双焦3月月报：基本面偏强，警惕宏观预期差

双焦3月月报 基本面偏强，警惕宏观预期差 快速开户 微信公众号 作者：王凌翔 联系方式：020-88818003 投资咨询资格：Z0014488 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月26日 品种 主要观点 3月策略 展望3月，从产业链角度看，下游钢厂仍有继续复产预期，铁水仍有增加的空间，需求端利好双焦，此外由于上游事故影响，焦煤供给或有回落可能，下游补库的意愿或有所提升。在供给方面，焦炭利润向好的背景下，提产意愿仍较强，且成本支撑或走强，焦炭提涨将会落地。焦煤预 双焦计在安全检查影响下供给有所回落，两会后供给或逐步正常。因此产业逻辑来看，预计3月双焦偏强运行。 从宏观逻辑来看，需要警惕3月两会的预期差，今年经济好转需要政府继续加杠杆，但是如果今年政府的赤字率不及预期，则预示着投资端持续发力的预期将被打破，黑色产业链将开始回落，但是鉴于双焦基本面偏强，下跌幅度或不及成材。 整体看，2月以来产业逻辑主导，但是3月宏观权重或增加，关注预期差能否兑现，兑现可尝试做空。 关注预期差能否兑现，兑现可尝试做空 现实 成去库 材 焦利润好转焦 炭煤 煤矿事故影响产量 利多 05合约 补库需求下游补库 情绪好转 地产房住不炒 利空（已消化） 政 资金支持 策 制约 不断发力 基建 持续性？ 利多？/利空？ 预期 政府工作两 报告会 消费回暖背景下关注政府拉动投资的意愿 利多？/利空？ 赤字率？ 利空 09合约 焦煤2305合约走势 焦炭2305合约走势 2月焦炭先跌后涨，主要受到动力煤下跌的影响，焦煤整体以上涨为主。从驱动来来看，主要是下游需求好转，低库存的影响下双焦再度上涨。 需求改善有限，思路以为逢高空为主。 2022年年报观点回顾（双焦整体趋向过剩） 2月观点回顾 预计明年焦煤进口总量将比今年增加1000-1300万吨左右，叠加国内产量，预计明年焦煤总供给量达到5.7亿吨，同比增长2.4%，焦炭产量达到4.27亿吨，同比增长1.4%。需求端，明年铁水同比仍有小幅增长，主要考虑到行政减产影响较小，产量在明年采暖季会有回升的情况，此外，在自主限产的背景下，明年下半年经济好转后，铁水产量增长弹性较大。受此影响我们预计明年铁水产量将达到8.65亿吨，折合焦炭需求4.2亿吨，焦煤需求5.54亿吨，这意味着明年焦煤和焦炭整体供给将有所过剩。 当前政策的目的是为了加速房地产企业的出清，因此明年仍会有不少民营地产企业暴雷违约，去库周期仍将延续，如果明年上半年海内外去库共振，对国内商品价格的影响将是巨大的，钢厂将进一步承压下行，对双焦的负反馈在明年上半年仍可能见到 焦炭： 2.05：焦企利润尚未有效恢复，提产意愿偏低。下游钢厂复产强度有限。预计后市煤价下行，焦企利润改善后供给增速将快于需求，焦炭整体仍将供过于求。建议焦炭以逢高空思路对待，目标位2450-2500。 2.12：同上周 2.19：随着近期下游市场的好转以及铁水的快速上行，盘面有所拉涨。现货市场维持平稳，伴随原料煤的逐步回落，焦化厂利润不断改善，焦企增产意愿进一步提升。短期需求增速较快支撑盘面走强，但是整体经济改善仍需时间，短期需求高度有限，关注2910左右的仓单位置，整体思路仍以逢高空对待，目标位2450-2500。 焦煤： 2.05：炼焦煤市场平稳运行，煤价涨跌互现。国内煤矿开始逐步复产，产量快速恢复，且进口焦煤仍在持续增加，预计蒙煤后市将重回千车通关水平。下游盈利不佳，以消耗厂内原料库存为主，且贸易商考虑市场风险仍多谨慎观望市场，煤矿出货不畅，部分库存小幅累积。建议焦煤以逢高空思路对待，目标位1600，此外多螺纹空焦煤头寸可继续持有 2.12：同上周 2.19：炼焦煤市场平稳运行，跨界煤种仍有回落。国内煤矿开工逐步恢复正常，产量快速恢复，蒙古进口焦煤仍在持续增加。随着焦企开工提升以及成材需求好转，盘面逐步走强，但是整体经济改善仍需时间，短期需求高度有限，整体思路仍以逢高空对待，但值得注意的是，澳煤进口或存变数，重点关注蒙煤通关能否进一步增加。 一、双焦供需展望 2月以来，焦炭现货维持平稳，钢焦博弈持续进行，但是盘面受到预期影响波动有所加剧。近期随着下游钢厂需求的好转以及上游煤矿事故影响，成本支撑逐步走强，现货端开始进行提涨。3月焦炭仍有继续提涨可能，但是需要关注两会后的预期差以及基建需求的可持续性。同时也要关注煤矿事故的后续影响。 800 600 400 200 0 2 -200 -400 焦炭盘面走势（元/吨） 23/0 22/12 22/10 22/08 22/06 2/04 价差焦炭05合约焦炭09合约 4500 4000 3500 3000 2500 2 2000 1500 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 产地焦炭和港口价格变化（元/吨） 1500 1000 500 0 焦炭基差情况（元/吨） 2000 5月6月7月8月9月10月11月12月1月日照港准一平仓价吕梁准一出厂价 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 2月焦炭日均产量125.07万吨，日均铁水（折焦炭）产量124.03万吨。今年以来焦炭供给有所增加，但是在下游需求好转和政策的持续影响下，钢厂复产速度加快，需求快速回升。我们预期3月铁水仍有回升的空间，但是幅度将有所放缓，需求增速将有所放缓，两会后煤炭供给或逐步正常，焦企仍有加大生产的可能，预计供需缺口维持平稳。 2月焦炭日均供需缺口大幅收窄（万吨） 8 4 0 -4 140 135 130 125 120 115 110 140 135 130 125 120 115 全口径焦炭2月日均产量继续回升（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 2月日均铁水（折焦炭需求）快速上升（万吨） -8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 110 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 2月焦化厂库存维持高位，下游库存历史新低，可用天数较同期大幅下降。下游低库存仍是主动选择的结果，展望3月，下游仍有加大补库的可能，但是如果上游煤矿端恢复正常，预计钢厂仍将维持低库存的策略。 250 200 150 100 50 0 全样本焦化厂焦炭库存（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 1月2月3月4月5月 2020 6月7月 2021 8月9月10月11月12月 2022 2023 2020202120222023 钢厂焦炭可用天数（天） 18 17 16 15 14 13 12 11 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 247家钢厂焦炭库存（万吨） 焦炭供需展望 焦炭当月供给 焦炭累计供给 供给增速 焦炭当月需求 焦炭累计需求 需求增速 供需当月缺口 2022年1月 3570 3570 -9.6 3151 3151 -1.8 419 2022年2月 3048 6618 -6.0 3257 6408 -0.2 -209 2022年3月 3575 10245 -3.2 3336 9744 0.6 240 2022年4月 3561 13808 -2.2 3851 13595 0.8 -290 2022年5月 3717 17623 -0.1 3907 17502 1.4 -191 2022年6月 3690 21316 1.0 3786 21288 1.4 -96 2022年7月 3453 24808 0.8 3491 24779 0.0 -38 2022年8月 3480 28322 -0.4 3457 28235 -1.2 24 2022年9月 3529 31862 0.2 3586 31821 -1.4 -57 2022年10月 3456 35319 0.7 3433 35254 -2.0 23 2022年11月 3327 38647 1.4 3298 38552 -2.2 30 2022年12月 3510 42157 1.9 3347 41898 -2.7 164 2023年1月 3720 3720 4.2 3610 3610 14.6 110 2023年2月 3752 7472 12.9 3730 7340 14.5 22 2023年3月 3760 11232 9.6 3800 11140 14.3 -40 2月煤价小幅回落，一方面受到动力煤下跌影响，焦煤配煤快速下跌，另一方面下游补库偏谨慎，影响上游煤矿有所累库，出货不畅。但是近期煤矿事故影响下，预计产地供给或有受限，3月现货煤价或存在上涨可能。 蒙煤和澳煤走势（元/吨） 3400 2900 2400 1900 1400 山西煤现货走势（元/吨） 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月 蒙古焦煤基差（元/吨） 低硫主焦中硫主焦肥煤1/3焦煤气煤 2月甘其毛都（排除近期放假不通关因素）平均通车911车，平均通关量12.8万吨，较同期大幅增加。预计3月蒙煤通关将进一步上升，进口量将继续回升。 甘其毛都通关车辆（车） 甘其毛都通关数量（万吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160900 140900 120900 100900 80900 60900 40900 20900 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202020212022202320192020202120222023 2月22日13时许，内蒙古自治区阿拉善盟阿拉善左旗新井煤业有限公司露天煤矿发生大面积坍塌。随后产地开始扩大安全减产范围，出来内蒙外，山西和陕西地区也有相应的安全检查安排，预计对煤矿供给将会产生一定影响。但是预计在两会后煤矿供给将逐步恢复正常。 700 650 600 550 500 450 煤矿原煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 洗煤厂精煤产量（万吨） 75 70 65 60 55 50 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020202120222023 350 300 250 200 150 煤矿精煤产量（万吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 2月以来焦化厂开工持续提升，下游成材需求向好也激发了钢厂的生产积极性，但是预计3月铁水增速或有放缓或有触顶可能。 全样本焦化厂日均焦炭产量（万吨） 247家钢厂铁水产量（万吨） 140260 135250 130240 125230 120220 115210 110 1月2月3月 4月5月 6月7月8月 9月10月 11月 12月 200 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年 2月上游焦煤煤矿持续累库，主要受到下游谨慎补库的行为影响，下游表现为持续的去库。当前煤矿供给存收紧可能的情况下，下游补库意愿有所提升，预计3月下游库存将有所增加，但是煤矿生产逐步正常后下游或再度放缓补库进度。 350 300 250 200 150 100 50 0