_固收事件点评：2022年四季度货币政策执行报告解读-珍惜正常的货币政策空间

此次报告中的重点信息 第一，专栏二中强调“珍惜正常的货币政策空间”，短期内降息可能性较低。 货币政策基调由“加大实施力度”变为“精准有力”，并新增“着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持”。货币信贷增长由“平稳适度”变为“合理平稳”，并将“货币供应量和社融规模合理增长”修改为“保持货币供应量和社融规模增速与名义GDP基本匹配”，并关注信贷总量增长的持续性。在专栏二中强调“珍惜正常的货币政策空间”，总量货币政策宽松基调略偏中性，降息的可能性进一步下降。但结构性货币政策重要性进一步提升。结构性货币政策在“合理适度、有进有退”的基础上，增加“发挥激励引导作用”，“推动消费有力复苏，增强经济增长潜能”，表述更加积极。对政策性开发性金融工具，强调“更好撬动有效投资”。我们在《当前稳增长更需要的是政府直接创造需求》中指出，因为结构性货币政策是直达实体经济、直接创造需求的，在经济复苏阶段比总量货币政策更有效。结构性货币政策的一个主要发力点，是政策性银行，央行可以基于经济情况，通过政策性银行进行灵活的加码和减码。这也是中央经济工作会议罕见点名政策性银行的重要原因，未来政策性银行在撬动投资，拉动内需上或将发挥更大作用。 第二，强调引导市场利率围绕政策利率波动，资金面恐难再现大幅宽松。2022年11月以来我们多次提醒资金利率正常化风险，春节后由于信贷需求、现金回笼较慢等原因，资金利率中枢已经基本回归政策利率。资金利率大幅下行往往由意外事件冲击所致，2022年几次资金利率大幅低于政策利率的时期，主要是因为4月疫情扩散、7月地产停贷、10月大会、11月理财赎回等导致，在意外冲击影响消散后，央行维持资金低利率的必要性下降，随着理财赎企稳、基本面转好，资金面恐难再现大幅宽松。 第三，央行对通胀的表述更加温和，但应警惕潜在通胀对债市的风险。央行认为“短期看通胀压力总体可控”，将“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”改为“密切关注通胀走势变化”，并将通胀的部分下移至利率之后。2023年难有全局性通胀，通胀大概率是由于供给端劳动力短缺所导致的结构性通胀。但是依然要警惕债市因担心潜在通胀升温而再次回调的风险。 此次报告中央行的其他关注事项 第一，外部环境上，央行的关注重点转向全球经济下行压力。全球通胀有所回落，因货币政策收紧、地缘冲突、能源短缺等导致的全球经济下行压力需重点关注。 第二，对内部经济表态更加乐观。认为2023年中国经济运行有望总体回升，经济循环将更顺畅。 第三，稳地产政策进一步加力。披露2000亿保交楼贷款支持计划，明确专项再贷款采用“先贷后借”模式。同时新增“推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债表状况”。2022年12月住房贷款加权利率环比进一步下行至4.26%。 第四，回应市场疑问，表态利润上缴不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化。央行认为利润上缴不仅体现财政与货币政策的协调联动，也是提高央行财务透明度的重要体现，此举不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化。 第五，对居民消费复苏抱乐观态度，认为居民消费有望稳步恢复，并强调消费对未来经济的重要性。我们曾多次指出，由于居民部门的顺周期特征，居民部门的消费和融资将随着经济上行逐步激活。同时央行重视消费对长远期经济的引擎作用，预计后续货币政策或将在消费修复方面有所发力。 维持对债市的谨慎态度，看好内需修复的转债市场 对于纯债，央行对经济预期更加积极乐观，无法排除基本面超预期上行的可能性。如果经济复苏超市场预期，长端债券或将面临较大的调整压力。我们建议保持谨慎，并适度把握超调机会，2023年债市的机会来自超调，票息策略优于久期策略。 对于转债，随着经济上行，内需修复，我们战略性看好与内需相关的转债市场。 风险提示：政策变化超预期；疫情扩散超预期。 附图1：19城二手房成交走强（万平方米） 附图2：个人住房贷款利率已经降至历史最低水平（%）