油脂油料·周度报告：分岔路口

油脂油料·周度报告 2023年2月26日 Expertsoffinancial derivativespricing 分岔路口 衍生品定价专家 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：姚兴航 ·从业资格编号F3073320 ·投资咨询编号Z0015370 邮箱：yaoxinghang@jinxinqh.com 联系人：郑天 ·从业资格编号F03095144 邮箱：zhengtian@jinxinqh.com 内容提要 本周油脂内部分化，棕榈油维持强势终于突破了12月底以来的高点，豆油维持震荡小幅收涨，菜油下跌拖累整体油脂上行走势。各油脂间基本面也不一样，棕榈油处于外强内弱，豆油外弱内强，菜油内外都偏弱但是有俄乌战争的潜在风险。目前棕强菜弱豆油震荡的格局预计将延续，油脂在棕榈油领涨下突破震荡还是被菜油拖累重回震荡区间还需继续观察。 豆粕本周维持窄幅震荡，震荡区间越来越小，外有阿根廷不断下调产量预期支撑，内有需求减弱油厂涨库压力，豆粕与油脂一样也将面临方向的选择。 操作建议 棕榈油本周虽然已经突破，但是豆菜油还是相对较弱，尤其菜油离10000整数关口渐行渐远，本轮油脂整体还不能确立突破，单边操作上不建议追多。前期菜棕套利可选择获利离场或部分离场，油粕比扩大亦可部分获利离场，近期由于豆油的高基差及压榨量放缓，可关注500-600元区间介入豆棕价差扩大。 风险提示 产区天气及收割进度国内消费复苏进度产地出口政策 一、基本面分析 1、棕榈油 本周棕榈油领涨油脂，05合约周线录得2.05%涨幅，收于8354元/吨，突破了12-30以来的高位。单独看棕榈油突破震荡区间有继续上涨的趋势，不过由于豆菜油表现相对疲软，原油也在较低位置，且国内棕榈油库存较高，棕榈油是否有继续上涨的动能还需观察。 本周印尼继续就DMO问题扰动市场，截至2月20日，印尼生产商的食用油DMO销售为196032吨，占45w吨DMO分配总量的43.56%。其中，DMO分配的棕榈油仍然以散装食用油为主，达153347吨(78.23%)。Minyakita品牌的食用油为42685吨(21.77%)。另外，贸易部和国民警察发现一家生产商的仓库里囤积了minyakita品牌的食用油，政府表示市场上品牌食用油的短缺是由这个问题引起的。国家警察食品工作队将根据实地调查结果采取行动。 虽然DMO的比例尚未发生变化，但是2月的国内DMO销量完成的并不好，我们之前的报告提过以DMO1：6的比例配发出口配额，每月新出口配额发放可达到270万吨，加上剩余月均约66万吨的结余配额，完全可覆盖印尼的出口需求。不过2月 1-20日印尼生产商的食用油DMO销售为196032吨，我们假设2月全月销售28万吨， 即出口配额约168万吨，加上结余配额约234万吨，对于印尼的出口量来说还是相对紧张的，将继续关注印尼后续国内DMO的销售情况。 马来高配数据显示，马来产量：MPOA：马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估减6.71%，其中马来半岛减7.51%，马来东部减少5.46%，沙巴减5.28%，沙捞越减6.03%；UOB：马来西亚2月1-20日棕榈油产量调查的数据显示，沙巴产量幅度为-4%至-8%；沙捞越产量幅度为-9%至-13%；马来半岛产量幅度为-4%至0%；全马产量幅度为-3%至-7%。马来出口：ITS：马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为784105吨，上月同 期为589308吨，环比增加33.06%；AmSpec：马来西亚2月1-20日棕榈油出口量为 723482吨，上月同期为566561吨，环比增加27.7%。数据显示2月马来西亚产量环比下降，主要受到恶劣天气的影响，出口环比上升，其中对中国、欧盟的出口量有 所回升，预计马来西亚2月库存降至200-210万吨，这也是本周棕榈油表现较强的原因。 国内方面，截至2月17日，国内棕榈油库存96.11万吨，环比下降1.9万吨。库存下滑，依旧在高位，压力较大，现货成交稍有回暖，但价格难涨，现货贴水将继续维持。预计3月开始库存可能将有较明显的回落。本周华北地区基差由05+50下跌至05+20；华东地区基差维持05-20；华南地区基差由05-70上涨至05-60。 图1：棕榈油全国库存 资料来源：钢联数据，优财研究院 2、大豆及油粕 阿根廷作物情况：布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截至2月23日，阿根廷大豆作物状况评级较差为60%（上周为56%，去年25%）；一般为37%（上周35%，去年49%）；优良为3%（上周9%，去年26%）；土壤水分71%处于短缺到极度短缺（上周67%，去年41%）；29%处于有益到适宜（上周33%，去年59%）。阿根廷的作物情况继续走差，优良率仅3%，土壤墒情也在恶化，且今年由于播种时间较晚，2-3月才是阿根廷大豆的生长关键期，虽然转基因大豆的抗旱能力强恢复能力快，但也抵抗不住持续的干旱。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所本周四表示，阿根廷2022/2023年度大豆产量预计为3350万吨，低于此前预测的3800万吨。 今年南美的产量就像一颗糖衣炮弹，巴西就想外面的一层糖衣，现在市场已经基本吃干抹净，而危险的炮弹开始让越来越多人恐惧。去年由于巴西的产量骤减，导致全球大豆相对紧缺是众所周知的事情，我们现在将2年美洲主产国的产量做一个对比，去年美国+巴西+阿根廷+巴拉圭的产量分别为1.215亿+1.295亿+4390万 +420万，总计约2.991亿吨，今年目前按阿根廷3350万估算，四国产量约1.1638亿+1.5亿+3350万+1000万，总计约3.0988亿吨。由于阿根廷产量从期初的5000万+下调至目前仅约3350万，且美国以外的减产，今年大豆的总产量可能只比去年 1000万吨左右，全球大豆丰产的预期破裂，今年美豆的价格或在高位持续至明年新作上市前，1400美分甚至1450美分将是较难下破的支撑。 图2：阿根廷大豆优良率及突然水分状况 资料来源：布交所，优财研究院图3：阿根廷大豆播种及生长进度 资料来源：布交所，优财研究院 图4：阿根廷大豆种植区未来气温预测 资料来源：Worldagweather，优财研究院图5：阿根廷大豆种植区未来降雨预测 资料来源：Worldagweather，优财研究院 截至2月17日，国内豆油库存78.59万吨，环比下降0.46万吨。大豆压榨量 154.77万吨，环比下降15.45万吨。库存依旧低位，对豆油期现价格都是很好的支撑，不过我们注意到压榨量连续两周下滑，但库存下滑幅度有限，说明整体提货的情绪并未恢复的很好，市场对消费复苏的态度还是相对保守，近期也是传统消费淡季，从长远角度看我们好看今年整体国内的消费，不过短期来说还需时间，不应将预期抬得太高。另外市场传言近期将有50万吨豆油储备流入市场，近期供应压力增加，这也是本周豆油并未跟随棕榈油上涨的压力所在。本周华北地区一级豆油基差由05+710上涨至05+750；华东地区一级豆油基差维持05+900；华南地区一级豆油基差由05+760上涨至05+780。 图6：豆油油全国库存（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院图7：全国大豆压榨量（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院 截至2月17日，国内豆粕库存61.75万吨，环比上升1.26万吨。库存涨幅放缓，但并不是因为需求的增加，而是供应的减少。由于部分油厂相继出现豆粕涨库停机，本周压榨量继续下滑超15万吨至154.77万吨。以15万吨大豆压榨计算豆粕 周度产量环比下降约12万吨，这还是与2月10日当周对比，与春节前每周190-200万吨的大豆压榨量比更是相距较远。豆粕现货价格下跌幅度远大于盘面，本周山东地区豆粕基差由05+660下跌至05+500；华东地区豆粕基差由05+620跌至05+460；华南地区豆粕基差由05+590跌至05+460。由于库存的累积及需求走弱，前期高极差的豆粕期现正在经历快速回归，待基差回归到正常水平后，预计盘面将受到较大的下行压力。 图8：豆粕全国库存（万吨） 资料来源：钢联数据，优财研究院 二、市场价格 1、榈油现货市场价格 图10：天津24度棕榈油现货价格（元/吨）图11：张家港24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图12：广东24度棕榈油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院 2、豆油现货市场价格 图13：天津一级豆油现货价格（元/吨）图14：张家港一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 图15：山东一级豆油现货价格（元/吨）图16：广东一级豆油现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 3、豆粕现货市场价格 图17：天津豆粕现货价格（元/吨）图18：张家港豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院图22：山东豆粕现货价格（元/吨）图20：广东豆粕现货价格（元/吨） 资料来源：ifind，优财研究院资料来源：ifind，优财研究院 三、综合分析和交易策略 棕榈油本周虽然已经突破，但是豆菜油还是相对较弱，尤其菜油离10000整数关口渐行渐远，本轮油脂整体还不能确立突破，单边操作上不建议追多。前期菜棕套利可选择获利离场或部分离场，油粕比扩大亦可部分获利离场，近期由于豆油的高基差及压榨量放缓，可关注500-600元区间介入豆棕价差扩大。 重要声明 分析师承诺 作者为金信期货有限公司投资咨询团队成员，具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。作者以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。作者不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间获得受任何形式的报酬或利益。 免责声明 本报告仅供金信期货有限公司（以下简称“本公司”）客户参考之用。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议或私人咨询建议。在任何情况下，本公司及其员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本公司具有中国证监会认可的期货投资咨询业务资格。本报告发布的信息均来源于第三方信息提供商或其他已公开信息，本公司对这些信息的准确性、完整性、时效性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映研究人员于发布本报告当日的判断且不代表本公司的立场，本报告所指的期货或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态，且对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 市场有风险，投资需谨慎。本报告难以考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，且本报告不应取代投资者的独立判断。请务必注意，据本报告作出的任何投资决策均与本公司、本公司员工无关。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面授权或协议约定，除法律规定的情况外， 任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、修改或以其他任何方式非法使用本报告的部分或全部内容。如引用、刊发，需注明出处为“金信期货”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 地址：上海市普陀区云岭东路长风国际大厦16层电话：400-0988-278 网址：https://www.jinxinqh.com/