MDI供需格局向好，万华上调3月MDI挂牌价

万华化学（600309） 公司研究/公司点评 MDI供需格局向好，万华上调3月MDI挂牌价 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-02-28 收盘价（元） 102.85 近12个月最高/最低（元） 106.80/73.16 总股本（百万股） 3,140 流通股本（百万股） 3,140 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,229 流通市值（亿元） 3,229 主要观点： 事件描述 2023年2月27日晚，公司发布公告，自2023年3月份开始，中国 地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）； 纯MDI挂牌价24500元/吨（比2月份价格上调2000元/吨）。 公司价格与沪深300走势比较 2/225/228/2211/22 26% 11% -4% -18% -33% 万华化学沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.MDI需求有望逐步回暖，万华上调2 月MDI挂牌价2023-02-01 2.乙烯二期项目方案落地，新能源发电持续推进2022-12-13 3.万华化学：MDI挂牌价小幅下调，电池材料领域加速布局2022-11-30 MDI供给端受影响，利好MDI价格上行 近期全球范围内MDI厂商集中检修，MDI开工率下滑。国内端，万华宁波80万吨/年MDI装置、巴斯夫重庆40万吨/年MDI装置均处于检修期。2月24日，重庆市应天辉氯碱化工有限公司位于长寿区化工北路的工厂储罐发生爆炸，重庆应天辉氯碱化工有限公司作为巴斯夫重庆液氯烧碱供应商，可能因爆炸导致重庆巴斯夫推迟重启时间，根据百川数据，截至2月24日，国内MDI行业开工率降至52.38%，与2月3日相比变化-17.22pct。海外方面，德国科思创20万吨MDI 装置因电解阴线收到破坏目前装置仍处于停车中，巴斯夫比利时65万吨MDI装置目前低负荷运行，计划于3月初停车检修维护，预计重启时间在3月下旬。荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置进入轮休状态，其中35万吨/年装置2月中开始检修，预计3月中至四月中结束。另 外一套12万吨/年装置随后检修，但短时间内暂无开车计划，等待需求恢复后确定开车时间。在MDI厂商检修潮以及原料苯胺价格上涨背景下，国内部分工厂对外封盘，截至2月27日，聚合MDI价格16000元/吨，周涨幅2.73%，后续MDI价格仍有支撑。 MDI下游需求逐步修复，需求回暖确定性强 需求端看，纯MDI下游浆料、鞋底原液开工率5-6成左右，仍以消化库存为主，较前期有所提升，但需求修复尚需时间。而氨纶领域开工负荷高位，维持在7-8成附近，TPU目前需求逐步修复，终端市场开工负荷提升，需求情况同比去年有所好转，对后续仍有进一步推动能力。聚合MDI下游家电厂开工平稳运行，2022年12月国内冰箱产量 745.1万台，环比下降-1.78%，仍处在底部区间震荡，需求改善仍需时间；外墙保温管道随着气候回暖，陆续复工复产。我们认为2023年MDI下游需求回暖确定性较强，短期MDI供给影响以及后续春季行情外加地产竣工端逐步修复，未来MDI价格中枢仍有逐步反弹空间。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为162.39、222.54、263.04亿元，同比增速分别为-34.1%、37.0%、18.2%。当前股价对应PE分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 （1）项目建设进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）原材料价格大幅波动的风险； （4）产品价格大幅下跌的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 145538 165565 185713 201450 收入同比（%） 98.2% 13.8% 12.2% 8.5% 归属母公司净利润 24649 16239 22254 26304 净利润同比（%） 145.5% -34.1% 37.0% 18.2% 毛利率（%） 26.3% 21.1% 22.6% 23.7% ROE（%） 36.0% 19.2% 20.8% 19.7% 每股收益（元） 7.85 5.17 7.09 8.38 P/E 12.87 19.89 14.51 12.28 P/B 4.63 3.81 3.02 2.42 EV/EBITDA 9.12 10.64 10.02 8.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 72291 45795 50063 58081 营业收入 145538 165565 185713 201450 现金 34216 880 1110 6635 营业成本 107317 130693 143723 153760 应收账款 8646 11615 13339 13523 营业税金及附加 880 1308 1433 1455 其他应收款 1394 1524 1757 1897 销售费用 1052 3248 2326 2644 预付账款 1367 1552 1848 1921 管理费用 1892 3202 3591 3896 存货 18282 21837 23623 25719 财务费用 1479 2528 2274 1968 其他流动资产 8386 8386 8386 8386 资产减值损失 -1075 -355 -415 -552 非流动资产 118018 152207 170465 180989 公允价值变动收益 -7 0 0 0 长期投资 3930 3930 3930 3930 投资净收益 492 0 0 0 固定资产 65233 86977 98443 100163 营业利润 29425 19625 26784 31572 无形资产 7982 10643 12412 14248 营业外收入 97 0 0 0 其他非流动资产 40873 50657 55680 62648 营业外支出 371 0 0 0 资产总计 190310 198002 220528 239070 利润总额 29151 19625 26784 31572 流动负债 98002 87111 86748 78311 所得税 4112 2854 3896 4592 短期借款 53873 24175 21157 12090 净利润 25039 16771 22888 26979 应付账款 11403 19069 20114 20097 少数股东损益 391 532 635 675 其他流动负债 32726 43868 45477 46124 归属母公司净利润 24649 16239 22254 26304 非流动负债 20612 22425 22425 22425 EBITDA 39391 34834 36679 41943 长期借款 15644 17457 17457 17457 EPS（元） 7.85 5.17 7.09 8.38 其他非流动负债 4968 4968 4968 4968 负债合计 118614 109536 109173 100736 主要财务比率 少数股东权益 3197 3729 4364 5039 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 3140 3140 3140 3140 成长能力 2161 2160 2160 2160 营业收入 98.2% 13.8% 12.2% 8.5% 63198 79437 101690 127995 营业利润 148.8% -33.3% 36.5% 17.9%18.2% 资本公积留存收益 归属母公司股东权益 6849984737106990133295归属于母公司净利润145.5%-34.1%37.0% 负债和股东权益190310198002220528239070获利能力 毛利率（%） 26.3% 21.1% 22.6% 23.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.9% 9.8% 12.0% 13.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 36.0% 19.2% 20.8% 19.7% 经营活动现金流 27922 44528 31482 35572 ROIC（%） 18.1% 14.0% 16.1% 16.7% 净利润 24649 16239 22254 26304 偿债能力 折旧摊销 8161 12326 7207 7851 资产负债率（%） 62.3% 55.3% 49.5% 42.1% 财务费用 2086 3110 2355 2053 净负债比率（%） 165.4% 123.8% 98.0% 72.8% 投资损失 -492 0 0 0 流动比率 0.74 0.53 0.58 0.74 营运资金变动 -7323 11967 -1383 -1863 速动比率 0.54 0.26 0.28 0.39 其他经营现金流 32814 5158 24686 29395 营运能力 投资活动现金流 -28758 -46869 -25879 -18927 总资产周转率 0.76 0.84 0.84 0.84 资本支出 -26845 -46869 -25879 -18927 应收账款周转率 16.83 14.25 13.92 14.90 长期投资 -1996 0 0 0 应付账款周转率 9.41 6.85 7.15 7.65 其他投资现金流 83 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 17587 -30995 -5373 -11120 每股收益 7.85 5.17 7.09 8.38 短期借款 15628 -29698 -3018 -9067 每股经营现金流薄） 8.89 14.18 10.03 11.33 长期借款 3822 1813 0 0 每股净资产 21.82 26.99 34.08 42.45 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 0 0 P/E 12.87 19.89 14.51 12.28 其他筹资现金流 -1862 -3110 -2355 -2053 P/B 4.63 3.81 3.02 2.42 现金净增加额 16711 -33336 230 5525 EV/EBITDA 9.12 10.64 10.02 8.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任