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周报:弱现实有待改善,化工仍震荡偏强

2023-03-01胡佳鹏、黄谦、杨家明中信期货小***
周报:弱现实有待改善,化工仍震荡偏强

【中信期货化工】 弱现实有待改善,化工仍震荡偏强 ——周报20230226 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 研究员: 胡佳鹏(塑料、PP) 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号:Z0013196 黄谦(PTA、乙二醇) 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号:Z0014611 杨家明(燃料油、沥青) 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号:Z0015448 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑: 聚酯生产基本恢复,关注产销及库存变化。生产方面,长丝和聚酯开工率都是去年5月份以来的 最高水平;周年涤纶长丝产销显著扩张,不过高产销主要在前半周,后半周明显放缓。 广东石化PX装置负荷提升至45-50%;中海油惠州95万吨/年PX装置计划3月中旬检修,威联化学 200万吨/年PX装置计划4月初停车检修。PX供给增量低于预期,价格或维持偏强状态。 PTA检修抵减重启及新产能投产冲击。恒力惠州250万吨/年PTA装置即将投产,逸盛大化225万吨/ 年PTA装置3月上有重启的预期。同时,3月虹港石化250万吨/年PTA装置有检修计划,英力士PTA PTA、MEG、PF 装置前期已降负,计划3月中旬检修。煤制乙二醇生产将有所提升。红四方乙二醇在重启,河南煤业永城二期计划3月上旬重启,阳煤寿阳乙二醇装置计划3月中旬重启。 震荡 整体逻辑:1.织造生产恢复,新订单仍有待跟踪;2.聚酯生产基本恢复,受产销及库存影响,生 产进一步提升或受限;3.PTA面临成本高、加工费低、基差弱的状态;4.乙二醇供需有改善预期 操作策略: 短期或偏强震荡为主:一是PTA、乙二醇和短纤估值偏低,低估值之下价格下行风险不大;二是 短期之内也难看到显著的上行的动能。操作策略上:PTA、乙二醇和短纤区间操作为宜,建议偏 多方向并择机入场。 风险因素: 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源:Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑:(1)供应方面:本周受西北、华中地区开工负荷下降的影响,导致全国甲醇开工负荷下降。后期部分企业公布春检计划但由于复产产能较多,供应存在增量预期,关注春检后续动态。 (2)需求方面:本周国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑,其中宁波富德检修影响外采型MTO开工环 比下降;传统下游加权开工环比继续增加,其中甲醛、MTBE、醋酸开工提升,二甲醚开工下降。(3)库存方面:本周内地上游出货较好,期货上涨提振市场心态,贸易商积极拿货,上游企业出货顺利库存去化,订单增加;港口地区卸货依然缓慢,华东地区库存继续去化,华南地区同样去库。 (4)煤炭方面:近期港口及坑口煤价止跌反弹收复前期跌幅,两会前后安监趋严下煤价或易涨难跌。 (4)整体逻辑:估值方面近期非电集中补库叠加内蒙矿难带动煤价快速反弹,但中长期去看煤炭高库存矛盾持续,随着气温转暖进入用电淡季,煤价下行趋势尚存,甲醇成本重心仍有下移可能。供需方面供应端甲醇开工继续下行,后期多套装置计划重启,部分企业虽公布春检计划但体量或不及复产产能,甲醇供应预期增加,且伊朗多数装置计划重启后期进口将逐步回归。需求端MTO利润再度压缩,预计弹性有限;传统下游持续复苏开工提升。整体而言,甲醇现实供需矛盾不大,短期预计维持强势,往后供应增量预期强于需求,基本面预计逐步承压,且煤炭下行风险仍存,甲醇价格重心或逐步下移。主力合约操作策略:单边偏震荡;跨期5-9先正套后反套;PP-3*MA考虑逢低做扩。风险提示:上行风险:宏观政策利多下行风险:煤价大幅下行 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑:(1)供应方面:一方面揭阳和海南炼化投放中,华南价格表现偏弱;另一方面PP检修明显增多,短期缓解现实压力,但中期供应弹性不容忽视;第三就是海外2月检修较多,中短期进口冲击压力有限。但中长期供应弹性压力仍较大。(2)需求方面:下游开工已在恢复,下游采购原材料偏谨慎,近期需求支撑不足。未来仍关注终端需求启动环节下游产品库存的压力,进而逐步提振下游原料采购的需求,我们认为未来有望提升。(3)库存方面:上游库存同期偏低,且已出现拐点,中下游环节库存压力仍较大,下游压力集中在产品库存上,短期中间环节仍有累库预期,但斜率或有下降,且一旦下游采购需求逐步回升,将有望逐步进 LLDPE &PP 入到去库周期。(4)估值方面:近期相对估值压力有所积累,但动态估值存向上预期,或对冲静态压力,我们认为持续 震荡偏强 做空安全边际不大。(5)整体逻辑:近期聚烯烃逻辑变化不大,目前支撑在于需求恢复预期叠加弱现实边际改善,但短期弱现实压力仍拖累盘面,底部运行或延续,不过未来边际支撑或增加,核心仍要需求启动加快,而供应弹性释放仍需估值端修复,因此中期有反弹需求,但因潜在供应弹性大,反弹空间或偏谨慎,近期PE和PP关注8200和7800附近支撑,操作上仍逢低买入为主。策略推荐:中短期05合约或逢低偏多为主,做空谨慎,5-9逢低偏正套,L-P仍逢低扩大,多L空3*MA逢低持有。风险提示:需求恢复节奏及力度都低于预期,库存超预期持续回升,原油大跌 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑: (1)供应方面:供应环比增加,上游暂无大规模减停产计划,供应趋势性提升。(2)需求方面:下游开工环比改善,订单仍一般,原料库存中性偏高,下游无追涨意愿。 (3)库存方面:社库压力较大,下游提货慢,上游发运一般;若旺季需求成色不足,中期大幅去库难度较高。 (4)估值方面:氯碱综合成本或上移,电石或跟涨煤炭,烧碱利空因素较多,价格偏弱 且短期不具备反弹基础。(5)整体逻辑:两会前后尚处于政策以及需求观测期,预期仍可能对盘面形成支撑。另外,动态氯碱综合成本或上移,电石大概率跟随煤价小幅反弹,烧碱高库存对价格的压制尚存。若两会释放利好或需求加速修复,PVC仍存一定上行空间。现实角度考虑,盘面反弹将不利于出口以及内需弹性释放,若旺季需求仍表现一般/上中游去库斜率环比未明显改善,PVC或面临较大下行压力。操作策略:05高位震荡风险提示利多风险:宏观回暖,现实恢复超预期;利空风险:情绪转弱,社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑: (1)供应方面:检修计划逐步落地,存量供应弹性有限。 (2)需求方面:需求修复偏慢,EPS高库存抑制开工,PS提负较为顺畅,ABS产量仍处于高位。(3)库存方面:苯乙烯供需格局改善,港口迎来阶段性去库。短期纯苯库存难去化,;中期进口压力缓解、下游检修结束,纯苯或趋势性去库。(4)估值方面:乙烯偏强,主要是东北亚乙烯检修装置较多。纯苯仍受高库存压制,短期难有趋势性行情,中期调油情况尚需观察。整体逻辑:东北亚乙烯集中检修,乙烯仍偏强。调油预期支撑下,纯苯估值偏高,不过中国增加汽柴油出口、贸易商储备调油料等因素或表明调油行情可能一般,纯苯对苯乙烯强支撑或有限。高价苯乙烯对供需平衡有一定抑制(港口提货明显减少,国内价格偏高可能引发进口),盘面存在调整可能。中短期来看,成本端稍强,苯乙烯供需仍存改善驱动。且两会前后需求预期偏强,操作上仍逢低买入。策略推荐:震荡偏强。风险提示:利多风险:原油反弹,情绪乐观。利空风险:原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑:(1)供应方面:本周国内尿素开工及日产环比变化不大,周均日产较上周16.11万吨持平。后期仍有部分气头企业计划复产叠加淡储货源开始释放,供应预计维持宽松。(2)需求方面:需求端印标不及预期且内外倒挂下出口驱动依然不足,但往后进入春耕用肥旺季叠加工业持续复苏,国内需求存在支撑。 (3)库存方面:下游需求陆续释放,尿素工厂出货增加库存去化;港口库存环比下降。(4)估值方面:尿素固定床利润良好,下游三胺利润偏低,静态估值偏高,动态关注无烟煤走势。 (5)整体逻辑:本周尿素价格持续上涨,需求释放叠加盘面上行提振市场情绪,但下游集中补货后对于高价抵触情绪增加,成交放缓。估值方面无烟煤小幅反弹,尿素固定床利润良好,静态估值偏高,动态去看煤价进入淡季仍有下行风险,尿素估值支撑预计转弱。供需方面,供应端尿素开工处于同期高位,煤头企业开工稳定,西北气头陆续恢复,尿素日产持续攀升,供应维持宽裕,后期淡储货源开始流向市场,供应有进一步增量预期;需求端印标不及预期且内外倒挂下出口驱动不足,但往后进入春耕用肥旺季叠加工业持续复苏,国内需求存在支撑。整体而言,尿素后期将呈现供需双增格局,但供应增速或高于需求,且成本重心仍有下移预期,因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略:单边偏震荡;跨期5-9价差逢低偏正套风险提示:上行风险:供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险:煤价大跌、需求不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑: 高硫燃油:随着欧美对俄罗斯石油制品制裁生效,高硫燃油的地缘、物流甚至俄罗斯燃料油产量下降预期带来的支撑有望出现,俄罗斯主动原油减产50万桶/天,若出口维持则高硫燃油产量有下降预期;四月俄罗斯炼厂即将检修,高硫燃油供应或有下降;高硫燃油裂解价差低位,俄罗斯炼厂将尽可能生产成品油,高硫燃油产量逐渐下降。需求端高硫燃油最大的利空天然气止跌企稳,高硫燃油加工经济性高位,美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国进口燃料油替代稀释沥青需求均将处于高位,高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油:汽油裂解价差小幅反弹,低硫燃油裂解价差跟随。美国成品油持续累库存,汽油需求走弱施压裂解价差,尽管2月5日对俄制裁生效柴油供应偏紧,但裂解价差回落或反映前期柴油裂解价差高位反映制裁预期,制裁生效预期兑现柴油供应缺口不及预期。中长期低硫燃油供应压力仍在,高低硫燃油价差持续修复。沥青:沥青期价震荡下跌,月差并无明显走弱暗示原油下跌或于成本端下移有关。当周开工环比提升,炼厂库存向社会库存转移,节后沥青需求不及预期。市场经历了低产量、高需求预期后,近期产量逐步兑现,高需求预期仍在,市场做多情绪较重,需求被证实或者被证伪,高价格均难以持续,对需求的压制作用明显。 操作策略:多高硫空低硫,多高硫空沥青风险因素:天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 PTA&MEG&PF 短期偏强震荡,期货逢低做多 逻辑: 聚酯生产基本恢复,关注产销及库存变化。生产方面,长丝和聚酯开工率都是去年5月份以来的最高水平;周年涤纶长丝产销显著扩张,不过高产销主要在前半周,后半周明显放缓。 广东石化PX装置负荷提升至45-50%;同时,中海油惠州95万吨/年PX装置计划3月中旬检修,威联化学200万吨/年PX装置计划4月初停车检修。PX供给增量低于预期,价格或维持偏强状态。 PTA检修抵减重启及新产能投产冲击。