家用电器2023年2月月报：估值洼地减少，配置价值仍高

估值洼地减少，配置价值仍高 ——家用电器2023年2月月报 2023年2月28日 作者：洪吉然S0930521070002 证券研究报告 投资建议：反弹后估值洼地减少，期待业绩兑现以及更强的复苏预期催化。以10年为周期，截至2022年2月24日家电板块PE（ttm）处于34%分位，风险溢价处于79%分位，伴随疫情防控措施优化+地产呵护，家电板块的股价反弹较为迅猛（交易经济复苏预期，以拔估值为主），目前板块的估值洼地相较22年10月底有所减少，后续行情的展开需要兑现业绩或者更强的复苏或政策预期催化。建议关注： （1）基本面稳定以及配置价值高的大家电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器；（2）可选消费品有望经历疫后复苏，厨房小家电板块的配置价值提升，推荐苏泊尔、九阳股份、小熊电器；（3）新兴家电中具备长期增长确定性的清洁品类，推荐科沃斯、石头科技。 行情复盘&外部环境：开年后家电板块走势较强，成本红利+地产复苏进行时。23年1-2月家电行业连续跑赢Wind全A指数，消费复苏初显+二手房销售走高拉动家电板块的交易热情。行业的外部经营环境正在变好：（1）成本红利：23年2月（截至2月24日）钢材、铜价格分别同比-15%、-3%，预计本轮成本红利将贯穿22Q3-23Q2并且韧性较往年更强。（2）地产复苏：尽管新房销售依然疲弱，核心城市二手房量价开始走高，同时三四线城市（如扬州）的政策持续放松。（3）海外市场：美国耐用品库存仍高，零售商库存健康度优于 批发商。 白电（标配）：年初景气度平淡，估值修复告一段落，建议标配并关注国内外宏观催化剂。（1）国内：23年1月空调行业内销出货同比-22%，其中格力/美的内销出货同比-38%/-35%，数据下滑主因春节错期，建议参考1-2月累计数据。价格方面，1月格力/美的线上均价同比+2%/+5%，线下均价同比+6%/+13%，空调巨头的利润诉求强于往年。冰洗的国内景气度下行，12月冰箱/洗衣机行业内销出货同比为-8%/-12%，均价的上涨趋势放缓。（2）海外：23年1月空调行业出口同比-23%，出口企业的海外订单较弱，预计海外需求有 望在23Q2筑底并于下半年复苏。整体来看，23年初白电行业景气度较为一般，11月至今白电龙头的股价反弹明显（宏观因子驱动），当前白电估值基本反映相关公司的增长预期，我们建议标配白电，推荐格力电器（估值仍低，23年国内经济复苏的弹性品种）、美的集团（预计23年净利润增长是高个位数，增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β回升）。 中庚基金 大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。23年1月油烟机行业全渠道零售额同比-39%，受地产不景气影响仍处于筑底态势，同期油烟机线上/线下价格同比-7%/-0.1%，线下的竞争格局和价格稳定性高。23年1月集成灶行业全渠道零售额同比-57%，呈现下降态势，原因包括地产销售不振+去年渠道快速扩张+三四线居民消费力下降。推荐老板电器，建议关注亿田智能2、 火星人，尤其关注地产政策及数据改善对大厨电行业带来的估值弹性。 请务必参阅正文之后的重要声明 厨房小家电（标配）：疫后复苏弹性品种，重点关注九阳股份的经营改善机会。23年1月厨房小家电行业线上销售额同比-26%。1月美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-13%/-31%/-14%/-1%，销量同比-19%/-27%/-23%/-8%。九阳股份静态数据较弱，但全年看主业量价复苏可期+新管理层到位后或刷新产品和渠道，值得重点关注。小熊电器表现相对突出，公司推进高端化战略转型，客单价提升明显；苏泊尔线上渠道改革效果显著，核心变量在外销去库存进度。疫后消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐九阳股份、苏泊尔、小熊电器。 清洁电器（标配）：新参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。扫地机方面，23年1月扫地机行业线上销售额同比-1%，其中科沃斯、石头销额分别同比-27%/+32%，销量同比-14%/+51%，科沃斯销额延续负增长，销量同比下滑（以价换量效果不明显），石头销量增速下滑（基数提高+行业竞争加剧）。追觅依然保持高增长，1月追觅销售额/销售量同比分别为121%/67%，其高营销投入持续给与同行竞争压力。预计2023年扫地机龙头的净利率有望触底回升，原因在于追觅的盈利诉求会逐渐变强。扫地机龙头在海外（尤其是欧洲） 也正面临可选品类的挤出效应。洗地机方面，23年1月洗地机行业销售额同比+48%，依然保持较高增长，其中添可销售额同比+16%， 龙头增速慢于行业，竞争格局趋于分散。1月添可销量同比+27%，相比22Q4增速持续提升。行业也面临价格下沉，追觅10月推出新品H12S，定位2500-3000元价格带，添可也将芙万2.0（LED）降价至2500元左右作为应对。考虑到相关股票估值已经较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。 黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，12月行业出货量同比-6%（1-12月累计同比+6%），其中12月内销出货量同比-9%，外销出货量同比-4%（1-12月内销、外销累计同比-3%/+10%），受益于面板价格下滑+卡塔尔世界杯，2022年全年外销表现强劲。竞争格局方面，线上海信份额显著上升，小米显出疲态，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长放缓，LCD投影和激光长焦产品热销。23年1月智能微投行业销售额同比-29%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-36%/+15%/-48%/-16%。峰米销额延续下降，主因峰米激光微投产品价格带较高，居民消费意愿较低。建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行 的彩电龙头海信视像，看好智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。 风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 3 证券代码 证券简称 总市值 （亿元） 2022年归母净利润预测（亿元） 2023年归母净利润预测（亿元） 2023年PE（倍） 2023年g CAGR PE/G 000333.SZ 美的集团 3,706.8 305.0 340.7 10.9 11.7% 9.6% 1.1 600690.SH 海尔智家 2,396.0 153.5 178.0 13.5 16.0% 16.0% 0.8 000651.SZ 格力电器 2,058.8 261.0 286.8 7.2 9.9% 10.9% 0.7 603486.SH 科沃斯 530.0 17.9 21.7 24.4 21.1% 9.6% 2.5 002032.SZ 苏泊尔 457.7 20.6 23.1 19.8 11.9% 9.7% 2.0 688169.SH 石头科技 345.1 12.9 15.6 22.1 21.2% 10.1% 2.2 002508.SZ 老板电器 295.6 18.5 21.2 13.9 14.7% 21.8% 0.6 002242.SZ 九阳股份 148.6 6.9 8.2 18.1 18.3% 7.5% 2.4 688696.SH 极米科技 145.7 5.1 6.4 22.8 25.5% 17.7% 1.3 300894.SZ 火星人 134.3 3.6 4.7 28.5 31.2% 15.4% 1.9 002959.SZ 小熊电器 117.4 3.7 4.5 25.9 22.5% 23.1% 1.1 300911.SZ 亿田智能 55.7 2.4 2.9 19.0 23.8% 19.1% 1.0 资料来源：ifind，光大证券研究所，盈利预测为ifind一致预期，截至2023年2月24日4 目录 1、板块行情：地产+消费复苏预期，家电板块走势较强 2、经营环境：成本压力减轻，地产端修复 3、细分行业基本面：重点关注九阳股份经营改善 4、投资建议：估值洼地减少，期待业绩兑现 5、风险提示 1.1、行情复盘：今年以来家电板块实现反弹 板块表现：今年以来家电板块实现反弹。2023年1月1日至2月24日，申万家电行业上涨9.83%，位列31个申万一级行业第13位，同期沪深300、中小综指、创业板综指表现分别为4.89%、7.40%、8.00%。从中信家电细分板 块来看，2023年至今黑色家电行业上涨19.04%，照明电工及其他行业上涨16.36%，厨房电器上涨15.93%，小 家电上涨15.83%，白色家电上涨7.32%。 图1：中信家电细分行业23年至今涨跌幅（%）图2：申万一级行业23年至今涨跌幅（%） 20 黑色家电Ⅱ(中信) 照明电工及其他 15 厨房电器Ⅱ(中信) 小家电Ⅱ(中信)10 5 家电(中信)创业板综中小板综 0 白色家电Ⅱ(中信) 计算机 通信机械设备 钢铁轻工制造有色金属 汽车石油石化 传媒 基础化工 电子建筑材料家用电器 煤炭国防军工 环保建筑装饰纺织服饰非银金融食品饮料电力设备医药生物农林牧渔美容护理公用事业社会服务交通运输房地产综合 银行商贸零售 沪深300-5 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0 资料来源：ifinD，光大证券研究所；截至2023年2月24日 目录 1、板块行情：地产+消费复苏预期，家电板块走势较强 2、经营环境：成本压力减轻，地产端修复 3、细分行业基本面：重点关注九阳股份经营改善 4、投资建议：估值洼地减少，期待业绩兑现 5、风险提示 7 2.1、本轮成本红利或将延续至23Q2 图5：长江有色市场平均铝价（元/吨） 2019年2020年2021年 本轮成本红利或将贯穿22Q3-23Q2。家用电器的核心原材料（冷轧板、 铜、铝）的价格自22年6月开始回落。考虑到价格的基数效应，成本红利自22Q3开始体现在报表中，并可能延续至23年年中。具体数据看，22Q3钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-31%、-12%、-10%、-33%； 22Q4钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-23%、-8%、-6%、-29%； 23年1月钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-15%、-4%、-14%、-18%； 23年2月（截至2月24日）钢材、铜、铝、塑料价格分别同比-15%、-3%、 -18%、-21%。 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2022年2023年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图3：钢材（冷轧板卷）价格（元/吨）图4：长江有色市场平均铜价（元/吨）图6：塑料（ABS）价格（元/吨） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 2019年2020年2021年 2022年2023年 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 8000 资料来源：ifind，光大证券研究所，数据截至2023年2月24日8 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 20