周报：弱现实有待改善，化工仍震荡偏强

【中信期货化工】 弱现实有待改善，化工仍震荡偏强 ——周报20230226 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 逻辑： 聚酯生产基本恢复，关注产销及库存变化。生产方面，长丝和聚酯开工率都是去年5月份以来的 最高水平；周年涤纶长丝产销显著扩张，不过高产销主要在前半周，后半周明显放缓。 广东石化PX装置负荷提升至45-50%；中海油惠州95万吨/年PX装置计划3月中旬检修，威联化学 200万吨/年PX装置计划4月初停车检修。PX供给增量低于预期，价格或维持偏强状态。 PTA检修抵减重启及新产能投产冲击。恒力惠州250万吨/年PTA装置即将投产，逸盛大化225万吨/ 年PTA装置3月上有重启的预期。同时，3月虹港石化250万吨/年PTA装置有检修计划，英力士PTA PTA、MEG、PF 装置前期已降负，计划3月中旬检修。煤制乙二醇生产将有所提升。红四方乙二醇在重启，河南煤业永城二期计划3月上旬重启，阳煤寿阳乙二醇装置计划3月中旬重启。 震荡 整体逻辑：1.织造生产恢复，新订单仍有待跟踪；2.聚酯生产基本恢复，受产销及库存影响，生 产进一步提升或受限；3.PTA面临成本高、加工费低、基差弱的状态；4.乙二醇供需有改善预期 操作策略： 短期或偏强震荡为主：一是PTA、乙二醇和短纤估值偏低，低估值之下价格下行风险不大；二是 短期之内也难看到显著的上行的动能。操作策略上：PTA、乙二醇和短纤区间操作为宜，建议偏 多方向并择机入场。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所2 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、华中地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷下降。后期部分企业公布春检计划但由于复产产能较多，供应存在增量预期，关注春检后续动态。 （2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比下滑，其中宁波富德检修影响外采型MTO开工环 比下降；传统下游加权开工环比继续增加，其中甲醛、MTBE、醋酸开工提升，二甲醚开工下降。（3）库存方面：本周内地上游出货较好，期货上涨提振市场心态，贸易商积极拿货，上游企业出货顺利库存去化，订单增加；港口地区卸货依然缓慢，华东地区库存继续去化，华南地区同样去库。 （4）煤炭方面：近期港口及坑口煤价止跌反弹收复前期跌幅，两会前后安监趋严下煤价或易涨难跌。 （4）整体逻辑：估值方面近期非电集中补库叠加内蒙矿难带动煤价快速反弹，但中长期去看煤炭高库存矛盾持续，随着气温转暖进入用电淡季，煤价下行趋势尚存，甲醇成本重心仍有下移可能。供需方面供应端甲醇开工继续下行，后期多套装置计划重启，部分企业虽公布春检计划但体量或不及复产产能，甲醇供应预期增加，且伊朗多数装置计划重启后期进口将逐步回归。需求端MTO利润再度压缩，预计弹性有限；传统下游持续复苏开工提升。整体而言，甲醇现实供需矛盾不大，短期预计维持强势，往后供应增量预期强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行风险仍存，甲醇价格重心或逐步下移。主力合约操作策略：单边偏震荡；跨期5-9先正套后反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险提示：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 品种 周度观点 中期展望 主要逻辑：（1）供应方面：一方面揭阳和海南炼化投放中，华南价格表现偏弱；另一方面PP检修明显增多，短期缓解现实压力，但中期供应弹性不容忽视；第三就是海外2月检修较多，中短期进口冲击压力有限。但中长期供应弹性压力仍较大。（2）需求方面：下游开工已在恢复，下游采购原材料偏谨慎，近期需求支撑不足。未来仍关注终端需求启动环节下游产品库存的压力，进而逐步提振下游原料采购的需求，我们认为未来有望提升。（3）库存方面：上游库存同期偏低，且已出现拐点，中下游环节库存压力仍较大，下游压力集中在产品库存上，短期中间环节仍有累库预期，但斜率或有下降，且一旦下游采购需求逐步回升，将有望逐步进 LLDPE &PP 入到去库周期。（4）估值方面：近期相对估值压力有所积累，但动态估值存向上预期，或对冲静态压力，我们认为持续 震荡偏强 做空安全边际不大。（5）整体逻辑：近期聚烯烃逻辑变化不大，目前支撑在于需求恢复预期叠加弱现实边际改善，但短期弱现实压力仍拖累盘面，底部运行或延续，不过未来边际支撑或增加，核心仍要需求启动加快，而供应弹性释放仍需估值端修复，因此中期有反弹需求，但因潜在供应弹性大，反弹空间或偏谨慎，近期PE和PP关注8200和7800附近支撑，操作上仍逢低买入为主。策略推荐：中短期05合约或逢低偏多为主，做空谨慎，5-9逢低偏正套，L-P仍逢低扩大，多L空3*MA逢低持有。风险提示：需求恢复节奏及力度都低于预期，库存超预期持续回升，原油大跌 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应环比增加，上游暂无大规模减停产计划，供应趋势性提升。（2）需求方面：下游开工环比改善，订单仍一般，原料库存中性偏高，下游无追涨意愿。 （3）库存方面：社库压力较大，下游提货慢，上游发运一般；若旺季需求成色不足，中期大幅去库难度较高。 （4）估值方面：氯碱综合成本或上移，电石或跟涨煤炭，烧碱利空因素较多，价格偏弱 且短期不具备反弹基础。（5）整体逻辑：两会前后尚处于政策以及需求观测期，预期仍可能对盘面形成支撑。另外，动态氯碱综合成本或上移，电石大概率跟随煤价小幅反弹，烧碱高库存对价格的压制尚存。若两会释放利好或需求加速修复，PVC仍存一定上行空间。现实角度考虑，盘面反弹将不利于出口以及内需弹性释放，若旺季需求仍表现一般/上中游去库斜率环比未明显改善，PVC或面临较大下行压力。操作策略：05高位震荡风险提示利多风险：宏观回暖，现实恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑： （1）供应方面：检修计划逐步落地，存量供应弹性有限。 （2）需求方面：需求修复偏慢，EPS高库存抑制开工，PS提负较为顺畅，ABS产量仍处于高位。（3）库存方面：苯乙烯供需格局改善，港口迎来阶段性去库。短期纯苯库存难去化，；中期进口压力缓解、下游检修结束，纯苯或趋势性去库。（4）估值方面：乙烯偏强，主要是东北亚乙烯检修装置较多。纯苯仍受高库存压制，短期难有趋势性行情，中期调油情况尚需观察。整体逻辑：东北亚乙烯集中检修，乙烯仍偏强。调油预期支撑下，纯苯估值偏高，不过中国增加汽柴油出口、贸易商储备调油料等因素或表明调油行情可能一般，纯苯对苯乙烯强支撑或有限。高价苯乙烯对供需平衡有一定抑制（港口提货明显减少，国内价格偏高可能引发进口），盘面存在调整可能。中短期来看，成本端稍强，苯乙烯供需仍存改善驱动。且两会前后需求预期偏强，操作上仍逢低买入。策略推荐：震荡偏强。风险提示：利多风险：原油反弹，情绪乐观。利空风险：原油回落。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑：（1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比变化不大，周均日产较上周16.11万吨持平。后期仍有部分气头企业计划复产叠加淡储货源开始释放，供应预计维持宽松。（2）需求方面：需求端印标不及预期且内外倒挂下出口驱动依然不足，但往后进入春耕用肥旺季叠加工业持续复苏，国内需求存在支撑。 （3）库存方面：下游需求陆续释放，尿素工厂出货增加库存去化；港口库存环比下降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：本周尿素价格持续上涨，需求释放叠加盘面上行提振市场情绪，但下游集中补货后对于高价抵触情绪增加，成交放缓。估值方面无烟煤小幅反弹，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤价进入淡季仍有下行风险，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工处于同期高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升，供应维持宽裕，后期淡储货源开始流向市场，供应有进一步增量预期；需求端印标不及预期且内外倒挂下出口驱动不足，但往后进入春耕用肥旺季叠加工业持续复苏，国内需求存在支撑。整体而言，尿素后期将呈现供需双增格局，但供应增速或高于需求，且成本重心仍有下移预期，因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：随着欧美对俄罗斯石油制品制裁生效，高硫燃油的地缘、物流甚至俄罗斯燃料油产量下降预期带来的支撑有望出现，俄罗斯主动原油减产50万桶/天，若出口维持则高硫燃油产量有下降预期；四月俄罗斯炼厂即将检修，高硫燃油供应或有下降；高硫燃油裂解价差低位，俄罗斯炼厂将尽可能生产成品油，高硫燃油产量逐渐下降。需求端高硫燃油最大的利空天然气止跌企稳，高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国进口燃料油替代稀释沥青需求均将处于高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：汽油裂解价差小幅反弹，低硫燃油裂解价差跟随。美国成品油持续累库存，汽油需求走弱施压裂解价差，尽管2月5日对俄制裁生效柴油供应偏紧，但裂解价差回落或反映前期柴油裂解价差高位反映制裁预期，制裁生效预期兑现柴油供应缺口不及预期。中长期低硫燃油供应压力仍在，高低硫燃油价差持续修复。沥青：沥青期价震荡下跌，月差并无明显走弱暗示原油下跌或于成本端下移有关。当周开工环比提升，炼厂库存向社会库存转移，节后沥青需求不及预期。市场经历了低产量、高需求预期后，近期产量逐步兑现，高需求预期仍在，市场做多情绪较重，需求被证实或者被证伪，高价格均难以持续，对需求的压制作用明显。 操作策略：多高硫空低硫，多高硫空沥青风险因素：天然气价格大幅上涨 震荡偏弱 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PTA&MEG&PF 2.2甲醇 2.3LLDPE&PP 2.4PVC 2.5苯乙烯 2.6尿素 2.7高低硫燃料油&沥青 PTA&MEG&PF 短期偏强震荡，期货逢低做多 逻辑： 聚酯生产基本恢复，关注产销及库存变化。生产方面，长丝和聚酯开工率都是去年5月份以来的最高水平；周年涤纶长丝产销显著扩张，不过高产销主要在前半周，后半周明显放缓。 广东石化PX装置负荷提升至45-50%；同时，中海油惠州95万吨/年PX装置计划3月中旬检修，威联化学200万吨/年PX装置计划4月初停车检修。PX供给增量低于预期，价格或维持偏强状态。 PTA检修抵减重启及新产能投产冲击。