2022年业绩快报点评：Q4收入超预期，零售C端领跑者

伟星新材（002372.SZ）2022年业绩快报点评 Q4收入超预期，零售C端领跑者2023年02月28日 公司发布2022年业绩快报，营收、利润表现靓丽 公司发布2022年业绩快报，预计全年实现营收69.37亿元，同比+8.6%，归母净利13.01亿元，同比+6.4%，扣非后归母净利12.65亿元，同比+6.8%。据此推算，公司22Q4实现营收27.74亿元，同比+17.5%，归母净利5.33亿元，同比+18.2%，扣非后归母净 利5.28亿元，同比+19.8%。 Q4收入表现超预期，预计和商业属性、区域、同心圆贡献、家装公司潜力释放有关 Q4收入预计同比+17.5%，环比大幅+67%。Q3收入同比+1.3%，全年压力最大阶段 （22Q3）已过。我们提示关注：①伟星商业模式以零售为主，占比65-70%，2022年地产总需求萎缩，但政策更支持刚需+改善性需求，刚需+改善性需求是公司直接的目标客户群体，随着公司渠道不断下沉，传统管道业务市占率持续提升，因此在行业下行背景下，公司业绩呈现较强韧性，横向对比突出。②公司华东地区占比约50%，华东一直是全国需求韧性最强的区域。③受益同心圆增长，防水/净水与管道快速配套、加速贡献。④公司持续布局家装公司渠道，及时捕捉终端需求变化。 Q4归母净利/收入比值约为19.2%，Q3为24.33%，符合往年季度变化规律，全年约为18.8% PPR四季度均价环比基本持平，PVC、PE四季度均价分别环比回落6%、4%，原材料压力进一步缓解。我们预计年底费用等扣减增多，净利率环比下降符合预期。同时，22Q1-Q2原材料价格仍处于高位，我们预计23Q1-Q2原材料价格同比有改善空间，有望继续释放利润同比弹性。 直接受益二手房销售，C端持续领跑 上周（2023年第8周，数据来源：克而瑞）北京二手房成交面积32.8平方米，环比上涨20%、同比上涨44%；深圳二手房成交面积6.28平方米，环比上涨15%、同比上涨147%；上海二手房成交4798套，环比涨幅1%。一线二手房需求势头强劲。同时南京、成都、杭州等省会城市同时表现出积极的房屋交易潜力。预计今年C端零售会持续保持景气。 投资建议：我们看好①公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，二手房 +刚需逻辑兼具，受益面大，②以“水”为核心，同心圆扩品类贡献加速，业绩贡献逐渐明显，③远眺国际积累越洋经验，市场空间打开。我们预计2022-2024年公司归母净利润为13.02、16.03、18.08亿元，现价对应动态PE分别为30、25X和22X。维持“推荐”评级。 风险提示：地产政策落地不及预期；原材料价格波动的风险。 推荐维持评级 当前价格：24.87元 分析师李阳 执业证书：S0100521110008 邮箱：liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.伟星新材（002372.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，毛利率、净利率同环比改善明显-2022/10/28 2.伟星新材（002372.SZ）2022年半年报点评：收入逆势增长，同心圆高速推进-2022/08/17 3.伟星新材（002372.SZ）2022年一季报点评：利润逆势增长，抗压能力凸显-2022/04/28 4.伟星新材（002372.SZ）2021年报点评：零售持续提升份额，防水净水加速成长-2022 /03/31 5.【民生建材】伟星新材（002372.SZ）202 1年业绩快报点评：收入超预期，利润需加回投资收益、激励费干扰-2022/02/27 盈利预测与财务指标项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6388 6937 8345 9766 增长率（%） 25.1 8.6 20.3 17.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1223 1302 1603 1808 增长率（%） 2.6 6.4 23.1 12.8 每股收益（元） 0.77 0.82 1.01 1.14 PE 32 30 25 22 PB 8.0 7.7 7.7 7.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年2月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 6388 6937 8345 9766 成长能力（%） 营业成本 3846 4092 4917 5767 营业收入增长率25.13 8.60 20.30 17.02 营业税金及附加 48 53 67 74 EBIT增长率13.12 10.12 23.47 11.84 销售费用 597 708 851 1016 净利润增长率2.58 6.42 23.12 12.78 管理费用 338 364 376 508 盈利能力（%） 研发费用 185 208 267 313 毛利率39.79 41.02 41.08 40.95 EBIT 1374 1513 1868 2089 净利润率19.23 18.80 19.25 18.55 财务费用 -46 -42 -43 -59 总资产收益率ROA19.01 19.23 22.28 23.61 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE24.93 25.60 31.20 33.84 投资收益 -26 -28 -33 -39 偿债能力 营业利润 1441 1532 1886 2122 流动比率2.96 2.84 2.47 2.37 营业外收支 -2 1 1 1 速动比率2.17 2.07 1.73 1.59 利润总额 1440 1533 1887 2124 现金比率1.65 1.54 1.25 1.13 所得税 211 228 281 312 资产负债率（%）23.32 24.44 28.12 29.76 净利润 1228 1305 1606 1811 经营效率 归属于母公司净利润 1223 1302 1603 1808 应收账款周转天数20.19 20.57 20.56 20.44 EBITDA 1520 1654 2022 2255 存货周转天数101.84 101.85 100.32 101.34 总资产周转率0.99 1.02 1.16 1.28 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2410 2476 2468 2518 每股收益0.77 0.82 1.01 1.14 应收账款及票据 353 383 464 541 每股净资产3.08 3.19 3.23 3.36 预付款项 78 102 111 131 每股经营现金流1.00 0.89 1.16 1.20 存货 1073 1142 1352 1601 每股股利0.60 0.65 0.79 0.94 其他流动资产 391 475 485 497 估值分析 流动资产合计 4306 4578 4879 5288 PE32 30 25 22 长期股权投资 483 538 651 694 PB8.1 7.8 7.7 7.4 固定资产 1227 1265 1290 1314 EV/EBITDA24.46 22.45 18.36 16.44 无形资产 255 250 245 240 股息收益率（%）2.41 2.63 3.16 3.79 非流动资产合计 2130 2192 2314 2371 资产合计 6436 6770 7194 7659 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 385 499 591 658 净利润1228 1305 1606 1811 其他流动负债 1071 1111 1387 1576 折旧和摊销147 141 155 166 流动负债合计 1456 1610 1978 2235 营运资金变动192 -60 52 -108 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1594 1420 1851 1914 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支-230 -150 -164 -180 非流动负债合计 45 45 45 45 投资0 -52 -112 -42 负债合计 1501 1655 2023 2279 投资活动现金流-265 -230 -309 -261 股本 1592 1592 1592 1592 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 28 30 34 37 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 4935 5115 5171 5379 筹资活动现金流-797 -1043 -1250 -1502 负债和股东权益合计 6436 6770 7194 7659 现金净流量527 148 292 151 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融