化工策略日报：现实改善叠加旺季预期，化工仍偏强

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-14 现实改善叠加旺季预期，化工仍偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 美国8月CPI高于预期，夜盘原油再承压，欧洲天然气延续回落，而国内化工煤仍偏坚挺，但考虑到原油低位具备向上弹性，动态估值仍存支撑；化工本身供需去看，近期供需仍在改善中，尤其是煤化工库存持续去化，另外近期虽然估值陆续修复，但供应弹性仍未见释放，且需求旺季正逐步兑现，去库存持续预期，因此认为近期震荡偏强谨慎维持，直到看到估值端压力传导到供需层面。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 280 260 240 180 220 160 140 120 100 80 200 180 160 140 60 120 40100 摘要：板块逻辑： 美国8月CPI高于预期，夜盘原油再承压，欧洲天然气延续回落，而国内化工煤仍偏坚挺，但考虑到原油低位具备向上弹性，动态估值仍存支撑；化工本身供需去看，近期供需仍在改善中，尤其是煤化工库存持续去化，另外近期虽然估值陆续修复，但供应弹性仍未见释放，且需求旺季正逐步兑现，去库存持续预期，因此认为近期震荡偏强谨慎维持，直到看到估值端压力传导到供需层面。 甲醇：甲醇短期谨慎偏强，中长期偏空看待 尿素：利好消息提振市场心态，尿素价格再度上扬乙二醇：港口库存降低，期货偏强震荡 PTA：现货基差走强，期货偏强震荡短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡塑料：供需改善中，塑料偏坚挺 PP：供需改善支撑，PP偏坚挺 苯乙烯：供需缺口尚存，苯乙烯谨慎乐观PVC：预期承压&现实尚可，上下空间有限沥青：利润高位，沥青期价震荡 燃料油：高硫燃油逐步走出供应过剩 低硫燃料油：低硫燃油期价跟随原油走强 单边策略：中短期仍震荡偏强，关注能源和需求预期的变化 01合约对冲策略：多MEG空PTA，逢低多PP空甲醇，煤化工强于油化工风险因素：原油大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240280 220260 200240 180220 160200 140 120180 100160 80140 60120 40100 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：甲醇短期谨慎偏强，中长期偏空看待（1）9月13日甲醇太仓现货低端价2700（+35），01港口基差走强至-43（+32）；甲醇9月下纸货低端2710（+45）；10月下纸货低端2720（+35）。内地价格大幅上调，基差走强，其中内蒙北2580（+200），内蒙南2455（+195），关中2515（+110），河北2640（+35），河南2685（+50），鲁北2795（+105），鲁南2800（+65），西南2560（+60）。内蒙至山东运费280-340，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价324（+2.5），进口顺挂。（2）装置动态：新泰正大25万吨、内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；陕西兴化30万吨、河南开祥20万吨、中安联合170万吨装置已重启；伊朗Sablan、kimiya165万吨装置检修，卡维230万吨装置重启；荷兰95万吨装置检修；东南亚170万吨装置检修。逻辑：9月13日甲醇主力宽幅震荡，市场传闻富德因长期亏损资金链断裂被银行抽贷，今日降负至九成，后续动态还需进一步跟踪。今日港口现货成交基差01-40至-35，成交尚可，短期关注台风对港口到港及卸货影响。内地上游厂家出货较好，上游价格超预期大幅上调，鲁北招标价格同步大涨。煤炭方面主产区保供长协为主，非电需求持续向好，市场煤供需偏紧，煤价维持坚挺。今日甲醇大涨煤制利润修复明显，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏高，动态去看迎峰度夏结束电厂日耗快速回落，煤价有下行压力，甲醇成本支撑存在转弱预期。供需方面，国内外检修装置陆续回归甲醇供应逐步提升，而9月到港依旧偏低，下游多套MTO装置重启叠加传统下游节前备货，9月库存预计延续去化。但甲醇利润修复或将刺激供应弹性进一步释放，此外烯烃低利润下负反馈风险依然存在，因此短期甲醇谨慎偏强；中长期去看，四季度甲醇进口恢复以及高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边短期谨慎偏强，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：利好消息提振市场心态，尿素价格再度上扬（1）9月13日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2535（+35）和2550（+70），主力01合约震宽幅上行，基差走强。（2）装置动态：灵谷二期、新疆宜化恢复生产，新疆心连心、奥维今日起停车检修，新疆玉象尿素装置明日停车检修，奎屯、新疆中能、河南心连心预计近期会陆续停车检修。另外山西晋城自昨日环保限产要求30%，主流尿素企业均有所减产。逻辑：9月13日尿素主力宽幅上行，现货价格环比节前上调20-50元/吨成交较好，山西晋城环保限产提振市场情绪，此外印标报价公布，巨大的内外价差或将刺激出口阶段性放量。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，尿素价格上涨后固定床低利润修复之盈亏线以上，下游利润水平尚可，尿素静态估值中性，动态去看进入用煤淡季煤价存在下行压力。供需方面，山西地区短时环保限产，尿素日产环比回落，但整体供应依然充裕；需求端环比有所改善，秋季肥市场启动，复合肥开工持续回升，成品库存高位回落，原料库存低位带动采购放量，淡季过后板材类需求缓慢提升，此外淡储、印标以及海外能源危机也给予市场心态支撑，但目前尿素利润大幅修复，供应弹性或将进一步释放，且下游阶段性补库后观望情绪增加，需求持续性仍需重点关注，因此价格反弹偏谨慎。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查以及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡，中长期偏多；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：港口库存降低，期货偏强震荡（1）9月13日，乙二醇现货价格反弹，其中，外盘价格收在539（+15）美元/吨，内盘现货价格收在4450（+110）元/吨，内外盘价差下滑至-84元/吨。乙二醇期货1月合约上行至4530元/吨，乙二醇现货基差下滑至-70（-2）元/吨。（2）9月13日，华东主港地区MEG港口库存约91.1万吨附近，较上期减少5.7万吨。其中宁波6.5万吨，较上期增加1.6万吨；上海及常熟4.9万吨，较上期增加0.2万吨；张家港58.6万吨附近，较上期减少6.5万吨；太仓8.7万吨，较上期减少1.3万吨；江阴及常州12.4万吨，较上期增加0.3万吨。（3）装置动态：大连两套合计180万吨/年的乙二醇装置已全部停车，重启时间暂未确定。福建一套70万吨/年的MEG装置按计划于今日执行检修中，预计检修时长在10天附近。逻辑：到港量减少，港口库存继续下降，提振乙二醇价格。供应方面：受开工率下降影响，乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇期货重心上行，短期逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差走强，期货偏强震荡（1）9月13日，PXCFR中国价格上调至1138（+39）美元/吨；PTA现货价格上调至6710（+245）元/吨，现货加工费收窄至755元/吨；PTA现货对1月合约基差上行至945（+75）元/吨。（2）9月13日，涤纶长丝价格窄幅波动，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8130（+25）元/吨、9505（+10）元/吨、8640（-10）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7855（+85）元/吨，短纤现货加工费下滑至-273（-161）元/吨。（3）江浙涤丝产销回升，至下午3点半附近平均估算在130%略偏下，江浙几家工厂产销在75%、15%、180%、60%、250%、120%、60%、140%、30%、200%、80%、120%、260%、120%、20%、20%、200%、150%、120%、80%、200%、0%、150%、80%、100%。（4）装置动态：华东两条共计720万吨PTA装置负荷自上周五8成附近下降至65%附近，预计今晚降至5成附近；西南一套100万吨PTA装置因故障停车，预计停车时长在3-4天。逻辑：PX价格大幅上行，PTA价格反弹但加工费在快速回落。供给端，受台风影响，部分PTA装置降负运行，进一步压低PTA装置开工率；需求端，前一周聚酯开工率虽然有所下滑，但9月初以来开工率均值仍显著高于8月。操作策略：PTA现货基差强势，正套头寸择机减持；PTA加工费有所收窄，期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡（1）9月13日，1.4D直纺涤纶短纤价格上调至7855（+85）元/吨，短纤现货加工费下滑至-273（-161）元/吨。聚酯熔体成本回升至6583（+90）元/吨，短纤期货11月合约收在7544（+78）元/吨，10月合约现金流下滑至61（-12）元/吨。（2）9月13日，直纺涤短销售顺畅，工厂平均产销在139%，部分工厂产销：100%，200%，80%，180%，170%，150%，100%，100%，200%，100%。逻辑：短纤期货价格震荡，现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需缺口尚存，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格9650（+0）元/吨，EB10基差571（-112）元/吨；（2）华东纯苯价格7780（+100）元/吨，中石化乙烯价格7900（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1001（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9181（+79）元/吨，现金流利润469（-79）元/吨；（3）华东PS价格10150（+250）元/吨，PS现金流利润250（+250）元/吨，EPS价格10600（+200）元/吨，EPS现金流利润686（+200）元/吨，ABS价格11900（+150）元/吨，ABS现金流利润843（+77）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯冲高回落，冲高是因台风影响港口卸港，回落是由于港口库存超预期累积。估值压力累积，内外顺挂引发进口增加，远期供应压力增大。美联储加息预期升温，原油承压。苯乙烯供需缺口尚存，供应提升空间有限；下游订单尚可，苯乙烯刚需偏强。台风影响卸港，港口可流通货源仍或偏低。基本面对多头有一定支撑，估值矛盾尚不大，苯乙烯仍可能偏强。操作策略：观望。风险因素：利多风险：原油上涨，纯苯去库