沪锌：美元持续走高，锌价再次承压走低

沪锌：美元持续走高，锌价再次承压走低 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：美国1月PCE同比升5.4%，超过预期的4.9%，上月同比5%；核心PCE同比升4.7%，超过预期的4.3%，上月同比4.4%。 基本面：美国1月ppi，cpi，及就业数据，pce均对美联储放缓或者停止加息不利，美国通胀的回落过程可能要比市场预期的更加波折顽固，美元走强使得有色期货整体承压。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量，展望一季度，炼厂利润仍较为可观，炼厂开工较高，但冶炼大省云南近期开始限电，除铝外，当地的锌冶炼也受到影响，预计每月减少产量5000-6000吨。欧洲部分炼厂亦有复产动作，但大规模复产，除即期测算到的利润外，决策者可能还会考虑到中长期上游锌矿供应的充裕性及未来消费的走向，复产过程可能会比较谨慎。消费端面临较大的不确定性，中国消费能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端，而海外端，因为货币政策的滞后性，虽然当前经济表现出不错的韧性，但下半年能否避免衰退市场分歧也很大。 策略：供需端长期趋势都不够清晰，尤其是需求端，在锌基本面中难以找到一个能够左右未来长期趋势的基本面驱动因子 ，因此锌价在过去几个月中始终未出现趋势性行情，一直在23000-25000区间内宽幅震荡。在基本面出现明显强弱信号前，我们预期这种震荡还会继续下去，操作上应以宏观情绪为依据，短线波段操作为主。就短期行情而言，受美元走强的打压 ，锌价承压跌至23000附近，但下方应当有所支撑，国内两会临近，应该会有基建和地产相关利好政策，短线存小反弹预期 。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年12月全球锌精矿产量为109.06万吨，同比下滑2.95%，1-12月累计产出1246.18万吨，同比下滑3.25%，全球 矿产出处于近年来低位。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内12月进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 截止2月24日，根据SMM，进口矿加工费报240美元/吨，环比小幅走低，国产矿加工费报5650元/吨，进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 3200 220 170 120 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 70 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，不过国产矿冶炼利润仍然较好，综合冶炼利润仍在2000元/吨以上。 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年12月，全球精炼锌产出108.36万吨，同比减少8.72%，1-12月累计产出1329.73万吨，同比减少4.57% 2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨或环比减少2.77%，同比减少0.64万吨或1.23%。略高于1 月预期值50.46万吨。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-12月，中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%，进口大幅萎缩。1-12月出口精炼锌8.09万吨，同比增加 1415.41%。 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.23%。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅进一步扩大。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 2023年1月国内汽车产量159.4万辆，同比下滑34.19%。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为17.55万吨，上期所锌库存为12.10万吨，LME锌最新库存为3.34万吨，国内季节性累库到顶，随着下游复产，接下来预计将开启去库阶段。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月14日 1月26日 2月11日 2月25日 2019年 3月11日 3月25日 上期所锌库存万吨 4月9日 其他指标 4.1库存 4月23日 5月10日 2020年 5月24日 6月6日 6月21日 7月6日 2021年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 2022年 9月14日 9月28日 10月19日 11月2日 2023年 11月16日 11月30日 12月14日 35 30 25 20 15 10 12月28日 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月9日 3月22日 国内锌社库万吨 4月6日 2020年 4月18日 4月29日 5月16日 5月27日 6月8日 2021年 6月22日 7月5日 7月18日 7月29日 8月10日 2022年 8月23日 9月5日 9月16日 9月28日 2023年 10月14日 10月26日 11月8日 11月21日 12月2日 12月14日 35 30 25 20 15 10 12月27日 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 LME0-3美元/吨 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 2022-09-22 2022-09-08 2022-08-25 2022-08-11 2022-07-28 2022-07-14 2022-06-30 2022-06-16 2022-06-02 2022-05-19 2022-05-05 截止2月27日，锌LME0-3升贴水报24.25美元/吨，上海物贸锌现货贴水45元/吨 2022-04-21 2022-04-07 2022-03-24 2022-03-10 2023-02-24 2023-02-10 2023-01-27 2023-01-13 2022-12-30 2022-12-16 2022-12-02 2022-11-18 2022-11-04 2022-10-21 2022-10-07 2022-09-23 2022-09-09 2022-08-26 2022-08-12 2022-07-29 2022-07-15 2022-07-01 2022-06-17 2022-06-03 2022-05-20 2022-05-06 2022-04-22 2022-04-08 2022-03-25 2022-03-11 2022-02-25 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-02-24 其他指标 4.3交易所持仓 截止2月17日