太阳纸业发布2022年业绩快报，公司实现收入399.51亿元，同比增长24.9%，归母净利润27.78亿元，同比下降6.1%。Q4公司实现收入103.11亿元，同比增长24.5%，归母净利润5.10亿元，同比增长170.5%。木浆系：Q4盈利稳定，当前旺季临近盈利预期修复。浆：Q4内盘针叶浆/阔叶浆价格环比+3%/持平，公司化学浆、化机浆盈利保持稳定；溶解浆需求回落、发货受阻，盈利环比下行。纸：Q4双胶纸/铜板纸市场价分别环比+7%/+3%，9月后旺季提振需求，文化纸提价温和落地，且公司溶解浆转产化学浆有效提升木浆自给水平。废纸系：国内静待需求复苏，老挝箱板纸盈利回暖。Q4国废价格同比/环比分别-19%/-7%，下游需求持续疲软，行业供需矛盾突出，箱板/瓦楞纸市场价分别环比-5%/-4%，公司处盈亏平衡线左右。海外方面，Q1起老挝高端箱板纸使用低价原材料（当地外废价格自高点下降超150美元/吨），盈利修复确定性强；国内方面，目前国废及纸价仍处底部盘整，预计行业需求复苏于Q1末显现、价格有望逐步向上，而公司110万吨自给纤维成本稳定，有望展现较强的盈利优势。南宁基地建设推进，林浆纸一体化可期。截至2022年公司合计产能已突破1000万吨，其中浆、纸产能分别合计达到435万吨和579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。2023年初北海15万吨生活纸产线已全部落地，南宁基地2023年文化纸机改造和南宁一期100万吨箱板纸产线有望落地；老挝目前林地种植面积超过6万公顷并逐渐步入轮伐期，自产木片成本优势逐步显现，中长期林浆纸一体化进展可期。预计2023-24年归母净利润分别为26.03/33.10亿元，对应PE为13.0X/10.2X，维持“买入”评级。
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