益达到4059.72万元。 2020年-至今：向上下游产业链延伸，加快转型探索新领域。2020年，在中美贸易冲突及新冠疫情内外冲击背景下，国内固定资产投资受到影响，建筑业投资增速有所下降，市场竞争激烈。在严峻的市场考验下，公司积极探索转型，于2020年十三五战略规划收官之际启动新一轮战略规划与行动方案修编工作，提出“科技型全产业链基础设施投资建设运营商”战略转型目标和“一体两翼”（“一体”为施工主业，“两翼”为科技+金融）的经营架构，意在进一步扩大公司在基础设施生命周期全过程中的运作空间，发展附加价值更高的上下游产业链和高端价值链业务。同年，公司还提出未来将强化产业协同，提升基础设施投资建设主业，同时积极开拓公共服务、资源环境、生态环保建设、区域片区开发等新领域。2022年3月3日，公司披露《关于收购上海浦东建筑设计研究院有限公司股权的公告》，标志着公司向科技型全产业链基础设施投资建设运营商战略转型升级迈出了坚实一步。 1.2、大股东实力雄厚，管理层产业背景强 浦东新区国资委实际控股，上海浦东发展（集团）有限公司（简称“浦发集团”）作为公司第一大股东，与其全资子