国债：当下经济的几点担忧

专题报告2023-02-28 国债：当下经济的几点担忧 蒋文斌 国债研究员 从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 节后的国债行情总体上是以震荡为主，而至于震荡背后的原因主要有两条，其一是节前的预期行情透支了节后的表现，其二是经济在阶段性复苏后也存在一些隐忧。虽然防疫政策放开后，出行、消费及企业各种经营活动已基本恢复，但市场主体的信心恢复仍难以一蹴而就。而从近期国债行情的表现看，我们可以发现两年期国债收益率的表现较十年期的更为坚挺，这也表明市场对经济短期复苏的确定性更大，而对长期的经济表现则存在一定的分歧。 图1：国债收益率走势（%） 资料来源:WIND、五矿期货研究中心 对于上述存在的分歧，主要原因还是我们的经济表现有喜有忧，好的方面比如我们的房地产、社融、出行及消费等行业的复苏都较为明显。我们看到一二线城市的房地产市场开始逐渐转暖，而且核心城市的地铁人流也在不断创出新高，餐饮旅行等业态也出现人气恢复明显的现象。而另一方面，我们的出口订单及就业等数据仍难以乐观，而房地产等行业的复苏能否持续也有待观察。而这其中外贸订单数据是大家最近讨论的比较多，而数据又处在还没有公布的阶段。 图2：PMI出口订单数据修复较慢 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对于外贸数据的担忧，主要来自两个方面，一个方面是来自海外需求的减少，这部分数据我们可以用周边韩国、越南、印度及我国台湾地区的出口数据去应证，另一方面则是供应量脱钩风险带来的影响。首先从周边国家或地区的出口增速来看，我们可以发现这些经济体的增速趋势和我国基本一致，从已经发布的数据来看，市场担心的供应链转移影响暂不明显。但从周边经济体2023年一月份的出口数据看，预计我国1月份出口增速下滑的概率非常高，而这也和目前微观表现是相符的。而至于供应量转移的担忧，我们还须持续的观察相关数据的变化。 图3：周边经济体的出口增速对比（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 除了外贸数据的担忧外，目前市场主要的担忧还有疫情后的复苏持续的时间及力度如何，还存在诸多的不确定性。比如我们的房地产数据，虽然近期出现了明显的复苏迹象，但考虑到春节后是传统的消费旺季，历史上多数年份春节后房地产的销售数据都相对较好，加之疫情期间房地产消费积压的集中释放效应。在以上因素影响消退后，市场的成色如何还有待观察。 图4：近期房地产数据有所复苏 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 综上所述，国债的行情总是在预期和现实中摇摆，而经济的预期也总是在当下和未来的基本面中不断演绎，作为一个市场的参与者，我们要做的不是去对当下或未来的经济走势做一个定论，而更应该是带着辩证的思维去思考市场背后的逻辑，以及不断地去跟踪经济数据的变化，从而对自己的预判做出不断的修正。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2023-02-284