新力量New Force总第4237期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4237期2023年2月27日星期一 研究观点 【大市分析】 短期调整跌浪进入寻底尾声 【公司研究】 百度集团(09888，买入）：核心业务复苏加速，AI赋能远期增长 银河娱乐集团（00027，买入）：22年第四季度业绩优于预期,「澳门银河™」第三期将于第二季度逐步推出 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 百度集团 9888 买入 买入 161.00 392.67 -59% 5.918 10.257 -42% 6.998 11.980 -42% 银河娱乐 27 买入 买入 65.18 58.73 11% 1.500 1.400 7% 2.700 2.380 13% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 短期调整跌浪进入寻底尾声 2月24日，港股继续下探走了一波四连跌，但估计有进入短期寻底尾声阶段的机会。恒指再跌了有340多点，20000点整数大关终于受到考验了。走势上，由于 恒指仍处于10日线(最新报20699点)的目前好淡分水线以下，正如我们指出，仍 要继续注意短期跌势有随时加剧加速的可能。因此，我们不排除恒指仍有向下调整的空间，但是如果进一步再下打、打到20000点以下更贴近下放目标范围下限 19600点的话，估计这一波的短期调整就有先调到位的机会了。这个也就是我们这几天反复的说，以操作的角度来看，博反弹的值博率将可以有效提升，20000点以下可以是博反博窗口打开的参考位置。事实上，恒指目前已进入到技术性超跌状态范围，其9日RSI指标已跌至25.17，另外，市场往往是通过抛售来把潜在沽压释放，释放了后就可以找到阶段性底部，因此，在观察恒指进一步下跌寻底的同时，如果大市成交量也能够增加至1300亿元以上，同于年内的日均1285亿元，就可以更加相信市场的抛售已表现出来。消息方面，港股的业绩公布以及两会的即将召开，都会是市场目前的焦点，可以继续多加注视。 港股出现跳空下挫，并且以贴近全日最低位20006点来收盘，跌势在加速但有利加快寻底。指数股出现普跌，其中，互联网龙头跌幅居前，网易-S(09999)跌了11.21％至123.5元收盘，跌近去年收盘价114.5元，公司公布了去年第四季纯利有39.53亿元人民币，按年跌了有30.58％，相信是触发股价加速调整的原因。另外，百度集团-SW(09888)、阿里巴巴-SW(09988)和京东集团-SW(09618)，都分别跌了有6％、5.36％和4.75％。在互联网龙头领跌下，恒生科指已跌低于去年底收盘价4128点来收盘，把年内曾一度录得最高有的接近17％升幅全蒸发掉。 恒指收盘报20010点，下跌341点或1.67％。国指收盘报6703点，下跌156点或2.28％。恒生科指收盘报4011点，下跌138点或3.33％。另外，港股主板成交量有1163亿多元，而沽空金额有203.1亿元，沽空比例增加至17.46％。至于升跌股数比例是454：1134，日内涨幅超过10％的股票有29只，而日内跌幅超过10％的股票有37只。港股通连续第四日录得净流入并且出现放大，在周五再有逾 82亿元的净流入。 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价131.4港币 目标价161港币 (+22%) 市值3632亿港币 已发行股本27.64亿股 52周高/低166港元/74港元 每股净现值89港元股价表现 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 【公司研究】 百度集团(9888，买入）：核心业务复苏加速，AI赋能远期增长 22Q4业绩超市场预期 22Q4营业收入331亿元人民币（YoY+0%），高于彭博一致预期的321亿元；百度核心 收入为257亿元（YoY-1%），高于彭博一致预期251亿元，其中，在线广告收入181 亿元（YoY-6%），非广告收入76亿元（YoY+11%），主要受人工智能和云业务驱动。Non-GAAP净利润为54亿元（YoY+32%），调整后的EBITDA及其利润率分别为82亿元人民币和25%；Non-GAAP百度核心净利润49亿元，调整后的EBITDA及其利润率分别为71亿元和28%，降本增效效果明显。四季度承压宏观经济下，公司业绩展现一定的韧性，随核心广告业务复苏和智能云领域深入推进，百度商业化进程加速。 广告业务短期承压，正增长未来可期 百度核心在线营销收入为181亿元（YoY-6%），主要受到若干城市疫情反复导致广告商需求下降影响。移动生态流量稳定，百度APP12月MAU达6.48亿（YoY+4%），用户流量保持稳定。公司继续不断推进完善移动生态，托管页收入占22Q4百度核心在线营销收入48%（YoY+8%）。据公司电话交流会指出，23年1月份用户使用时长同比增长6.6%，预计随经济持续复苏，医疗保健、旅游、生活方式和特许经营方面等线下领域的有力修复和线上网络游戏领域将持续改善，核心广告收入有望迎来反弹修复并实现正增长。 非营销收入稳步提升，AI赋能远期增量 百度非在线营销收入为76亿元（YoY+11%），主要源于AI业务、云服务的推动。其中，百度智能云收入增长4%，主要受疫情限制而导致线下履约和交付延后影响。截至22年，合同额超千万的ACE智能交通解决方案已覆盖69座城市，同比增长97%。开发者社区规模发展至535万，创建模型超67万个，并已为20万家企业提供服务；公司指出，全栈AI能力将构建最高效的大型语言模型，拓展更多应用场景。智能驾驶业务进展顺利，百度自动驾驶服务萝卜快跑22Q4驾驶订单为56.1万单（YoY+162%），公司已在北京获准无人驾驶测试。爱奇艺22Q4收入76亿元（YoY+3%）,Non-GAAP净利润8.6亿元，GAAP净利润12.8亿元，降本增效明显，盈利超预期,截至22Q4日均付费用户数1.12亿（YoY+15%）。3月份百度将推出大语言模型“文心一言”，有望打造中国版ChatGPT,并迎来AI技术红利期。 目标价161港元，维持买入评级 我们认为随着今年经济的逐步复苏，公司最为困难的时期已过，公司广告业务有望迎来正增长，而公司领先的AI技术实力又可以赋能远期业务增量。我们看好公司基本面的改善以及AI带来的估值弹性。基于SOTP估值法给予公司每股161港元的目标价，维持买入评级。 风险提示 监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 图表1:盈利摘要 截至12月31日止财政年度 21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币百万元） 124,493 123,675 135,450 151,062 167,058 变动 16.3% ‐0.7% 9.5% 11.5% 10.6% 归母净利润（人民币百万元） 10,226 7,559 15,249 18,034 20,888 变动 ‐54.5% ‐26.1% 101.7% 18.3% 15.8% Non-GAAP归母净利润（人民币百万元） 18,830 20,680 22,000 25,200 28,620 变动 ‐14.5% 9.8% 6.4% 14.5% 13.6% GAAP每股盈利（人民币） 2.75 2.71 5.48 6.48 7.51 变动 ‐70.1% ‐1.6% 102.4% 18.3% 15.8% 131.4港元的市盈率（估） 42.2 42.9 21.2 17.9 15.5 资料来源：第一上海,公司资料 王柏俊 85225321915 Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业博彩和娱乐 股价45.25港元 目标价65.18港元 (+22.40%) 市值2326亿港元 已发行股本43.66亿股 银河娱乐集团（27，买入）：22年第四季度业绩优于预期,「澳门银河 ™」第三期将于第二季度逐步推出 22年第四季度业绩概况 银河净收益同比减少38.6%，环比增长43.4%到29.2亿港元。贵宾赌枱转码数同比倒退73.6%,环比上升145.0%；中场博彩收益同比减少45.5%,环比增长99.2%。每天的平均经营开支为2.3百万美元水平。集团经调整EBITDA亏损收窄到-1.6亿港元，表现优于预期。集团的资产负债状况维持非常稳健，持有净现金为183亿港元（在行业里是最强大的)。澳门的旅游限制在年初已撤销，观测到行业 恢复态势非常良好并由高端业务来带动。春节期间，集团的中场业务已恢复到2019 年的水平；零售表现在1月份也创了新高；EBITDA到目前为止也达10亿元水平； 52周高/低56.75港元/33.55港元近期表现亮眼。 每股净现值14.96港元 股价表现 「澳门银河™」及星际酒店业绩概况 60 期内「澳门银河™」和星际酒店的净收益分别环比增长71.1%和55.7%到18.3亿和 552.5亿港元,；经调整EBITDA分别为0.58和-1.4亿港元。EBITDA率分别为3.2% 50 45及-57.7%。「澳门银河™」及星际酒店的酒店入住率分别为33%和45%。 40 35 30「澳门银河™」第三和四期的更新 「澳门银河™」第三期的建筑工程基本已完成,预计将于第二季度逐步推出（包括银河国际会议中心、银河综艺馆及澳门银河莱佛士酒店）。于4月，将举办首个MICE活动。之后，银河综艺馆将举办世界级的演唱会（TREASURE和BLACKPINK）。 澳门安达仕酒店的推出时间将会根据市场状况来决定。「澳门银河™」第四期的发展也继续推进。第三和四期将提供约3，000间酒店客房及别墅、400，000平方呎的会议展览空间、500，000平方呎（设有16，000个座位）的多用途场馆、餐饮、零售以及娱乐场等措施。这两项目将能支持澳门发展为世界旅游休闲中心并帮助集团提升市场份额。项目总预算为500亿港元,其中已投入的金额为约238亿港元。此外,未来集团其他的新项目还包括:横琴及海外的新项目;储备为行业之最,长远增长潜力巨大。 维持买入评级,目标价65.18港元 集团22年第四季度业绩优于预期，在澳门的旅游限制撤销后表现也非常亮眼。「澳门银河™」第三期的推出有助集团市场份额的提升。由于集团拥有良好的产品和服 务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出;我们对集团的长期发展是充满信心。我们维持买入评级。目标价为65.18港元,相等于2024年EV/EBITDA的18倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险:1)经济增长比预期差、2)政策风险、3）来自其他经营者的竞争、4)行业复苏速度比预期慢。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021实际 2022实际 2023预测 2024预测 2025预测 总净收入(百万港元) 19,695.0 11,474.0 35,357.7 46,612.1 51,056.5 变动(%) 53.0% -41.7% 208.2% 31.8% 9.5% EBITDA(百万港元) 3,537.0 (553.0) 9,545.8 15,254.3 17,354.3 变动(%) - - -