策略周报：美国1月PCE通胀超预期回升

2023年2月27日（星期一） 证券研究部 招证国际策略周报(2023/02/27)招商证券（香港）有限公司 美国1月PCE通胀超预期回升 ■美国1月PCE物价指数增速超出市场预期 ■美国1月个人消费支出显著反弹 ■美联储会议纪要显示大部分官员支持加息25个基点 新看点：1）FOMC会议纪要：2月22日公布的1月31日-2月1日召开的FOMC会议纪要显示，“几乎所有与会者”都同意，在此次会议上将联邦基金利率目标区间上调25个基点是合适的，反映FOMC委员之 间意见统一。“少数与会者”在会议上表示，他们赞成将联邦基金利率目标区间上调50个基点，或者他们本可以支持这么做。此外，在通胀远高于2%和劳动力市场仍然非常紧张的背景下，“所有与会者”继续预期，联邦基金利率目标区间的“持续上调”是合适的。与会者还指出，“限制性的政策立场将需要维持”，直到未来发布的数据令人确信通胀处于持续 下跌至2%的路径上，但这可能“需要一段时间”，表明委员们认为短期内不会降息。2）中国货币政策：2月24日，中国人民银行发布《2022年四季度货币政策报告》。《报告》指出，下一阶段主要政策思路包括保 持货币信贷合理平稳增长，发挥结构性货币政策工具的激励引导作用。 《报告》指出要密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳价，保持物价水平基本稳定。 宏观经济数据：美国：1）2月标普全球制造业PMI初值为47.8，超出预期（1月终值：46.9）。标普全球服务业PMI初值为50.5，显著高于预 期（1月终值：46.8）。2）1月成屋销售环比下降0.7%至400万套，低于预期（12月：环比下降2.2%/403万套）。3）1月新屋销售环比增长7.2%至67万套，显著高于预期（12月：环比增长7.2%/62.5万套）。 4）二读数据显示，22年四季度GDP年化环比增速为2.7%，不及预期 （一读：2.9%；22年三季度：3.2%）。数据下修的主要拖累因素是个人消费支出，年化环比增速为1.4%（一读：2.1%；22年三季度：2.3%），但部分被非住宅固定投资的上修所抵消。5）1月个人收入环比增长0.6%，不及预期（12月：0.3%）。个人支出/实际个人支出环比增长1.8%/1.1%，高于/符合预期（12月：-0.1%/-0.3%）。6）1月PCE物价指数和核心PCE物价指数环比均上涨0.6%，高于预期（12月：环比0.2%/0.4%）。PCE物价指数/核心个人消费物价指数同比上涨 5.4%/4.7%，也高于预期（12月：同比5.3%/4.6%）。7）2月密歇根大学消费者信心指数终值为67.0，好于预期（2月初值：66.4；1月终值：64.9）。8）2月密歇根大学1年/5年期通胀预期终值为4.1%/2.9%，低于/符合预期（2月初值：4.2%/2.9%；1月终值：3.9%/2.9%）。 股市概况：过去一周恒生和MSCI中国指数分别下跌3.4%和4.1%，沪深300指数上涨0.7%。MSCI中国指数：能源（1.4%）和原材料 （0.3%）板块跑赢大市，可选消费（-7.1%）和通信服务（-6.7%）板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为9.8倍/10.8倍 /12.0倍前瞻市盈率（过去三年的中值：11.1倍/12.6倍/13.2倍）。由于美国宏观经济数据远好于预期，市场对加息的预期近期显著上调。尽管需要观察未来几个月更多数据，但我们预计恒生指数短期内将保持区间 震荡行情且波幅加剧。主要风险：1）美联储加息和美股市场回调；2） 宏观数据不及预期；3）新冠疫情进一步恶化；4）黑天鹅事件。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.美国按揭利率重拾升势，房地产市场复苏乏力(2023/02/27) 2.美国2月PMI初值回升(2023/02/22) 3.香港财政预算案：年内助力经济复苏；长期融入大湾区规划(2023/02/22) 4.招证国际策略周报(2023/02/20)-加息预期不断上调(2023/02/20) 5.美国1月份零售销售大幅反弹(2023/02/16) 6.1月美国CPI放缓幅度不及预期(2023/02/15) 目录 中国宏观数据概览3 美国宏观数据概览4 全球市场概览5 全球股票市场表现5 全球大宗商品及货币表现6 全球股票市场估值7 中国/香港市场概览8 分行业表现8 分行业估值9 盈利预测调整10 市场成交额10 陆港通11 亚洲新兴市场资金流动12 招商证券首选推荐13 图表 图表1：中国主要宏观数据3 图表2：美国主要宏观数据4 图表3：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表4：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序）5 图表5：主要大宗商品美元计价价格变动（根据年初至今变动排序）6 图表6：主要货币兑美元表现（根据年初至今表现排序）6 图表7：主要股指目前前瞻市盈率及历史水平7 图表8：主要股指目前前瞻市净率及历史水平7 图表9：MSCI中国指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表10：沪深300指数分行业绝对回报（根据过去一周回报排序）8 图表11：MSCI中国指数分行业前瞻市盈率（12个月前瞻市盈率）9 图表12：MSCI中国指数分行业前瞻市净率（12个月前瞻市净率）9 图表13：恒生指数EPS一致预测调整10 图表14：MSCI中国指数EPS一致预测调整10 图表15：港股市场日均成交额10 图表16：A股市场日均成交额10 图表17：南下资金成交额11 图表18：南下资金净流入11 图表19：北上资金成交额11 图表20：北上资金净流入11 图表21：过去52周流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金12 图表22：累计流入除中国外亚洲新兴股票市场的外资资金VS.MSCI亚洲除日本指数12 图表23：首选推荐13 中国宏观数据概览 图表1：中国主要宏观数据 2022 2023 三季度 四季度 一季度 本次发布 下次发布 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 日期 日期 GDP同比% 3.9 2.9 2023-01-17 2023-04-19 GDP累计同比% 3.0 3.0 2023-01-17 2023-04-19 GDP环比%（季调） 3.9 0.0 2023-01-17 2023-04-19 CPI同比% 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.8 2.1 2023-02-10 2023-03-10 PPI同比% 4.2 2.3 0.9 -1.3 -1.3 -0.7 -0.8 2023-02-10 2023-03-10 官方制造业PMI 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 47.0 50.1 2023-01-30 2023-03-02 官方非制造业PMI 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 54.4 2023-01-30 2023-03-02 官方综合PMI 52.5 51.7 50.9 49.0 47.1 42.6 52.9 2023-01-30 2023-03-02 财新制造业PMI 50.4 49.5 48.1 49.2 49.4 49.0 49.2 2023-02-01 2023-03-02 财新服务业PMI 55.5 55.0 49.3 48.4 46.7 48.0 52.9 2023-02-03 2023-03-04 财新综合PMI 54.0 53.0 48.5 48.3 47.0 48.3 51.1 2023-02-03 2023-03-04 出口同比% 18.1 7.4 5.6 -0.3 -9.0 -9.9 2023-01-13 2023-04-14 进口同比% 1.6 0.0 0.2 -0.7 -10.6 -7.5 2023-01-13 2023-04-14 贸易帐顺差(十亿美元) 102.2 80.3 84.0 84.9 69.1 78.0 2023-01-13 2023-04-14 城镇调查失业率% 5.4 5.3 5.5 5.5 5.7 5.5 2023-01-17 2023-03-16 工业增加值同比% 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 1.3 2023-01-17 2023-03-16 工业增加值累计同比% 3.5 3.6 3.9 4.0 3.8 3.6 2023-01-17 2023-03-16 规模以上工业企业利润同比% n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2022-07-27 2023-03-28 规模以上工业企业利润累计同比% -1.1 -2.1 -2.3 -3.0 -3.6 -4.0 2023-02-01 2023-03-28 社会消费品零售总额同比% 2.7 5.4 2.5 -0.5 -5.9 -1.8 2023-01-17 2023-03-16 社会消费品零售总额累计同比% -0.2 0.5 0.7 0.6 -0.1 -0.2 2023-01-17 2023-03-16 城镇固定资产投资累计同比% 5.7 5.8 5.9 5.8 5.3 5.1 2023-01-17 2023-03-16 基建投资% 7.4 8.3 8.6 8.7 8.9 9.4 2023-01-17 2023-03-16 房地产开发投资% -6.4 -7.4 -8.0 -8.8 -9.8 -10.0 2023-01-17 2023-03-16 制造业投资% 9.9 10.0 10.1 9.7 9.3 9.1 2023-01-17 2023-03-16 M1同比% 6.7 6.1 6.4 5.8 4.6 3.7 6.7 2023-02-10 2023-03-10 M2同比% 12.0 12.2 12.1 11.8 12.4 11.8 12.6 2023-02-10 2023-03-10 社会融资规模(十亿元人民币) 779 2,471 3,541 913 1,984 1,306 5,980 2023-02-10 2023-03-10 新增人民币贷款(十亿元人民币) 679 1,254 2,474 615 1,214 1,398 4,900 2023-02-10 2023-03-10 金融机构贷款余额同比% 11.0 10.9 11.2 11.1 11.0 11.1 11.3 2023-02-10 2023-03-10 财政收入累计同比% -9.2 -8.0 -6.6 -4.5 -3.0 0.6 2023-01-20 财政支出累计同比% 6.4 6.3 6.2 6.4 6.2 6.1 2023-01-20 十年期国债收益率% 2.77 2.64 2.75 2.65 2.92 2.84 2.90 3个月SHIBOR% 1.85 1.60 1.67 1.75 2.19 2.42 2.36 美元兑人民币 6.74 6.89 7.12 7.31 7.09 6.90 6.76 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 美国宏观数据概览 图表2：美国主要宏观数据 2022 2023 三季度 四季度 一季度 本次发布 下次发布 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 日期 日期 GDP年化环比% 3.2 2.7 2023-02-23 2023-03-30 个人消费支出 2.3 1.4 2023-02-23 2023-03-30 私人投资 -9.6 3.7 2023-02-23 2023-03-30 政府消费和投资 3.7 3.6 2023-02-23 2023-03-30 CPI同比% 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 6.4 2023-02-14 2023-03-14 核心CPI同比% 6.3 6.6 6.3 6.0 5.7 5.6 2023-02-14 2023-03-14 PCE物价指数同比% 6