制冷空压稳步复苏，光伏及半导体真空泵维持高景气

公司研究报 告机械设备通用设备 2023-02-26 公司点评报告 买入/首次汉钟精机(002158) 昨收盘：26.4 制冷空压稳步复苏，光伏及半导体真空泵维持高景气 走势比较 40% 太 30% 20% 平 10% 22/2/28 22/4/30 22/6/30 22/8/31 22/10/31 22/12/31 0% 洋 (10%) 证 (20%) (30%) (40%) 券(50%) 股汉钟精机沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)535/533公总市值/流通(百万元)14,117/14,080司12个月最高/最低(元)29.80/13.56证相关研究报告： 券 研证券分析师：崔文娟 究电话：021-58502206 报 告E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年业绩快报，预计公司将在2022年实现营业收入32.64亿元，同比增长9.47%；归属于上市公司股东的净利润6.41亿元，同比增长31.66%；扣非后归母净利润为6.02亿元， 同比增长32.10%；受益于光伏行业和半导体行业的快速发展，公司真空泵产品销售收入增长显著，带动公司整体业绩上行。 光伏真空泵提供收入增长主动力，光伏电池片、半导体领域有 望持续高速发展。公司真空产品主要应用于光伏及半导体行业。在 光伏行业中，公司已经在拉晶环节获得头部客户认可，具有较高的行业市占率，业绩增长稳定；在光伏电池片环节，市场对真空泵的需求仍保持高速增长，预计TOPCon电池片产能扩张将拉动真空泵需求， 利于公司进一步提升市场份额，带动业绩快速增长。半导体真空泵领 域，目前国内市场国产品牌市占率较低，但芯片行业国产化替代进程仍在不断加速，公司已与多家主流晶圆厂达成合作，未来国产替代空间庞大，半导体相关收入有望维持较高增速。 制冷业务前景向好，冷冻冷藏板块增速较高。全年看，制冷缩 机业务保持稳定的增速。各细分业务板块中，公司冷冻冷藏螺杆制冷压缩机增长较快。随着中国冷链物流市场规模的快速增长和“十四五”冷链物流改革政策的利好逐步释放，制冷压缩机业务有望进一步提速发展。 空压机增速预计回稳，宏观经济带动复苏。受国家宏观经济增 速放缓和新冠疫情等因素影响，空气压缩机行业景气度下滑，2022年前三季度公司空压机板块业绩同比有所下降。但随着行业市场改善与公司自身产品结构的调整,全年业绩下降的幅度环比有所收窄，营收增速恢复稳定。预计随着宏观经济的逐步复苏，空压机板块整体增速有望回稳。 盈利预测与投资建议：随着公司真空泵业务快速发展，冷链及 空压机业务逐步复苏，我们预计2022年-2024年公司营业收入分别为32.64/38.73/45.68亿元，同比+9.48%/+18.66%/+17.94%;归母净 利润分别为6.42/7.61/9.02亿元，同比+31.74%/+18.69%/+18.41%；EPS分别为1.20/1.42/1.69元，对应PE为22/19/16倍。首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、宏观经济风险等 制冷空压稳步复苏，光伏及半导体真空泵维持高景气 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2981.16 3263.72 3872.83 4567.70 （+/-%）31.20% 9.48% 18.66% 17.94% 归母净利润(百万元）486.98 641.54 761.44 901.64 （+/-%）34.11% 31.74% 18.69% 18.41% 摊薄每股收益(元)0.91 1.20 1.42 1.69 市盈率(PE)29.43 22.34 18.82 15.89 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 制冷空压稳步复苏，光伏及半导体真空泵维持高景气3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 968.76 1034.90 1314.79 1843.53 2531.37 营业收入 2272.21 2981.16 3263.72 3872.83 4567.70 应收票据及账款 695.47 576.57 892.03 1058.50 1248.42 营业成本 1453.69 1942.72 2069.88 2403.34 2831.87 预付账款 17.24 18.19 22.56 26.78 31.58 税金及附加 8.41 9.59 11.10 13.13 15.37 其他应收款 10.32 8.13 11.68 13.86 16.34 销售费用 109.58 150.89 143.85 201.18 239.50 存货 538.13 727.46 774.73 899.54 1059.93 管理费用 114.49 139.49 132.58 189.98 223.97 其他流动资产 619.00 932.08 920.16 929.76 940.71 研发费用 172.42 185.06 137.60 174.89 206.27 流动资产总计 2848.93 3297.32 3935.94 4771.96 5828.35 财务费用 16.37 30.51 39.05 41.19 42.35 长期股权投资 45.49 56.65 59.29 61.93 64.56 资产减值损失 -5.39 -4.67 -6.13 -7.19 -8.29 固定资产 719.10 910.17 809.71 714.91 609.79 投资收益 25.54 35.54 31.87 31.87 31.87 在建工程 168.72 131.76 221.80 235.84 169.88 公允价值变动损益 1.03 -0.85 0.00 0.00 0.00 无形资产 73.31 118.90 99.08 79.27 59.45 营业利润 429.58 561.49 768.14 885.08 1043.59 长期待摊费用 4.38 5.42 2.71 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 103.85 171.97 170.60 168.84 167.08 利润总额 427.89 560.31 766.66 883.90 1042.41 非流动资产合计 1114.85 1394.86 1363.18 1260.78 1070.76 所得税 63.30 72.48 123.19 120.74 138.65 资产总计 3963.77 4692.18 5299.12 6032.75 6899.11 净利润 364.59 487.83 643.47 763.16 903.76 短期借款 559.48 711.54 851.54 991.54 1141.54 少数股东损益 1.47 0.86 1.93 1.72 2.12 应付票据及账款 634.52 790.78 864.43 1003.69 1182.66 归母股东净利润 363.12 486.98 641.54 761.44 901.64 其他流动负债 275.22 304.52 374.90 439.64 518.21 预测指标 流动负债合计 1469.23 1806.84 2090.86 2434.86 2842.41 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款 143.34 212.81 165.27 108.10 40.80 毛利率 36.02% 34.83% 36.58% 37.94% 38.00% 其他非流动负债 44.29 42.36 42.36 42.36 42.36 销售净利率 16.05% 16.36% 19.72% 19.71% 19.79% 非流动负债合计 187.63 255.17 207.63 150.46 83.16 销售增长率 25.75% 31.20% 9.48% 18.66% 17.94% 负债合计 1656.86 2062.01 2298.50 2585.32 2925.56 EBIT增长率 46.86% 32.99% 36.37% 14.82% 17.26% 股本 534.88 534.72 534.72 534.72 534.72 EBITDA增长率 32.73% 27.20% 40.37% 13.23% 15.07% 资本公积 441.69 442.70 442.70 442.70 442.70 归母净利润增长率 47.47% 34.11% 31.74% 18.69% 18.41% 留存收益 1315.24 1636.32 2004.85 2449.93 2973.92 经营现金流增长率 18.89% 74.32% -1.87% 39.29% 16.43% 归属母公司权益 2291.81 2613.75 2982.27 3427.35 3951.35 ROE 15.84% 18.63% 21.51% 22.22% 22.82% 少数股东权益 15.11 16.42 18.35 20.08 22.20 ROA 9.16% 10.38% 12.11% 12.62% 13.07% 股东权益合计 2306.92 2630.17 3000.63 3447.43 3973.55 ROIC 24.24% 30.87% 36.03% 38.23% 43.70% 负债和股权权益合计 3963.77 4692.18 5299.12 6032.75 6899.11 P/E 39.47 29.43 22.34 18.82 15.89 现金流量表(百万） P/S 6.31 4.81 4.39 3.70 3.14 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 6.25 5.48 4.81 4.18 3.63 经营性现金流 361.56 630.26 618.47 861.48 1002.98 股息率 1.23% 1.34% 1.91% 2.21% 2.64% 投资性现金流 150.84 -540.86 -118.98 -58.02 22.13 EV/EBIT 16.79 22.87 16.69 14.12 11.55 融资性现金流 -117.11 -20.24 -219.61 -274.72 -337.29 EV/EBITDA 13.58 19.34 13.71 11.77 9.81 现金增加额 395.24 59.73 279.89 528.75 687.83 EV/NOPLAT 19.65 25.97 19.79 16.30 13.28 资料来源：WIND，太平洋证券 制冷空压稳步复苏，光伏及半导体真空泵维持高景气2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇