银行行业周报：经营韧性或主要受益于存量风险化解

行业研究 2023年02月27日 行业周报 标配经营韧性或主要受益于存量风险化解 ——银行行业周报（2023/2/13-2023/2/26） 证券分析师 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 本周观察：银行业2022Q4监管数据彰显较强经营韧性，尤其大型银行资产质量与利润增 银行 9% 2% -5% -12% -18% 速的表现超我们预期。结合监管数据及中小银行业绩快报，我们推断主要原因在于2022年Q4减值计提、不良确认和核销降至近年低位，与近年同期相比，弱季节性非常明显。利用计提弹性平滑业绩波动是我国商业银行普遍做法，但参照近年业绩表现，用保利润动机单独解释Q4减值计提大幅下降略显无力。我们认为2022年Q4减值计提弱季节性更多体现近年存量风险化解良好成效，这在监管实践和上市公司资产质量指标中均能找到有力证据。 -25%  行情跟踪：2023/2/13-2023/2/26，银行（中信）指数-0.25%，沪深300指数-1.99%。子板 -32%22-0222-0522-0822-11 块中，国有行、股份行、城商行、农商行指数分别+0.43%、-1.37%、-1.23%、+0.60%。 申万行业指数:银行(0748)沪深300 30个一级行业（中信）中，银行指数位居第21位。中西部城商行与江浙农商行表现靠前：长沙银行（+10.04%）、瑞丰银行（+4.98%）、成都银行（+2.65%）、苏农银行（+2.47%）、 相关研究1.住房贷款利率政策调整后的形势跟踪——银行行业周报（2023/1/30- 江阴银行（+1.18%）表现前五；江浙地区城商行表现靠后：宁波银行（-4.62%）、南京银行（-2.36%）、杭州银行（-2.16%）、江苏银行（-2.03%）、招商银行（-1.83%）表现后五至2023/2/24，银行指数（中信）PE(TTM)为4.55倍，PB(MRQ)为0.54倍，均位于历史低 2023/2/12） 位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB(MRQ)为0.47倍， 2.中小银行业绩的四点边际变化——银行行业周报（2023/1/9- 该估值水平隐含不良率为5.46%，较账面不良率高4.15个百分点。 2023/1/29）  同业存单发现跟踪：本期，商业银行同业存单发行规模为11610亿元，到期规模12893亿 3.企业信贷现早春气息，居民信贷受冲击较小——银行业12月金融数据简评 元，净融资额-1263亿元。各期限同业存单加权平均发行利率为2.58%，较上期（2023/1/30-2023/2/12）上升5bp，发行利率处在2022年10月以来的相对高位。 货币政策跟踪：本期，央行逆回购与MLF投放31520亿元，到期35020亿元，净回收3500亿元。操作利率较上期持平：7天逆回购2%、14天逆回购2.15%、1年期MLF2.75%。 公司跟踪：目前共有21家银行披露2022年业绩快报。Q4大部分银行（13家/21家）规模增速小幅提升，这与M2方向一致。营业收入普遍放缓（21家银行2022全年营业收入增速均低于2022前三季度，其中14家银行四季度单季营收同比减少）。细分板块中，农商行营业收入下降幅度更大。不良贷款率与拨备覆盖率小幅波动、整体保持稳定。 银行业投资观点：2022年11月以来，银行反弹行情累计较大涨幅，年后至今银行板块出现调整行情。板块行情与宏观经济高度正相关，我们仍看好经济复苏下的后市表现。我们更看好收入端具有中高增长潜力（较快规模增长与较强息差韧性驱动、扎实资产质量保障）的中小银行，建议重点关注宁波银行、江苏银行、苏州银行、常熟银行。 风险提示：地产领域风险明显上升；宏观经济快速下行；宏观经济低迷触发连续降息；东部地区信贷需求明显转弱。 正文目录 1.本周观察：经营韧性或主要受益于存量风险化解4 2.行业投资观点：看好经济修复下的板块行情7 3.行情回顾：农商行表现靠前8 4.同业存单发行情况：发行利率位于近期高位8 5.货币政策跟踪：公开市场操作利率保持不变12 6.公司跟踪：中小银行业绩的四点边际变化12 7.风险提示14 图表目录 图12022年Q4，大型银行净利润增速小幅下滑，不良率于拨备覆盖率稳定，均好于我们预期..4 图22022年Q4，上市银行成本收入比位于高点，符合季节性规律4 图32022年Q4，商业银行减值准备计提、新生成不良、不良贷款核销均低于近年同期5 图42017-2020年减值损失计提、不良确认、不良贷款核销力度较大，期间不良率与拨备覆盖率波 动中走弱6 图5上市银行关注类贷款和逾期贷款占比明显下降7 图6上市银行不良贷款偏离度明显下降7 图715家样本行制造业贷款加权不良率明显下降7 图812家样本行批发零售业贷款加权不良率明显下降7 图9区间行情跟踪（2023/2/13-2023/2/26）9 图10银行板块估值跟踪（截至2023/2/26）10 图11同业存单发行情况（2023/2/13-2023/2/26）11 图12公开市场操作跟踪（2022/2/13-2023/2/26）12 表1上市银行2022年业绩快报跟踪13 1.本周观察：经营韧性或主要受益于存量风险化解 直观来看，四季度商业银行业绩压力并不小。收入端，净息差有进一步下行压力。此外，四季度债券市场明显下行影响投资收益，尤其是投资收益占比较高的中小银行受影响更大。支出端，疫情扩散的不确定性及宏观经济弱势下，担心信用风险上升加大减值计提压力。以上因素均会制约四季度业绩表现。然而，监管数据显示2022年Q4商业银行实际经营并不弱，其中，大型银行经营韧性非常明显。大型银行2022年净利润保持在5%，不良率与拨备覆盖率继续稳中有进，均强于我们预期值。 图12022年Q4，大型银行净利润增速小幅下滑，不良率于拨备覆盖率稳定，均好于我们预期 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 净利润增速 1.94% 1.92% 1.90% 1.88% 1.86% 1.84% 1.82% 1.80% 净息差 1.40% 1.35% 1.30% 1.25% 1.20% 1.15% 1.10% 1.05% 1.00% 不良率 270% 250% 230% 210% 190% 170% 150% 拨备覆盖率 资料来源：银保监会，东海证券研究所 种种迹象表明，收入端对2022年Q4利润总体影响偏负面。2022年Q4行业收入端增速下行概率较大：1）行业净息差较2022年前三季度进一步收窄；2）四季度规模增长预期建立在月度金融数据之上，与实际值相差不大；3）上市中小银行2022年Q4收入增速明显下行（详见《中小银行业绩的四点边际变化——银行行业周报（2023/1/9-2023/1/29）》）较为普遍可以一定程度反映行业情况。支出端，业务及管理费具有一定刚性，对利润的反哺空间很小：银保监会公布的商业银行2022年Q4成本收入比达到年内高位，符合季节性规律。 图22022年Q4，上市银行成本收入比位于高点，符合季节性规律 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 25 Q1Q2Q3Q4202220212020201920182017 资料来源：银保监会、东海证券研究所。注：成本收入比=业务及管理费用/营业收入 至此，2022年Q4行业净利润保持稳健增速的关键因素指向减值损失计提力度。我们依据商业银行监管数据与人民银行贷款核销数据还原了Q4银行业贷款减值损失计提与已核销不良回收规模、新生成不良规模、以及不良贷款核销规模，三者均明显低于去年同期，且录得2017年以来历年Q4最低值。其中，2022年Q4贷款减值损失计提与核销回收规模、新生成不良规模、不良贷款核销规模分别为2256亿元、2252亿元、2335亿元，分别较去年同期少约1600亿元、1500亿元、1300亿元。 图32022年Q4，商业银行减值准备计提、新生成不良、不良贷款核销均低于近年同期 6000 5000 6000 亿元 贷款减值计提 （含已核销回收） 5000 6000 新生成不良 贷款核销 5000 4000 4000 4000 3000 3000 3000 2000 2000 2000 1000 0 Q1Q2Q3Q4 1000 0 Q1Q2Q3Q4 1000 0 Q1Q2Q3Q4 资料来源：人民银行、银保监会、东海证券研究所。注：贷款减值计提+收回已核销贷款=期末贷款损失准备-期初贷款损失准备+本 期核销；新生成不良=期末不良余额-期初不良余额+本期核销 综上，2022年Q4行业利润增速和资产质量稳健表现背后的逻辑应是：虽然收入端承压、业务管理费用支出刚性，但由于不良生成，以及对应的计提与核销明显弱于季节性，银行业能够在拨备覆盖率和不良率稳定的前提下实现稳健利润增速。若保持去年同期计提力度，测算净利润增速将由5.44%下降6.9个百分点至-1.43%，这种情形更接近我们此前预期。 利用计提弹性平衡业绩波动是我国商业银行普遍做法。收入增长较为强劲的时候，息差和资产质量也向好，商业银行倾向加大计提力度压低利润，收入增长乏力的时候，息差和资产质量也较弱，此时商业银行倾向于降低计提力度托住利润。2015-2021年的7年时间里，有4年商业银行净利润增速低于5%，2020年还出现过负增长。这么看来，低于5%的业绩增速并非不可接受，用保利润动机单独解释Q4减值计提大幅下降略显无力。 我们复盘了2017以来年商业银行信用成本、不良生成和核销比率走势，结合同期金融监管实践和上市银行前瞻性与真实性衡量指标走势，认为2022年Q4计提力度的明显弱季节性应主要是受益于近年存量风险化解的良好成效。 图42017-2020年减值损失计提、不良确认、不良贷款核销力度较大，期间不良率与拨备覆盖率波动中走弱 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0.60% 不良确认核销力度 与信用成本降低 不良贷款确认和核销力度较大，信用成本较高 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 不良贷款核销比率（右）不良贷款生成率信用成本（右） 2.00% 1.90% 1.80% 1.70% 1.60% 1.50% 1.40% 210% 不良率上升，不良贷款拨备覆盖率波动 不良率持续下降，拨备 覆盖率持续上升 205% 200% 195% 190% 185% 180% 175% 170% 165% 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 160% 不良率拨备覆盖率（右） 资料来源：人民银行、银保监会、东海证券研究所。注：不良贷款核销比率=当季核销/期初期末不良贷款均值；不良贷款生成率= （不良期末余额-不良期初余额+核销额）/期初期末贷款余额均值；信用成本=（贷款损失准备期末余额-贷款损失准备期初余额+核销额）/期初期末贷款余额均值。 2017-2020年商业银行减值计提、不良确认和处置力度明显高于2021-2022年，前者正是防范化解重大金融风险攻坚战最吃紧阶段，期间商业银行不良率和拨备覆盖率波动中走弱。监管实践方面，先后发生了金融去杠杆（2017），预期信用损失法落地（2018），逾期90天以上贷款纳入不良（2018），加大不良资产处置力度（2020），多家高风险中小银行的稳妥处置（2019-2020）等重要行动。我们此前也认识到2018年以来存量风险出清对行业资产质量后势的积极意义（